安井食品2021年度财务报告分析 6 企业风险分析

安井食品(603345)：每股净资产 20.76元，每股净利润 2.84元，历史净利润年均增长 25.31%，预估未来三年净利润年均增长 31.29%，更多数据见：安井食品603345核心经营数据

安井食品的当前股价 135.3元，市盈率 55.66，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -28.75%；20倍PE，预期收益率 -5.0%；25倍PE，预期收益率 18.76%；30倍PE，预期收益率 42.51%。

六、企业风险分析

（一）年度报告中对风险的描述

安井食品年度报告中披露的风险因素包括食品安全风险、成本上涨的风险、其他不可抗力风险三项

（二）以财务数据力基础的风险分析

1．关于资产结构、市场发展与企业风险

从合并报表来看，安井食品的资产质量较高，无明显不良资产区域。年度间的利润表显示的“资产减值损失”规模也不大。但是，需要关注安井食品资产结构中所出现的无形资产增长、存货增长与营业收人增长之间的关系。实际上，年报显示因为本年的合并新增1.92亿元的无形资产（1.89亿元商标权、0.3亿元的专利权）。这么多无形资产集中于一家企业，到底能为这家企业的未来经营带来什么，还有待观察，毕竟企业的生产经营活动需要各类资产的有机整合。某项资产如果奇高，是很难与企业资产进行有机整合的。过髙的无形资产只能表明企业付出了确定的代价，但其在未来所能带来的实质性贡献并不确定。

2．关于集团货币资金、融资管理方式与企业风险

从财务报表的数据关系来看，母公司与子公司之间在货币资金管理与贷款管理上基本采用了分权管理或者分散管理的方式。这种方式固然可以调动子公司的积极性，但容易造成整个集团资金使用效率低下、集团不必要的资金成本过高，甚至岀现子公司资金使用失控的风险。

3．关于销售费用的有效性

根据报表计算的数据显示，安井食品在母子公司之间、年度之间的销售费用率是存在差异的。非常明显的差异是：母公司的销售费用率极低（0.6%），子公司的销售费用率较高（9%）。我们没有安井食品关于营销活动安排的信息，因而不能简单地说子公司的销售效率不髙，母公司的销售效率高，但企业集团整体上的高销售费用率仍然是需要关注的。这是未来安井食品非常重要的一个风险点。

4．关于研究与开发支出与企业未来发展

从研究与开发支岀的规模来看，研发费用偏低，且比例逐年下降。当然，是否真的偏低要考虑几个因素：一是行业特征，即安井食品所从事的行业内的其他同类企业在研究与开发支出上的规模及其占营业收人的比例状况；二是安井食品年度间研究与开发支出的均衡性；三是安井食品研究与开发支出的安排机制，是按照营业收人的一定百分比计提还是按照预算安排支出；等等。如果研究与开发支出在公司所处的行业内长期处于不高的水平，则公司业务发展的研发支撑就会偏弱。

5．关于商誉减值

尽管安井食品已经提示了商誉减值的风险，我们还是想提醒：髙商誉并购中隐藏着巨大风险。前文提到合并报表商誉绝对值和占比，今年年内都激增。由年初的0.01亿元变到年末的4.62亿元，占总资产比由0.01%上升到5.27%。现金9.5亿元收购了4.63亿元的两家公司。也就是说，安井食品以大约超出被并购企业“可辨认净资产公允价值份额”1 倍的代价获得了被并购企业的控制权。

当然，安井食品有充分的理由认为被并购企业的价格物超所值，诸如与并购方形成极大的战略协同效应、被并购企业的不可辨认无形资产太多、太有价值等，都可能是推动高商誉并购的原因。但是，企业的价值在于持续为股东、为社会创造价值。

同时根据财报表述，被收购企业能提供上游原材料——小龙虾。可是前文分析到，安井食品对上游企业还是拥有比较强的话语权，同时在国内小龙虾并不是难以有其他稳定的供货商，且其也承认收购的企业毛利率低于原先产业的毛利率。安井食品如此溢价收购，是否值得？当然从业绩上看，作为两家持续经营的企业，被收购企业在不到5个月时间产生了5个亿的营收和0.4亿元的净利润，还是不错。