双汇发展 - 51XIANJINLIU

双汇发展(000895)：每股净资产 6.58元，每股净利润 1.4元，历史净利润年均增长 17.45%，预估未来三年净利润年均增长 15.6%，更多数据见：双汇发展000895核心经营数据

双汇发展的当前股价 30.2元，市盈率 21.42，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 7.76%；20倍PE，预期收益率 43.68%；25倍PE，预期收益率 79.6%；30倍PE，预期收益率 115.52%。

公司资料：

公司名称：河南双汇投资发展股份有限公司

双汇发展 000895 股价：26.81 （2022年6月2日的收盘价格）

所属申万行业：食品饮料 — 食品加工

企业愿景：做世界领先的肉类服务商，缔造百年双汇。

核心价值观：诚信立企、德行天下。

主营业务：以屠宰业和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸业、调味品业等。主要产品是高温肉制品、低温肉制品、生鲜品冻品。

先上指标（基于2022年6月2日的收盘价格）

总市值：928.88亿

市盈率(TTM)：19.01，十年百分位49%

市净率：3.83，十年百分位15%

股息率(TTM)：4.84%

近五年平均ROE:33.3%

近五年平均负债率：35.13%

近五年毛利率：（21年）15.35%，15.89%，18.79%， 21.57%，18.91%

近五年净利率：（21年）7.32%， 8.62%，9.39%，10.33%，8.94%

分红融资：自上市以来累计分红 26 次，累计分红金额为 467.90 亿元。该股自上市以来累计增发 4 次，其中成功 4 次，失败 0 次，进行中 0 次，累计实际募资净额为 713.05亿 元。

行业竞争格局与发展形势：（双汇年报管理层的观点）

目前行业状况及发展趋势如下：

1、中国人均肉类消费量仍然较低，猪肉消费依旧占据肉类主导地位

2、消费升级促进肉类产品深加工率提升

3、国内生猪屠宰行业集中度、规范化程度将持续提升

核心竞争力分析：

1、品牌和规模优势（无形资产）

2、布局和网络优势（渠道）

3、设备和品控优势（规模、成本优势）

4、技术和创新优势（技术）

5、人才和管理优势

下面我们来看下行业状况：（数据来源前瞻网）

一、行业与企业分析：

1，行业所处阶段

屠宰行业竞争格局高度分散，产能利用率严重不足

国内屠宰行业CR5占比仅为5%左右，其中行业屠宰龙头占比仅为2.35%，可见屠宰行业仍处于高度分散的水平，与国外其他市场存在较大差距，如美国CR5占比超70%，荷兰CR2则达到95%以上。此外，国内生猪屠宰产能利用率处于较低水平，以万洲国际为例，其在中国的产能利用率仅为65.6%，而在美国和欧洲的屠宰产能利用率分别达到100.5%和98.8%。屠宰业过于分散，屠宰行业整合处于成长期。

肉制品行业现状与分析：近5年，剔除19年非洲猪瘟影响，我国肉制品总产量变化不大，甚至有小比例的同比下降，说明肉制品行业已经处于成熟期。

2. 行业市场规模

屠宰业：我国为全球最大的生猪养殖和猪肉消费国，有一半生猪在中国，屠宰需求大，且政策引导屠宰集约化发展，屠宰业行业规模巨大，我国占有将近一半的市场。

肉制品：

猪肉为我国居民主要消费的肉类产品，从居民肉类产品消费结构来看，猪肉约占我国居民肉类产品消费总量的63.45%，牛肉约占7.56%，羊肉约占5.58%，禽肉约占消费总量的23.41%。

我国肉制品行业发展空间广阔，竞争格局分散。

根据中商产业研究院统计，我国肉制品行业的市场规模在2016年到2019年期间处于稳定上升的趋势，在2019年达到1.9万亿元。世界平均肉制品占肉类的消费比例在45%左右，其中发达国家的肉制品消费占比在70%左右，而我国目前肉类消费还是以鲜肉为主，肉制品的消费量占比仅在13%左右。因此，我国的肉制品消费量占比还有较大的发展空间。

3. 行业竞争格局

我国宰行业仍处于高度分散的水平，并且一系列政策推动屠宰行业集中度，头部企业在行业整合中有较大的机会。

根据Frost&Sullivan统计，美国肉制品行业CR5为38.67%，龙头万洲国际市占率为18.6%。而我国相较于美国，行业竞争格局相对分散，CR5仅为23.56%，龙头双汇发展市占率为15%。因此，比较中美肉制品行业集中度，我国仍有较大提升空间。

企业分析（护城河）：

品牌优势：双汇发展总资产和毛利率处于行业前三名，具有品牌优势

效率优势：双汇发展总资产和净利润处于行业前三名，所以具有成本和效率优势

技术优势：独特的工艺与生产技术

渠道优势：布局和网络优势

文化优势：企业核心价值观把诚信和品德放在首位，把消费者的安全与健康高于一切作为企业质量之本，树立了消费者为中心的理念。

财报分析

资产负债表分析

1. 总资产：双汇发展2017年至2021年总资产分别为230.89亿，228.65亿，286.33亿，347.04亿，339.77亿。增长率为8.14%，-0.19%，25.13%，21.2%，-2%。总资产总体是增长，近5年平均增速大于10%。

2. 资产负债率：2017年至2020年分别为33.01%，40.06%，40.23%，30.46%，31.87%，总体负债率小于40%，没有偿债风险。

3. 准货币资产与有息负债的差额：差额大于，且数额较大，无偿债压力。

4. 应付预售和应收预付差额：大于0，且数额较大，具有两头吃的能力。

5. 应收账款，合同资产：应收账款占总资产的比例近5年均小于1%，说明公司产品畅销。

6. 固定资产：固定资产、在建工程占总资产的比例：近5年比例逐渐变小，近2年低于40%，说明公司是轻资产型公司，维持竞争力的成本较低。

7. 投资类资产：近五年公司投资类资产占比小于1%，说明公司专注主业，属于行业内优秀的公司。

8. 存货、商誉：公司应收账款近五年均小于1%，且应付预收减应收预付差额大于0，所以存货没有暴雷风险。商誉小于10%，没有暴雷风险。

9. 营业收入、毛利率：营业增长率年均超10%，公司成长性较好，毛利率近5年在18%上下波动，毛利率较低。

10. 期间费用率和销售费用率：双汇发展近五年期间费用率均低于40%，公司成本管控能力突出。近五年销售费率在5%上下，说明公司产品畅销，销售风险较小。

11. 主营利润和净利润：公司近五年主营利润占公司营业利润大于80%，公司营业利润质量高。公司近五年净利润现金比率平均大于100%，净利润含金量高。

12. 归母净利润、ROE,购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力。分配股利、利润或偿付利息支付的现金：双汇发展近五年ROE均大于20%，属于优秀的公司，归母净利润近3年大于10%，说明公司还在较快的速度发展；购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率近五年均在3%-60%，说明公司增长潜力较大并且风险相对较小；近五年公司在分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额的比率平均为60%左右，说明公司赚到了真金白银且愿意与股东分享发展的红利。