旧文重发上汽集团回测年化收益率17.7%

上汽集团(600104)：每股净资产 23.43元，每股净利润 2.12元，历史净利润年均增长 21.38%，预估未来三年净利润年均增长 9.3%，更多数据见：上汽集团600104核心经营数据

上汽集团的当前股价 15.8元，市盈率 7.96，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 162.8%；20倍PE，预期收益率 250.4%；25倍PE，预期收益率 338.01%；30倍PE，预期收益率 425.61%。

缘起：因雪球审核机制变动，导致前两年发表的文章无法打开，特设此【旧文重发】栏目，将部分旧文复制于此，方便大家了解“股息率模式”的基本逻辑。阅读时请注意，文中数据均为初次发表时的数据；此外，文中“小杜”、“老杜”均系作者本人，原为“小杜”，因渡劫日多，韭菜渐老，遂改称“老杜”。

（本文原发于2019年7月2日）

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有粉丝留言问：如果假定股息支付率为恒定的30%，这套策略（股息率策略）其实就是TTM下PE7.5买入，PE10卖出，同时带每季度业绩和经营性现金流不下降？

我答：挺好的股息率指标，为什么一定要转换成市盈率？股息支付率能假定为恒定的吗，除了银行之外，高息股的分红率基本不会低于30%

是的，今天就想谈谈这个问题：股息率挺好的，为什么要换成市盈率？

在设计这个策略之初，就曾与多位网友展开讨论，我始终坚持两点：一、单因子策略最佳，多因子容易互相掣肘，造成整体平庸；二、股息率本身就是价格的函数，无需加上PE画蛇添足。

为什么单因子最佳呢？首先，这是因为我们的目的非常明确，就是寻求以股息为保底收益。一个系统如何设计，跟预期密切相关。我们的预期低，系统就不用太复杂。相关阐述见拙文：业余投资者，如何构建自己的交易系统？

因此，在股息率系统中，当股息率大于无风险收益率、且股息率有望保持稳定，就已经能够满足我们的预期，不必再考虑其他因子。

当然，我们这里所谓预期低，是就安全性而言。即“最低”，我们可以拿股息；高呢，在牛市来临时，水涨船高，可以跟其他股票一起享受超额收益，但牛市什么时候来，不是人为可以掌控的。

其次，多因子容易互相掣肘，造成整体平庸。比如我是某个院校，要招收数学特长生，我只需要去高中学校挑选那种每次数学考满分、相关竞赛都得大奖的学生，这就行了。这时候如果有人跳出来说，你不重视素质教育，不重视全面发展，应该选语数外、数理化样样都优秀的拔尖人才，那就可能造成一个很尴尬的结局，选出来的这个人综合素质良好，各科成绩都在全校80%以上高位，但是，数学并不优秀！

第三，股息率本身就是价格函数，加上市盈率是画蛇添足。就像派杨继业挂帅打辽国，再加上潘仁美当监军，最后是要悲剧的。股息率=每股分红/每股价格，当分红方案公布后，价格低，股息率高；价格高，股息率低。所以，股息率高时买入，天然地规避了价格太高的股票。而市盈率=每股价格/每股收益，当年报出来之后，每股收益一定，价格高，市盈率高；价格低，市盈率低。这与股息率如出一辙，只不过一个是看“高”，一个是看“低”。事实上，二者也存在内在联系，当股利支付率100%时，每股收益就是每股分红。所以，我们干吗要重复使用同种类指标呢？

这是今天的内容之一。

受网友委托，今天还要算算持有上汽集团八年的收益如何。跟农行、建行一样，仍从2011年开始观察。

2011年——

3月31日，公布年报，分红方案10派2元，价格18.45元，股息率为0.2/18.45=1.08%，不符合股息率模式要求，不买。

2012年——

3月30日，公布年报，分红方案10派3元，价格14.83元，股息率为0.3/14.83=2.02%，不买。

2013年——

3月29日，公布年报，分红方案10派6元，价格14.80元，股息率为0.6/14.80=4.05%，可买。买入10000股，投入资金148000元。

7月11日除权，当日价格13.29元，实得分红6/10*10000=6000元，分红再投资可买400股，余684元。账户余额10400股+684元现金。

2014年——

3月28日，公布年报，分红方案10派12元，价格13.88元，股息率为8.65%

7月30日除权，当日价格12.03元，实得分红12/10*10400=12480元，加上期现金，可买1000股，余1134元。账户余额11400股+1134元现金。

2015年——

4月3日，公布年报，分红方案10派13元，价格26.23元，股息率为4.96%

7月22日除权，当日价格21.92元，实得分红13/10*11400=14820元，加上期现金，可买700股，余610元。账户余额12100股+610元现金。

2016年——

4月22日，公布年报，分红方案10派13.6元，价格20.28元，股息率为6.71%

7月8日除权，当日价格19.80元，实得分红13.6/10*12100=16456元，加上期现金，可买800股，余1226元。账户余额12900股+1226元现金。

2017年——

4月6日，公布年报，分红方案10派16.5元，价格25.77元，股息率为6.4%

6月16日除权，当日价格29.15元，实得分红16.5/10*12900=21285元，加上期现金，可买700股，余2106元。账户余额13600股+2106元现金。

2018年——

3月30日，公布年报，分红方案10派18.30元，价格34.01元，股息率为5.38%

7月17日除权，当日价格32.68元，实得分红18.30/10*13600=24888元，加上期现金，可买800股，余850元。账户余额14400股+850元现金。

2019年——

4月2日，公布年报，分红方案10派12.60元，价格26.42元，股息率为4.77%

4月30日，公布一季报，扣非净利润增速为-13.86%，按股息率模式的规则，全部卖出，当日价格27.38元，收回现金27.38*14400+850=395122元，比较最初投入金额148000元，涨幅166.97%。由于实际持股只有6年，年化收益率为17.7%，非常不错的年化收益率，而且整个过程很稳，除分红再投资外无操作。