美的集团裁员风波品类扩张的增长故事遇瓶颈

美的集团(000333)：每股净资产 17.87元，每股净利润 4.17元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 12.29%，更多数据见：美的集团000333核心经营数据

美的集团的当前股价 55.74元，市盈率 13.32，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 58.89%；20倍PE，预期收益率 111.85%；25倍PE，预期收益率 164.81%；30倍PE，预期收益率 217.77%。

美的集团员工的平均薪酬不断下降，高管的收入却不断增长，而公司收入增速跌至阶段性低位。

杨现华／文

在交出了一份近十年来盈利增速最低的年报后不久，美的集团（000333.SZ）爆出裁员风波，随后公司正面确认此事。降薪+裁员，美的集团普通员工日子并不好过，高管的收入却蒸蒸日上。

经营压力或许是美的集团裁员的原因之一。2021年，美的集团的收入增速不错，是四年来的新高，但由于原材料、海运费等价格上涨原因，近十年来公司净利润增速首次跌至个位数。与此同时，在应付款大幅增长至近千亿元之下，公司经营现金流并未恢复高位。

美的集团家电销售均价呈下降趋势。从单价看，美的集团收入的增长或许更多依赖品类扩张。此次公司爆出裁员显示出的信息则是公司要收缩战线，这对美的集团收入的增长似乎不是一个好消息，尤其是公司大客户收入在猛增后已经呈现停滞。

近几年来，美的集团都保持着年新增过万人的规模，但公司人均收入基本呈逐年下降趋势。

与之相对应的是，公司高管的收入逐年走高，部分持股高管每年获得分红同时还可以减持获利，核心员工还有股权激励或者员工持股，而最广大的普通员工收入非但难以增加，如今还面临裁员窘境。

员工/高管薪水鸿沟越扩越大

美的集团是在4月的最后一天发布年报的，5月中下旬就爆出大规模裁员的消息，美的集团官方和董事长方洪波的正面回应正式明确了裁员的真实性。

在5月初的交流会上，美的集团就表示，公司在2021年年底就做出了未来三年是寒冬的判断。根据形势变化，公司聚焦重点核心业务并收缩非核心业务及非核心品类，在效率和运营指标上加强管控、优化。

不难看出，此时美的集团已经从侧面透露出内部调整的信息。在员工人数接连大幅增长后，美的集团开始按下暂停键。在回应裁员中，美的集团称公司2021年新增员工人数超过1万人，同比增长35%，这是美的集团连续四年新增员工过万人。

美的集团整体上市报告书显示，早在2012年公司人数为99539人，至2017年公司人数也不过101826人。在这几年中，美的集团的员工人数基本稳定在10万人上下，变化并不太大。

从2018年开始，美的集团开启规模扩张。2018-2021年公司每年新增员工12939人、20132人、14342人和16560人，连续四年新增员工都超过万人。与2017年相比，美的集团员工人数已经增长超过60%。人均创利基本同步增长，人均创收大幅下降。

这似乎与美的集团公布的增速有明显的差异。在回应裁员时，美的集团称2021年公司新增员工人数过万，同比2020年增长35%。美的集团年报显示，2021年年末公司员工人数增长了11.1%，新增人数增长了15.47%。无论是员工总数还是新增加的员工人数，没有哪一个涨幅能达到35%的高度。

即便35%的增速为真，那么在主要下游地产行业销售明显开始放缓情况下，美的集团反而加速扩张，公司是想借助规模优势挤压竞争对手抢占更多的市场份额吗？若如此，在高层的战略失败后，普通员工成为战略失误的买单人。

从长期来看，在员工人数基本没有增长情况下，2012-2017年美的集团收入增长超过一倍。在员工人数涨幅超过60%情况下，2017-2021年这五年收入涨幅刚超40%，员工产出效率就可想而知了。需要提及的是，2017年美的集团收入增长部分原因是并表所致。

员工队伍在不断增长，收入增速却明显放缓，这或许是导致员工人均薪酬不增反降的原因之一。2014年，美的集团支付给职工以及为职工支付的现金超过百亿元，三年后的2017年超过200亿元，四年后的2021年迈过300亿元的门槛。

按照一般上市公司工资计算标准，本期工资福利总额=支付给职工以及为职工支付的现金+（期末应付职工薪酬-期初应付职工薪酬），不仅包括工资、奖金、补贴等收入，也囊括了社保、公积金、教育培训经费等福利，除以员工人数就是企业的平均职工薪酬，近似可以看成税前薪水。

根据这一标准，2017年美的集团工资福利总额约为248.35亿元，年末公司员工合计为101826人，即人均年薪酬约为24.39万元，月薪略超2万元。以此类推，2018-2021年，美的集团的员工年均薪酬分别约为22万元、20.39万元、19.42万元和19.71万元，对应月收入分别约为1.83万元、1.7万元、1.62万元和1.64万元。

需要说明的是，2020年突发新冠疫情后，国家出台相应政策，对企业实施了阶段性减免社保等政策，各企业为员工支付的成本都有不同程度的减少。2021年美的集团员工薪酬看似微增，这或许是主要原因之一。

从人均薪酬过2万元到如今1.6万元出头，美的集团员工人均收入已经下降了约20%。员工收入不增反降的同时，高管的收入基本在逐年增加。

先以关键管理人员薪酬为例，2017年美的集团关键管理人员薪酬为4133万元，之后的2018-2021年分别增长至4159万元、5780万元、7694万元和8353万元，在收入和盈利增速逐渐放缓趋势下，上述管理人员薪酬却加速增加。尤其是2020年疫情之下，公司关键管理层薪水连续高速增长。

美的集团董事长方洪波薪水的变化很好地说明了这一点。2017年，方洪波薪酬为719万元，2021年增加至1106万元，这还是降薪后的结果。2020年，方洪波薪酬最高达到了1213万元，涨幅接近70%。

作为管理着一家年收入过3000亿元的超大型家电企业，一把手的收入刚过千万元看似不高，但这只是方洪波收入的一小部分，在减持前，方洪波持有美的集团1.37亿股，2020年减持后持股降为1.17亿股。2017-2019年，美的集团每10股派12元、13.04元和16元，方洪波分得约1.64亿元、1.79亿元和2.19亿元。

2020-2021年，美的集团每10股派16.06元和17.01元，减持后的方洪波可分得约1.87亿元和1.99亿元。分红收入是工资薪水的十数倍。2020年三季度，方洪波还曾减持美的集团2000万股，一举套现13.26亿元，公司给出的理由是“个人资产配置”。

美的集团持股的管理层显然并非董事长方洪波一人，其持股少的在几十万股，多则逾百万。薪水和持股市值基本都超过了2000万元。除了这些董监高之外，美的集团已经和正在实施的员工持股和股权激励使员工受益，但员工持股基本不超过50人，股权激励前期只有数百人，后续几期才突破千人，受益的只是小部分群体。

员工持股虽然人数少，但股票主要来自美的集团回购。美的集团的说法是“计提的持股计划专项基金和高层部分绩效奖金”，股权激励则需要激励对象按照预定的价格购买。

并且，在美的集团股价下跌后，股权激励的效果已经大打折扣，以受益面较广的第九期股权激励计划为例，公司计划以56.28元/股向2849人授予1.09亿股，激励对象较第八期的1901人有了明显增长。目前美的集团二级市场股价已经低于激励价格，与第八期82.98元/股的激励价格更是相去甚远，激励对象是否行权可想而知。

不仅如此，美的集团第五、第六和第七期股权激励行权价格为57.54元/股、54.17元/股和52.02元/股，与目前二级市场价格并无太大区别，员工兑现期权的积极性还会有以前存在明显价差时的兴奋吗？

收入增速跌至谷底

在高管收入水涨船高之时，美的集团的收入增速正呈下降趋势。由于并购和内生增长推动，2017年美的集团收入实现超过50%的增长，之后的2018-2020年收入从2618.2亿元增至2857.1亿元，增速从8.23%降至2.27%。2021年收入3433.61亿元，同比增长20.18%，再次实现两位数增长。

盈利增速却已经跌入谷底。2019年之前，公司归属母公司股东的净利润增速还能基本保持在20%附近，2020-2021年公司归母净利润分别为272.23亿元和285.74亿元，同比增长12.44%和4.96%，近十年来公司盈利增速首次跌入个位数。

若扣非后，美的集团的净利润已经连续两年个位数增长。2020年和2021年，公司扣非后的归母净利润分别为246.15亿元和259.29亿元，同比增长8.32%和5.34%，已经是十年来的新低。2021年一季度，公司归母净利润回到了两位数增长，但扣非归母净利润依然是5%出头的增速，并没有任何加速迹象。

盈利增速放缓，经营现金流也开始从高位回落。2019年，美的集团经营活动产生的现金流量净额创下历史新高的385.9亿元，2020年和2021年分别为295.57亿元和350.92亿元，都不及2019年的高位。

这还是公司应付款大幅增长下的结果。2017年和2018年年末，美的集团的应付票据和应付账款都在600亿元出头，2019年也不过增长至664.27亿元，增幅略超10%。2020年和2021年年末，公司应付票据和应付账款合计为821.8亿元和987.36亿元，连续两年涨幅超过两成。

应付款大幅增长说明下游对上游企业的付款周期拉长，这从一方面反映了企业具有一定的市场地位。以美的集团在行业内的地位，公司应付款大量增加可以更长时间或更大规模占用供应商的资金，来降低公司的运行成本。

在疫情之下，美的集团的应收账款和应收票据并没有明显增长，即公司没有放宽下游客户付款信用。同时公司却延长了向上游供应商的付款周期，疫情之下企业经营本就困难重重，对于具有市场优势地位企业提出的要求，大量供应商或许只能选择被动接受。

美的集团并非没钱，公司账面现金和准现金类资产何止千亿元。仅以利息收入为例，2019年和2020年公司利息收入分别为38.07亿元和36.63亿元，2021年大幅增长至历史新高的51.82亿元，涨幅超过四成。

在展望未来增长时，除了国际化外，提价和调结构是近期的技术性手段。美的集团家电品类几乎涵盖了市场主流领域，大家电和小家电一应俱全，因此公司的销量以亿元计。公司提出提价和调结构的销售策略，此前美的集团家电单价以下降为主，此时提价是改变策略还是不得已而为之？

以量补价还能走多远

美的集团家电品类繁多，产品几乎无所不包，大家电如空调冰箱洗衣机，小家电如微波炉、豆浆机等，时下流行的洗碗机、扫地机器人等也应有尽有。

也正是因为涉及的品类广，且市场排名靠前，不少产品市场占有率都跻身行业前三，因此美的集团家电销量远非格力和海尔等竞争对手可比。2013年，公司销量越过2亿台/套，三年后超过3亿台/套，由于收购等推动，仅一年后销量就超过4亿台/套，又用了三年即2020年销量迈过5亿台/套。2021年，美的集团实现销售量5.63亿台/套，2022年销量有望冲击下一个整数关口。

根据美的集团之前年报的介绍，产品销量未包含照明产品和机器人及自动化系统的数据。因此可以认为公司的销量基本以家电销售为主要内容，根据公司暖通空调和消费电器的销售收入，可以大致得出公司销售单价的走势。

2018年，美的集团的家电销售均价达到最高，为509元台/套，之后的2019-2021年销售均价为502元台/套、463元台/套和487元台/套。在销量不断增长之下，公司产品售价呈下降走势。这可能是公司增加的新品类或销量增长更快的产品均价较低，或者产品结构向下调整所导致。

庆幸的是，美的集团的毛利率并未受到明显影响，2020年和2021年公司毛利率稍有下降，2020年主要受新会计准则调整影响，2021年则主要受原材料价格上涨、运费会计准则调整和汇率升值等外部因素扰动。

与2020年有所不同，2021年毛利率的下降并非单纯的会计调整，原材料价格、运费上升等将持续存在。正因如此，在接受机构调研时，美的集团表示，2022年一季度，公司进行提价、调整产品结构，以消化原材料价格的影响。即便如此，公司的毛利率还是刷新了阶段性新低。

家电的下游主要是房地产，从中央到地方，房地产监管政策在不断放松，但房企销售依然未见起色。根据克而瑞数据，5月百强房企单月权益销售金额3678亿元，同比下降59.07%；1-5月百强房企实现全口径销售金额2.64万亿元，同比减少52.66%。

同时，疫情反复扰动使部分居民收入受到影响，居民的购买力必然受到不利影响。在原材料涨价等因素下，家电企业不得不涨价以缓解压力。涨价后，销售收入会受到影响吗？

海外市场是美的集团的重要收入来源，尤其是并购东芝、库卡等企业后，公司国外收入过千亿元，营收占比始终在40%以上。2021年，美的集团董事长方洪波就提出未来五年海外收入要超过350亿美元。以当时汇率6.5左右计算，公司的海外收入目标是2300亿元附近。

在疫情扰动和出口各种影响下，美的集团没有改变这一目标，但仅靠内生增长实现这一目标似有难度。

2017年，美的集团海外收入达到1039.56亿元，首次超过千亿元。2021年公司海外收入为1376.54亿元，四年时间仅仅增加了300亿元出头，涨幅刚过30%。

按照美的集团的目标，2025年海外收入要达到350亿美元，这较2021年要增加近千亿元，增幅要接近70%才能实现，较过去四年增速要提高一倍有余才能完成预期目标。

在机构调研会上，美的集团提出未来三年是寒冬的判断，这一悲观预期意味着未来的增长将遇到更大困难。海外市场要实现翻倍的增速，谈何容易？

截至发稿，美的集团没有回复《证券市场周刊》的采访。

作者：证券市场周刊
原文链接：https://xueqiu.com/7955260278/222739411

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