公牛集团(603195)：每股净资产 17.89元，每股净利润 4.63元，历史净利润年均增长 18.59%，预估未来三年净利润年均增长 15.47%，更多数据见：公牛集团603195核心经营数据 公牛集团的当前股价 145.03元，市盈率 30.97，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -26.27%；20倍PE，预期收益率 -1.7%；25倍PE，预期收益率 22.88%；30倍PE，预期收益率 47.45%。 在《投资中最简单的事》一书中，邱国鹭在对比两家消费品企业时，用品牌与渠道这两大核心要素做衡量，最终认为品牌力比渠道优势更为重要。而如果一家企业兼具品牌与渠道两大“神功”，是不是所向披靡了。 在一些细分消费品领域，经过长期的发展，确实诞生出一批品牌与渠道兼备的企业。比如白酒领域的茅五洋泸汾，调制酒领域的百润股份，白电领域的格力、美的，以及调味品领域的海天味业。 品牌+渠道优势一但确立，往往会呈现出相互加强的趋势，推升企业螺旋式发展。上面提到的这些消费领域大佬，他们的发展历程就是最好的印证。 在家装、电器领域也有一家品牌与渠道兼备的企业，就是公牛集团。 先来说说公牛的品牌力。公牛品牌在转换器领域可以说是无人不知、无人不晓了。产品可靠、耐用、安全是消费者的普遍定义。这是品牌力最直观的体现。 量化一点来说，公牛集团2021年转换器产品市占率超过50%。墙壁开关市占率15%，位列国内第一。公司跻身 《中国500最具价值品牌》。 对于消费领域的企业来说，品牌确实是最重要的。巴菲特认为由于品牌带来的“经济商誉”，可以为企业获取持续的超额收益。同时品牌也是企业建立“护城河”的重要来源。 我们简单从两方面，就能体现出公牛品牌对于公司基本面的“加成”作用。 首先看线上销量。2021年公牛的转换器、墙壁开关两个品类，在天猫市场销售占有率保持第一。 这说明什么？线上销量是剔除了传统线下渠道的赋能，更多是消费者自发购买意愿的体现。公牛能在自己不擅长的电商渠道继续保持销量领先，可以说是品牌力带来的直观价值。 其次从运营角度来看。公牛集团通过强大的品牌力催生了较强的上下游议价能力。 我们来看公牛集团资产负债表中应收账款与应付账款两项数据。应收账款是下游客户欠公牛的。应付账款是公牛欠上游供应商的。 长期以来，公牛的应收账款明显小于应付账款。说明下游客户现款现货，不欠公牛的钱。而公牛可以拖欠上游供应商的账期。这种产业链的优势地位为公司带来了充裕的现金流量。经营活动现金流净额经常高于同年净利润水平。 同时感慨，一个年收入超百亿的公司，应收账款只有2个多亿，这渠道控制力是真强。 议价能力还体现在定价机制上。如果上游成本上涨，可以通过涨价更好的向下游传导。近半年多以来，原材料涨价侵蚀了公司利润率水平。公司于今年4月开始将各产品线价格集体上调，幅度在3%-10%之间。 再来看看公牛集团的渠道优势。公牛C端渠道分为三类，分别是五金店、装饰渠道以及数码渠道。五金店主要售卖转换器、LED照明产品。装饰渠道主要销售墙壁开关与智能照明产品。数码渠道卖的是数码配件。 截至2021年底，公牛集团拥有五金店渠道75万家，装饰渠道12万家，以及数码渠道25万家。渠道规模远超其他竞争对手。 此外公司在B端渠道也开始发力，目前与业之峰、贝壳等120余家知名装饰公司建立合作关系，装企网点覆盖逾万家。 强大的渠道渗透能力成为了公司品牌认知度、市场占有率的基石。同时也成为了竞争对手难以逾越的长期壁垒。 最后聊聊未来。对于公牛集团未来的发展前景，有一个诟病问题，就是成长空间还有多大。转换器产品已经超过了50%的市占率，并且行业的增长红利也没了。 我们直接能想到的解决方案就是多元化发展，扩充产品线。但这并不是一件容易的事情，能否成功，关键还是来源于品牌与渠道。 如果消费者有既往的品牌信赖，新品就更容易获得消费者的认可。如果再叠加强大的渠道渗透能力，新品可以快速在市场中铺开，同时还可以与老产品捆绑售卖。 复盘公牛集团25年的发展历程，最先是从转换器业务起家的。在逐渐建立起竞争优势后便于2007年开拓墙壁开关领域。又在2014年进军LED照明、数码配件领域。截至2020年，墙壁开关业务营收达到29.5亿元，LED照明业务7.7亿元，数码配件业务4.2亿元。 可以说公牛过去的多元化发展是值得肯定的。近期公司也顺应产业趋势，开发充电桩、无主灯、户外电源等业务线。只要开发的新品没有跳出公司的能力圈，品牌+渠道的底层逻辑没有变，我们有理由相信公牛的天花板会不断打开。 公牛集团自上市以后，市场就面临着收入增速放缓、原材料价格上涨、房地产调控、新冠疫情等一些列担忧。估值也在不断下压。而我们把眼光放的长远一些，这些问题或许都是阶段性的，那现在是不是一个价值洼地呢？ $公牛集团(SH603195)$ $贵州茅台(SH600519)$ $海天味业(SH603288)$ 作者：黑胡白话原文链接：https://xueqiu.com/1098545264/222948697 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 公牛集团的成长逻辑 喜欢 (0)or分享 (0)
