新华保险和中国太保并非被严重低估

中国平安(601318)：每股净资产 44.44元，每股净利润 5.77元，历史净利润年均增长 23.8%，预估未来三年净利润年均增长 15.66%，更多数据见：中国平安601318核心经营数据

中国平安的当前股价 44.0元，市盈率 8.46，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 204.34%；20倍PE，预期收益率 305.79%；25倍PE，预期收益率 407.24%；30倍PE，预期收益率 508.69%。

新华保险(601336)：每股净资产 34.77元，每股净利润 4.79元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 9.28%，更多数据见：新华保险601336核心经营数据

新华保险的当前股价 28.07元，市盈率 8.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 234.05%；20倍PE，预期收益率 345.39%；25倍PE，预期收益率 456.74%；30倍PE，预期收益率 568.09%。

中国太保(601601)：每股净资产 23.57元，每股净利润 2.79元，历史净利润年均增长 21.89%，预估未来三年净利润年均增长 12.14%，更多数据见：中国太保601601核心经营数据

中国太保的当前股价 20.84元，市盈率 8.45，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 183.19%；20倍PE，预期收益率 277.59%；25倍PE，预期收益率 371.98%；30倍PE，预期收益率 466.38%。

今天早些时候浏览雪球的时候看见保险股投资大v @流水白菜转发的保险公司估值图，很诧异新华保险和中国太保的P/EV如此之低，有点怀疑原图作者可能在提取数据方面有些误差，于是自己下午重新抓了几个财报的数据做了个比较图，验证了转帖的数据都是正确的，他们两个公司的股价内涵价值之比确实是非常低，然而这并不能说明这两家公司是被严重低估的。下图为我自己收集计算的五个A股上市保险公司的关键财务和精算数据。

我们先看 #新华保险#。这家保险公司基本以寿险服务为主，曾几何时它叫新华人寿而它的英文名字叫 New China Life 由此可见它是一家纯寿险公司，财产险在其集团公司的业务占比几乎可以忽略不计。新华的P/EV 只有中国人寿一半，P/B也低于1，看起来非常便宜。但是中国人寿在A股寿险界的独特位置和它享有的养老金市场，不是任何一家寿险公司可以比拟的。当然你可以说HK的中国人寿为毛线那么水？上图里人寿A股对H股的溢价率是162%；也就是说A股的投资者愿意花2.62倍于香港的价格去购买中国人寿，这就是人家汇金老大们的逻辑。另外，新华保险精算评估存在不合理的问题，它在2021年底的净利润增速是4.6%，而2022年一季度这个增速就变成了-78.7%，如此大的跳跃不会单单是因为一个季度新保单和续保的问题，除了寿险行业本身的拉垮（人寿的数据跳跃是1.32% 到负47%，而太保是9%到负36%）本身精算人员在2021年底评估负债准备金的时候大概率存在大幅低估的现象，当然公司是不会公开这么说的。

对比精算评估做的最好的 #中国平安# 就可以看出来准备金的平滑过渡与释放对一个保险公司的财务平稳性多么的重要，同时保守的精算评估对于内涵价值的合理性和市场投资者进行估值也是一种最负责任的表现。中国平安2021年底的净利润增速为负24%，而2022年一季度的净利润同比增速下降至负29%，基本没有明显变化；从2021年底行业里业绩最差的变成了2022年一季度业绩最好的。其实如果投资者仔细看中国平安的年报，你会发现它在去年底的评估时点就采用了比前一年更保守的精算和财务假设。在对内涵价值进行敏感性测试时，用2020年的精算财务假设评估出的内涵价值远高于去年年报里公布的内涵价值数字。所以新华保险去年底低估了负债，一季度的评估就会合理吗？如果是这样新华2022年底的内涵价值会非常难看，因此我说它不是被低估的。

最后再简单说说 #中国太保# 它的特点很突出，排名前三的综合性保险集团，寿险和财险均匀发展而且长期以来都是行业老三。虽然保险行业进入黑暗时代但是财产险还是要比寿险市场要好，过去一年里中国人保这种纯财险公司的财务数据远远跑赢中国人寿和新华保险这种纯寿险公司就很说明问题，因此平衡发展的太保业绩还算稳定且不温不火；而且这家公司一直以来的特点就是这种稳扎稳打不急于跑马圈地。但是有两个问题我一直很迷惑，第一，为毛线太保车险的综合成本率如此之高99%左右，也就是说一张100元的保单赔付过后再除去运营和非运营费用是100%赔钱的。第二，为毛线港股给太保如此低的估值，从上图溢价表来看，A股估值是港股的2.29倍，仅次于中国人寿。另外与中国平安这种同为综合性保险公司的对比后也会发现，太保的经营运营效率全面落后于平安。因此我认为太保是被低估的，这也是最近资金连续流入它的原因，但不是大幅被低估的。