晨光生物管理结构及未来发展的设想

晨光生物(300138)：每股净资产 5.23元，每股净利润 0.67元，历史净利润年均增长 27.52%，预估未来三年净利润年均增长 26.34%，更多数据见：晨光生物300138核心经营数据

晨光生物的当前股价 16.73元，市盈率 23.43，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 20.26%；20倍PE，预期收益率 60.34%；25倍PE，预期收益率 100.43%；30倍PE，预期收益率 140.51%。

直接进入主题，上图是近十二年来晨光生物董事会和高管的任职记录。红字的是官方认证的创始人，2010年有7人，2015年减少到4人，2019年减少到现在的3人。黄色框里的是主管业务的副总，大部分时间都是李凤飞、陈运霞、连运河和韩文杰4人，其中李凤飞和连运河是周宝公司前同事。

整体来说十二年时间里已经发生了两次权利变动，第一次是14-15年，也是变动最大的一次，减少了三位创始人，不过这次变动应该是比较平滑的，卸任董秘的刘英山依然留在董事会。另外三位独立董事也都换人了。李凤飞、陈运霞、连运河三人也是在15年进入了河北省三三三人才计划。

第二次变动在19年，创始人刘英山正式退休，上市之初，他的股份仅次于卢庆国。另外高伟进入了监事会，并在两年后升任主席，博士学历，三三三人才计划，并且任公司技术总监，董事会首次注入了年轻的血液。这次变动不算大，所以一年内就完成了。

如果按这个时间推算，差不多到22年可能就会发生第三次变动，而事实上已经开始了，因为四位副总之一的韩文杰离开晨光生物，领导独立的新疆公司全力准备新三板挂牌。

对于新三板挂牌，官方解释如图所示，融资这方面不用说，肯定是有好处的，棉籽业务也是非常需要资本投入的；韩文杰一直在负责新疆业务，这个位置给他也没什么可说，从治理结构上来说相当于封了藩王，成为真正意义上的一把手，也在晨光生物减少了一个重要的元老，为未来董事长的权利交接打下了基础；棉籽虽然毛利率低，但是营收占比大，不管有多想要剥离这个业务，如果直接卖掉，首先不一定能找到这么大的买家，然后肯定会让公司的财务剧烈波动，不符合晨光一贯以来稳健经营的风格，但是新三板挂牌后就有机会视主业发展情况逐步实现平滑退出。这样的操作是不是和14-15年的那次权利变动有异曲同工之妙？韩文杰没有参与其他三人的小团体，一直以来没有离开植体业务，成果丰硕功劳显赫，从没有减持过公司股份，绝对值得这样的安排。

2010年的前十大股东，前七位是创始人。当时的股份应该直接对应在公司里的地位，四大副总在那个时候应该还是正宗的打工人。

2018年的年报里出现了一个以前从来没出现，而之后每年都会出现的对于不足的总结。

那么说的是谁呢，我猜测很有可能是四位副总中的某几位，于是把历年各位的工作描述小结了一下。

同样在2018年，工作描述发生最大变化的是李凤飞，通篇都是在堆砌过往的功劳，却没有提到当前负责的工作，直到2020年开始负责对外合作。在最初的股权分配里，他占有的最多，每次介绍各位副总，他也排名第一，然而负责的工作却越来越少，嫌疑最大。

晨光为了融资，不但发行了可转债，而且大股东还质押了相当比例的股份，参与质押的有卢庆国、周静、李文斋和关庆彬，都是公司的元老和创始人，但后两位都没有公司的实职，这也是为什么我认为在2014年从刘英山手中接过董秘的周静是公司的二号人物，她是实质上的一致行动人，也是未来董事长的最佳候选人。

李凤飞、陈运霞和连运河在2021年策划了一次减持，不同于之前的离任股东，他们都是在任，而且是非常重要的副总，也许韩文杰的人事变动引发了这三位的警觉。考虑到近几年较高的债务和质押比例，这次减持还是对公司发展产生了一些威胁，而且会让局外人对公司发展产生疑虑。

2022年6月底的这次减持，连运河就没有参与，结合年报中工作描述的变化，我猜测卢总对他委以重任，把晨光最重要的科技研发业务包括第三步规划的中药也交给了他，确立了业务线最重要的地位，而这些业务未来的接班人就是高伟。

很多隐形冠军都是家族企业，能顺利完成权利交接非常重要。如果下一代有能力有意愿，交给自己人自然最好，我手里有一个票就是这种情况，创始人的两个儿子，一个董事长一个总经理。而晨光似乎不是这种情况，卢颖和陈晓伟是亲属而且是一致行动人而且在公司有职位，然而多年过去并没有提升到足够重要的角色（没有进入董事会），距离周静还有很大差距。

2022年6月底的这次减持，卢颖和陈晓伟都是清仓式，我猜测这个举动相当于对全公司宣布，接班人不会是卢庆国的任何一位亲属，也给了公司所有年轻人力争上游的希望。至于李月斋，本来就没有实职，但是股份比较多，我想也许是考虑逐步淡出。卢总最终的构想是建立现代化的企业结构，只留下周静一位创始人传承他世界第一的植物提取梦。

卢总是位居安思危考虑长远的企业家，几年前就在为未来10-20年布局，在业务线上连运河和高伟的传承，这是公司的传统强项，而开拓美国市场和建立2C运营体系是肉眼可见的短板。其实这两项正好是李凤飞和陈运霞负责的，也不能完全怪他们工作不努力，毕竟也只是采购科长和车间主任出身，每个人的能力和精力都是有上限的，引进更合适的职业经理人才是正确的选择。如果说第一年的减持是最后的倔强，那么今年在卢颖和陈晓伟彻底退出接班序列以及李月斋开始淡出以及连运河被委以重任以及韩文杰自立门户的背景下，就只能接受自己的命运了。一个体面的结局对大家都好。

最后的总结，晨光彻底终结家族成员接班序列，确立周静是未来董事长的候选人，韩文杰获封藩王，也许有一天会和晨光生物彻底剥离，连运河确立未来十年技术一把手的地位，高伟培养为接班人，李凤飞和陈运霞逐步退出企业经营。当然以上都是我的猜测，如果能够逐步获得印证，晨光会从原先的家族经营逐步进化为现代企业管理体系，考虑到卢总的起点和现在取得的成就，经营和业务双一流，我觉得他无愧于中国第一档的企业家。