万华化学(600309)：每股净资产 21.82元，每股净利润 7.85元，历史净利润年均增长 25.91%，预估未来三年净利润年均增长 8.07%，更多数据见：万华化学600309核心经营数据 万华化学的当前股价 82.35元，市盈率 11.05，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 80.47%；20倍PE，预期收益率 140.63%；25倍PE，预期收益率 200.79%；30倍PE，预期收益率 260.95%。 #600309# 为了更好地跟踪和分析万华化学的经营情况，数据以半年为周期进行统计，以下分析仅供自己学习和球友交流讨论，非投资建议，勿仿！！！ 1、总体经营情况 2022年上半年，公司实现营业收入891.19 亿元，同比增长31.72%，实现归母净利润103.83 亿元，同比下降23.26%，扣非后归母净利润为102.22亿元，同比下降22.53%。其中2022Q2 实现营收473.35 亿元，同比增长13.28%；实现归母净利润50.09 亿元，同比下降6.79%。能源和原料价格上涨令近期业绩承压。2022 年上半年，原油、纯苯、动力煤及LPG 价格大幅上涨，均价同比分别增长64.45%、30.33%、52.86%、47.10%。受此影响，公司主要化工原料、欧洲BC 公司能源和原材料成本同比大幅增加。但公司经营稳健，营业收入持续增长，但由于原材料成本大幅上涨，毛利率继续下降，降低2017年以来的低点（详见下图），短期有继续下降压力，但下降空间有限。公司聚氨酯、石化和精细化学品与新材料业务板块中，聚氨酯和精细化学品与新材料业务板块具有很强的竞争力，是公司利润的主要贡献点，特点是精细化学品与新材料呈现量价齐涨的态势，石化业务板块受影响最大，其毛利率大幅下降，处于微利状态，考虑到万华化学的实力及规模效应，石化业务板块亏损的可能性也不大。同时，公司报告期的在建工程项目投资超过110亿，坚定推动计划的新项目；公司研发费用继续以20%以上的幅度增长，这些行动将为万华化学的未来发展打下坚定的基础。 2、经营数据分析 聚氨酯业务板块是万华化学立企之基，具有很宽的护城河，而且随着已有产能的升级和福建基地的投产，将进一步夯实在该领域的竞争力。 从上图可以看出，聚氨酯产销量基本平衡，且产量持续增加，2022年上半年产销量超过200万吨，且平均销售价格保持平衡，达到1.6元/吨。 从上图可以看出，聚氨酯业务板块的毛利率25-60%，2022H1毛利率28.2%，接近其毛利率区间的下限，继续下跌空间不大，这也表明2022Q2可能聚氨酯业绩的低点，随着疫情管制措施放松和需求好转，其业绩随时出现拐点。 石化业务板块对营业收入贡献大，但对利润贡献有限，是万华化学战略转型和产品结构调整的关键，公司正在慢慢建立在业务板块的竞争力，是公司当前三大业务板块中经营不确定性最高的板块，对公司利润影响很大。 从上图可以看出，石化业务板块的产量持续增长，由于包含石化原材料贸易量，销售量大幅大于产量，且平均销售价格变动幅度较大，与石油、天然气等大宗商品价格相关性大。同时，由于石化规模大，参与者众多，竞争异常激烈，石化毛利率低，且毛利率变化大，详见下图。 从上图可以看出，除了受疫情影响严重的2020H1外，石化业务板块的毛利率已降至5.28%，该板块处于微利状态，短期仍不乐观，但亏损的可能性也不是很大，也支持公司业绩随时可能出现拐点。 精细化学品与新材料业务板块是公司这几年最大的亮点，呈现量价齐涨态势，进一步拓宽公司的护城河，该业务板块产销量及营业收入将保持以20%以上的增幅增长，逐步成为公司最可靠、最稳定的利润增长点。 从上图可以看出，精细化学品与新材料业务板块的产销量基本平衡，由于产品种类多、进入门槛高，市场竞争有限，平均销售价格波动幅度较小，且保持稳定增长，2022H1的平均销售价格达2.37万元/吨，创历史新高。 从上图可以看出，精细化学品与新材料业务板块的毛利率20-33%，波动幅度较小，主要在25-30%范围内，随着未来有竞争力的高质量产品投产，其毛利率将保持在30%附近，销售收入保持20%以上的增速，为公司带来稳定的利润。 3、新项目投资 万华化学新项目包括已有基地（烟台、宁波和匈牙利基地）的装置升级与配套项目和新基地项目（福建、四川和烟台蓬莱基地），且根据公司战略规划滚动推进，2022-2025年不断有新增产能投产，包括福建基地MDI项目投入、烟台基地精细化学品与新材料项目投产、宁波基地MDI装置升级、四川基地新材料项目投产、烟台基地乙烯二期项目、蓬莱基地新材料项目投产等。 自2015年万华化学成功战略转型后，万华化学扩张速度不仅没有放缓，而是加快的扩张步伐。从上图可以看出，万华化学重要在建工程项目投资快速增长，当前年投资超过200亿元，预计2022-2025年其每年的投资规模继续保持在200亿以上的水平，这将为公司未来的利润提供了保障。 4、科研投入 创新已根基于公司企业文化中，公司正是靠创新创出了一条血路，慢慢发展壮大，公司重视创新，而且科研投入以20%左右的速度增长，详见下图。 5、有息负债 万华化学在建工程项目的资金需求主要通过银行借款形式解决，而且以短期借款为主，存在资金流动性风险。截止2022年6月30日，公司有息负债900.09亿元，其中短期借款510.25亿元、1年内到期的长期借款30.04亿元、短期应付债券156.48亿，长期借款183.31亿元、中期应付债券20.01亿元，一年内到期的有息负债696.77亿元，占有息负债总额的77.4%，表明公司短期存在还款压力，且新项目投资周期较长，需要持续投入，而公司有息负债以短期负债为主，与新项目资金需求的期限匹配存在错配，增大了财务风险，同时，也对融资和资金管理提出了更高的要求。但由于万华化学是国有企业，且为行业龙头企业，银行信贷额度大，而且，营业收入规模大，在产业链上下游具有较强的话语权，预判其风险总体可控。 6、估值及投资建议 调高万华化学2022年销售收入，预计为1800-2000亿元，由于原材料价格上涨，净利润将有一定幅度下降，仍保持年初对2022年净利润的预判，预计200-230亿，每股收益6.36元以上，按万华化学景气期的市盈率15-20倍估算，万华化学合理股价为95-127元，当前股价83.7元处于估值偏低位置，长线投资者可考虑买入或者加仓，但短期仍有继续下跌风险。 作者：三叶虫投资原文链接：https://xueqiu.com/9946312678/226751559 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 万华化学2022年半年报解读及经营数据分析 喜欢 (0)or分享 (0)
