晨光生物的犀牛鸟

晨光生物(300138)：每股净资产 5.23元，每股净利润 0.67元，历史净利润年均增长 27.52%，预估未来三年净利润年均增长 26.03%，更多数据见：晨光生物300138核心经营数据

晨光生物的当前股价 16.73元，市盈率 23.43，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 19.37%；20倍PE，预期收益率 59.16%；25倍PE，预期收益率 98.95%；30倍PE，预期收益率 138.74%。

最开始，晨晓农业并没有引起我特别的关注，自认为就是晨光旗下众多全资子公司之一，用的是晨光生物的老商标。看过上传的这些视频，发现在晨晓在有机肥领域一直做着推广，而且效果还不错。那么晨晓农业的有机肥到底是什么呢？

看到这里就不难理解有机肥的上下游关系了，植物原料来自晨光，用户就是农户。不过，从上面这则介绍中还看不出来用的到底是什么原料，而且有机肥也需要用到超临界萃取吗？

看过这段新闻就能更清晰一些了，晨晓实际使用的是晨光提取产品后的废料，而且除了有机肥还能生成土壤修复剂和中微量元素肥等。这就更有趣一些了，本来要把废料处理到达无害标准才能排放，现在居然变废为宝，并且给晨光自己的上游农户提升了劳动生产率，这样生产出来的植物是不是也可以算作有机作物呢？

原理其实很简单，落叶经过自然降解后，可增加土壤中有机质的含量，改善土壤的通气状况，提高土壤的保水保肥能力，调节土壤的酸碱性，使树木来年长得更茂盛。晨晓不过是用好了大自然的力量。

晨晓农业本部在河北曲周，另外有莎车和焉耆两个分公司，也正好是晨光的两大种植基地——万寿菊和番茄。看到这里，晨光和晨晓的共生关系已经若隐若现了。然而，查过工商登记信息发现，晨晓农业全是自然人股东，和晨光生物没有股权上的联系，这是为什么呢？

晨光历年年报中并没有发现晨晓的任何痕迹，只是在20年5月28日的“关于对深圳证券交易所年报问询函回复的公告”中找到了一些信息。

晨光和晨晓之间确实是合作关系，公开信息中可以得出这样几个结论：1. 有机肥处理是一种新的工艺，很可能不能用晨光现有的设备生产，2. 晨晓有类似处理经验，也许有现成的设备或者技术人员，3. 晨光提供了500万资金支持，至于这笔钱还有什么更深入的交换，大概只有看过合作协议的细节才能了解，4. 开拓市场需要进一步投入资源。

上面是晨光和晨晓合作开发的两个专利，都是处理下脚料相关的。综合上面的信息来看，晨光是可以选择自己来做这项业务的，至于为什么没做，我觉得可以从下面几个问题的评级来看，是否有利于晨光自己做。

一、能不能利用现有研发资源完成有机肥系列产品的开发？

可以，晨晓现有的技术也是和晨光联合开发的，评级为有利。

二、能不能利用现有生产资源？

不能，晨光对于生产的描述是“一类新的处理工艺”，评级为不利。

三、能不能利用现有销售资源？

不能，有机肥的用户是农户（2C），和植物提取物的大客户（2B）没有重合度，前期推广需要大量的人力物力，从晨晓发布的视频可以看出来，要和农户在田间地头聊天，想方设法调动积极性，评级为不利。

四、能否提高产品平均毛利率？

存疑，大部分有机肥的毛利率在15%左右，不过考虑节省一部分处理下脚料的费用，评级为中性。

五、是不是符合三步走战略方向？

不是，晨光近年大量投入到植提新产线和新产地以及制药方向，整体负债偏紧，新增杠杆方向肯定要从严评估，有机肥方向更多偏农业，而不是大健康，评级为不利。

从以上五个问题评估的结果来看，一个有利，三个不利，一个中性，晨光自己做这项业务不一定是个好的选择。从现有肥料上市公司的产品来看，大部分都是复合肥，没有单独做有机肥的，晨光也许可以在有机肥方面有所作为，但是难以享受复合肥的高毛利（30%左右）。用低杠杆通过晨晓完成同样的事情，也可以提高晨光植提的毛利率，而且可以更好聚焦主业，何乐而不为呢？