梅花香自苦寒来从股东结构看梅花生物1

梅花生物(600873)：每股净资产 3.87元，每股净利润 0.76元，历史净利润年均增长 44.32%，预估未来三年净利润年均增长 33.12%，更多数据见：梅花生物600873核心经营数据

梅花生物的当前股价 9.09元，市盈率 9.08，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 195.85%；20倍PE，预期收益率 294.47%；25倍PE，预期收益率 393.08%；30倍PE，预期收益率 491.7%。

一、引子

在谢治宇的兴全合润十大重仓股看到梅花生物的时候，我第一时间下意识的点了点头：中小盘股，不错——在反复抱团的基金行业，能有一个如此大体量的基金经理敢调研，敢重仓小盘股，无疑是勇气和独立的象征——尽管我21年中已经清光了3000元重仓的兴全合润（HAHA），但谢仍是能让我看到些许彼得林奇光环的投资经理，基金经理们很习惯于买入“十个茅台”，因为即使亏的底朝天，也不会有任何人承担责任（彼得林奇的四项合格选股）。

不小心废话就扯多了，让我们看回梅花生物。首先映入我眼帘的是它奇怪的利润表：2012-2015年看起来是梅花苦寒的年份——利润像股价一样阴跌不止，很明显没希望的小盘股，16-20年，利润几乎摁死了10亿人民币的关口，21年，一直到我们刚公布报告的22H1，净利润像坐上火箭一样，一年一倍的向上蹿。这太反常了——仅仅用周期股解释似乎都说不过去，粗看起来，三五个董事纠结会计玩弄报表，10年隐忍磨出一剑净利润封喉，好像是一个在A股老生常谈，令人痛心的故事。再埋个关子，我们继续往下看——

二、股权结构浅析

越阅读，越投资，越能深刻感觉到巴菲特的那句话——和不道德的人做成一笔好生意，这样的事情我是从未见过的。用中文说，我翻译成——与不道德的管理层共事，无异于与虎谋皮

接下来是我对梅花生物股权结构做的一点小功课

2022年中报，谢治宇重仓股中出现梅花生物，按照3%左右的仓位和800亿的资金规模，谢几乎持有了24亿元梅花生物，合计占据10%的股份“一个基金公司同一个基金管理人管理的所有基金，持有同一股票的金额不得超过该股票市值的10%。”————百度百科

因此，这两年业绩不尽如人意的谢治宇已经为梅花生物“竭尽全力”。

从十大股东看

2010年中报，梅花生物的十大股东可谓群英荟萃。当时的我可能刚刚度过十岁生日，正在思考单词的记忆方式——但当时的资本市场，“东方红资管”和“兴全趋势混合”的鼎鼎大名应该逃不过大部分人的法眼。

2010年是梅花生物股权结构变动的第一个大年——这一年，梅花生物的股权结构发生了巨大变革，令我们失望的是，东方红和兴全趋势混合在10年中报匆匆杀入之后又在2011年之后消声觅迹，这是否涉及内幕信息下的“重组低买高卖”？我们看看财报再来作答。（继续挖坑）

下一个重要年份是2013年。在这一年，梅花生物貌似进行了股权增发，股本数量稀释了15%左右，但主要股东仍然维持原貌。

接下来发生的事情有：2017年一季报，梅花生物员工持股计划占比1%，鼎晖生物科技在13-17年慢慢减持，退出了主要持股人。胡继军3年减持了一半左右股份，员工持股计划和股份回购计划陆续出现在十大股东名单上，冯柳的高毅邻山在19年初短暂的进入而又退出。

截至2022年中报，十大股东貌似变得更加有条理而令人舒适。十大股东中有四名高管，五只基金，一个员工持股计划。这是我非常喜欢的一种股权结构（不知道大家喜欢怎样的股权结构）。兴业的两只基金不必多说，其中，招行的上证红利型开放式基金是以高分红股票主打的基金（重仓股票我们放在了后面），这里，一支心系股民，股东结构优秀，估值合理的公司已经几乎——呼之欲出了。

接下来，我们需要做的就是阅读几个关键年份的财务报表，阅读公司的经营模式和生意属性，进一步寻找公司价值所在——令人激动的DirtyWork.

三、令人感动的分红

毫不夸张地说，梅花生物如果说有什么能第二眼让我喜欢上的——那就绝对是他的高分红。补充啰嗦两句——高分红不一定是好事，恒大用高分红欺骗股民，对广大债券人和投资者视而不见，高分红填满大股东的腰包，留下了绝望的百姓；我曾经买过的中公教育，30元每股买入，最高涨到40多，高点时我看好教育赛道的长期价值，坚定持有，但回到30元左右时候，多亏我看到几个新闻：1、创始人10亿元捐赠母校，建设教学楼。2、上市前中公大手笔分红15亿元（此时大股东持有超过一半股份）（这个是老新闻）。这两个新闻，让我惊了个呆，中公刚进行大规模定增筹建新的教学基地，创始人手上的股份此刻大量质押——明显的极其缺钱，却转手就是哗哗撒钱，这太危险了。这两则消息让我最终以成本价左右出售清仓，当然中公后来的故事可能与教培的政策变动关系更大（算是侥幸），不过无论如何，这是我对管理层印象的初认识。

说回正题，从2016年开始，梅花的股价几乎躺在了3-5元的位置，但大家可以看到管理层的分红，每年几乎达到股价10%——高分红一边是不缺钱的最好背书（我们后面也可以看到，梅花作为重资产行业，近几年利润含金量十足）；另一边则是管理层“老实”的表现：俺没有巴菲特盖茨那样的投资能力，索性就把钱发给大伙喽。

另一个很重要的方面，当时梅花生物的股权全是流通股（我查询了16-19的年报）（如果大股东持有大量未解禁股票且大量分红，那无疑是不道德的体现），这说明如果你看好公司分红，买入-分红即可，不会存在买不到的状态——并且结合我们的十大股东结构，高管加起来占股权比例的45%左右（如果加上十大股东未体现的最多到50%），分红同时肥了管理者和股民的腰包——岂不是其乐融融？