尝试分析企业的投资价值—养元饮品

养元饮品(603156)：每股净资产 8.39元，每股净利润 1.67元，历史净利润年均增长 50.21%，预估未来三年净利润年均增长 10.11%，更多数据见：养元饮品603156核心经营数据

养元饮品的当前股价 19.27元，市盈率 14.82，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 73.33%；20倍PE，预期收益率 131.11%；25倍PE，预期收益率 188.89%；30倍PE，预期收益率 246.67%。

先找一家认为自己能看得懂的企业。

能看得懂的企业有哪些特征？怎样可以说明你看懂了这个企业呢？

这就涉及一个能力圈的问题。

能力圈原则是以巴菲特为代表的价值投资者坚守的重要原则之一。

这个概念第一次出现在巴菲特1996年的致股东信中：投资人需要的是对选定的企业进行正确评估的能力。

巴神有言：只会选择一英尺的栏，七英尺的栏留给能跳过的人。

这也是能力圈一种形象的说法。

投资的目的是赚钱，不是比赛。

投资不是竞技项目比赛没有难度系数加分项

能力圈的大小不是最重要的，重要的是能不能确定能力圈的边界。

巴神给出了他的具体办法，他说：写出自己真正了解的企业的名字。在它周围画一个圈，然后衡量这些企业的价值高低、管理优劣、出现经营困难的风险大小等方面，再排除掉那些不合格的企业。

翻译出来就是了解关注企业所在行业特点、企业商业模式、产品竞争力、管理层是否值得信任、上市以来带给投资者的收益情况，企业发展是否可以大致预测、企业目前估值高低。

选已经读过2020财报的养元饮品做为分析对象：

一、行业特点分析

先找出这家企业所属的行业

2020年年报里面，查找：行业

可以在年报第三节：公司业务概要～报告期内公司所从事的主要业务、经营模式及行业情况说明里面～（三）公司所处的行业情况

公司所处行业

根据主营业务、主要产品的具体情况，公司所处行业大类为“酒、饮料和精制茶制造业”

小类为“含乳饮料和植物蛋白饮料制造”。具体类别为植物蛋白饮料行业。

行业内的主要产品根据原材料的不同可分为核桃露饮料、杏仁露饮料、花生露饮料、椰子汁饮料、豆奶饮料等品种。

这些类别的强势企业：养元饮品（核桃露）、承德露露（杏仁露）、银鹭（花生奶）、椰子汁（海南椰树）、豆乳（维维豆奶），代表企业大都是属于区域强势企业，整体植物蛋白饮品的市场规模和影响力仍然具有较大的上升空间。

根据养元21年报，21年整体植物蛋白饮料行业销售额1236亿元，养元销售额69亿，占比约5%。

植物蛋白饮料自带“绿色、天然、健康”的产品属性，契合了当下绿色健康的消费观念。

植物蛋白饮料因为行业进入壁垒比较低，从事植物蛋白饮料的企业比较多，目前处于完全竞争市场。

目前植物蛋白饮料的头部企业养元饮品、承德露露。

为什么要先分析行业？

1、看行业整体发展前景如何

2、看企业在行业里面的位置，找属于行业龙头位置的企业。

3、看行业的竞争格局， 有序竞争还是恶性竞争，恶性竞争不利于发展。

二、企业商业模式分析

可以在年报第三节：公司业务概要～报告期内公司所从事的主要业务、经营模式及行业情况说明里面、（二）公司的经营模式里面

1、 采购模式

核桃事业部和供应部负责主要原材料、辅料、包装材料等的采购事宜。

2、 生产模式

自产和委托加工

自产：生产线30条、产能144万吨

生产模式是“以销定产”。

委托加工：采用去料加工的模式。委托河南华冠养元饮料有限公司、四川华冠食品有限公司、滁州华冠饮料有限公司这三家公司生产。主要是供应河南南部、湖南、湖北、四川、重庆及周边市场。

3、 销售模式

公司销售模式有经销和直销。其中经销模式是主流销售模式。

经销模式下，公司的产品通过卖断方式直接销售给经销商，再由经销商销售给零售终端商，最后有零售终端商直接销售给消费者。

经销商模式的运行主要包括两个方面：

一 产品销售 卖断给经销商

二 服务于产品销售 对经销商实行指导、支持与管理。

用商业模式画布工具来分析商业模式：

商业模式画布工具是一种分析企业价值的工具，通过将商业模式中的元素标准化，引导思维，将素材进行归档。

《商业模式新生代》的作者亚历山大.奥斯特瓦德认为，一个完整的商业模式，应该包括4个视角，9个模块。

9个模块：客户细分、客户关系、渠道、价值主张、关键业务、核心资源、合作伙伴、成本结构、收入来源。

从4个视角来看养元：

（1）目标客户客户是谁（客户细分）？怎样获得维护客户（客户关系）？

（2）我有哪些独特竞争力？产品、其他还有哪些资源（核心资源）（价值主张）

（3）我的货通过什么渠道直达客户（渠道）

（4）我的收入来自哪里（大单品六个核桃系列），成本支出（成本结构）

三、产品竞争力？

波特竞争五力模型，又为波特竞争力模型。

五力模型是迈克尔.波特在上个世纪80年代提出的，对企业战略指定产生全球性的深远影响。用于竞争战略分析，可以有效分析客户的竞争环境。

五力分别是：

（1）供应商的议价能力

主要采购物品：核桃、辅料、包装盒，影响成本的主要是包装盒。

（2）购买者的议价能力

购买者包括：

为消费而购买的大众，为销售而购买的经销商

大众不具备议价能力，但是可以选择不买

经销商的议价能力要看其压价的实力

（3）潜在竞争者进入的门槛

处于完全竞争的市场中，植物蛋白饮料进入门槛并不高

公司作为主要单位参与指定了国家标准《植物蛋白饮料核桃露》（GB/T 31325—2014）

该国标提高了核桃乳生产行业的准入门槛。

（4）潜在可能成为替代品的分析

替代品意即挤压现有产品的市场的产品。其他植物蛋白饮料、乳制品、茶、功能性饮料、水，这些都是潜在的替代品

（5）现有行业内同行的竞争者力

目前植物蛋白饮料的头部企业养元饮品、承德露露。一般这两家企业会放在一起比较。

根据21年年报数据，养元营收69亿，净利润21亿。承德露露营收21亿，净利润5.7亿。

其他几家同行业企业：维维股份，21年营收45亿，净利润2.23亿。银鹭、海南椰树没有上市。

波特五力分析模型蕴含着三类成功的战略思想，那就是大家熟知的：总成本领先战略、差异化战略、专一化战略。

养元属于专一化战略了。

四：怎么判断管理层是否值得信任？

从哪些维度去看：

1、有没有给股东创造价值？股东利益放第一位。（接下来第五，上市以来给投资者带来的收益情况？会详细分析）

2、有没有乱花钱搞多元化？投资者利益最大化、不乱投资。看企业的钱投在哪里了。

3、看说过的话是否实现？对未来的规划有没有执行下去、对行业、企业未来的分析准确率如何。这部分可以从年报的管理层经营汇报里面看到。

五、上市以来给投资者带来的收益情况？

怎么计算投资收益情况？比如从上市第一天就买了这只股。一直持有到目前，投资收益率如何？

未来不可知，但是历史可以作为参考依据。

养元投资收益率计算

2018年2月12号上市，A股发行了4305万股，原始股东出让了1075.5万股给公众股东。新股发行后公司总股本为53805万，发行价78.73元/股，公众股东购买4305万股出资33.9亿，占公司所有股份的8%，公司市值423.6亿。

分红情况：

2018年5月：

公司 2017 年度利润分配预案为：以公司实施利润分配方案的股权登记日总股本 53,805 万股为基数，向全体股东每 10 股送 4 股,同时每 10 股派发现金红利 26 元（含税）。

合计分红现金139893万元。公众股东占公司所有股份的8%，获得1.11亿分红。

2019年4月：

公司2018年度利润分配预案为：以该方案实施前的公司总股本75,327万股为基数，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利30元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股（每股面值1元），共计派发现金红利225,981.00万元，转增30,130.80万股。本次分配后总股本为105,457.80万股。 转股以后公众股东占比11.2%，获得分红2.53亿

2020年5月

1.公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 20 元（含税）。截至 2019 年 12 月 31 日，公司总股本 105,457.80 万股，以此计算合计拟派发现金红利 210,915.60 万元（含税）。本年度公司现金分红比例为 78.25%。 19年转股以后公众股东占比15.68%，获得分红3.3亿

2.公司拟向全体股东每 10 股以资本公积金转增 2 股。截至 2019 年 12 月 31 日，公司总股本105,457.80 万股，本次转股后，公司的总股本为 126,549.36 万股。

在实施权益分派的股权登记日前公司总股本发生变动的，拟维持分配及转增总额不变，相应调整每股分配及转增比例。

21年5月

公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）。截至2020年12月31日，公司总股本126,549.36万股，以此计算合计拟派发现金红利151,859.23万元（含税）。本年度公司现金分红比例为96.24%。 20年转股以后公众股东占比18.81%，获得分红2.85亿

22年5月

公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税）。截至2021年12月31日，公司总股本

126,549.36万股，以此计算合计拟派发现金红利253,098.72万元（含税）。本年度公司现金分红比例为119.91%。公众股东占比18.81%，获得分红4.76亿.

上市以来送股1次、转增2次，总股本累计数量为12.65亿股。

公司通过发行4305万股获得33.9亿现金。

5年累计分红：14.55亿给发行公众股东。

14.55亿+（264亿市值【20220721数据】*0.1881）=64.2亿

64.2亿除以33.9=1.89，年化17.8%收益

PS:

转股，也叫转增股、转增股本，常常和送红股联系在一起，合称为送转股。

送股是指公司把本年的利润留在公司里，发放股票作为红利送给股民。

比如10送5就是把你手上所持有的股票每10股送5股，就相当于原来的的1股变成了1.5股。就是公司把赚的钱以股票形式分给你。

无论送股还是转股，公司的股价都会往下调，股价下调的叫做除权(XR)。

除了送股和转股，还有一种分红方式是派息,派息后股价也会下调，就叫做除息(XD)。

无论转股、送股还现金分红，本质上对股东来说就是左口袋和右口袋的关系，不影响总量。

六、企业发展是否可以大致预期？

目前实行大单品战略，六个核桃。

潜在增长点之一：21年9月在推动第二大单品养元植物奶。营收145.8万。目前可以忽略不计。

潜在增长点之一：20年和泰国天丝集团合作，销售红牛安奈吉饮料系列产品，授权为江北地区的市场。目前看到21年数据是功能性饮料1.34万吨，应该是销售的红牛收入。营收1.93亿。

养元六个核桃目前大部分的消费场景是过节送礼。每年的春节和中期节是礼品的销售旺季，淡季和旺季销售额差距非常明显。

5年年报里面的，每个季度销售额列表，可以比对着每年的春节，中秋节时间。

看了5年的季报情况会产生一些疑问？

营收、净利润、经营活动现金流会有周期性变化需要找到原因

七、怎么给企业估值？

估值方法

给企业估值本质上来讲属于投资艺术的部分，分析企业属于投资里面相对科学的部分。

目前被普遍接受且有逻辑依据的估值方法是自由现金流折现法。

理论上把企业存续期间所有赚到的可以拿出来分掉的现金收入，用一个折现率折现到现在，这个值，就是企业的价值。

《巴菲特之道》（杨天南老师的译本）里面，巴菲特讲述了华盛顿邮报、可口可乐等投资案例。

可以从这两个案例中看出巴神在投资中比较看重的一些要点。

一个概念：股东盈余=净利润+折旧摊销—资本支出

案例之：华盛顿邮报

1973年市值大概8000万美元。当年股东盈余为1040万美元=1330万净利润+370万折旧摊销—660万资本支出。股东盈余实际上就是自由现金流。

巴菲特使用美国长期国债（6.81%），就是相当于使用美国长期国债作为折现率。

1040÷6.81%=1.5亿美元

巴菲特认为一家报纸类公司的资本性支出最终将等同于折旧和摊销。这样公司净利润大致和股东盈余持平。这样计算，华盛顿邮报的估值将达到1.96亿美元。

1330÷6.81%=1.96亿。

一美元前提

巴菲特希望选择这样的公司，它每一美元的留存至少产生一美元的市值。

这个测试可以很快区分出，长期而言，管理层是否最优化使用留存资本。

华盛顿邮报1973～1992，赚了17亿，分了3亿给股东，留存了14亿。1973年市值为0.8亿美元，到了1992年，市值成长为26.3亿。20年中每一美元留存增加了1.8美元的市值。

投资要点：

（1）简单易懂、持续的经营历史、良好的长期前景、确定价值、以有吸引力的价格买入、净资产收益率

（2）利润率、理性、一美元前提

案例之：可口可乐

两段法计算公司1988年公司未来现金流的现值。1988年可口可乐的股东盈余是8.28亿美元，估计下一个10年保持15%的增长率，届时股东盈余达到33.49亿。第11年起，作者：nicole8627
原文链接：https://xueqiu.com/9042897015/228588834

转载请注明：www.51xianjinliu.com » 尝试分析企业的投资价值—养元饮品