安井食品速冻龙头多点开花预制菜布局清晰

安井食品(603345)：每股净资产 37.54元，每股净利润 2.84元，历史净利润年均增长 25.31%，预估未来三年净利润年均增长 33.43%，更多数据见：安井食品603345核心经营数据

安井食品的当前股价 140.92元，市盈率 52.46，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -28.19%；20倍PE，预期收益率 -4.25%；25倍PE，预期收益率 19.69%；30倍PE，预期收益率 43.62%。

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Q:在业务拓展方面，安井小厨目前是什么样的定位和预期?

A:公司预制菜肴按照“自产+并购+贴牌”三路并进的策略。在自产方面，公司成立了“安井小厨”独立事业部，通过现有厂房改造和新增产能，按照“B 端为主，BC 兼顾”模式自产调理类菜肴;并购路线上，以公司收购的新宏业、新柳伍为代表，开展水产类菜肴业务，充分利用到当地原料优势和行业经验; OEM 贴牌模式上，安井冻品先生继续依照整合上游供应链发展模式，深化渠道建设，产品以“C 端为主，BC 兼顾”，不断提高综合竞争力。安井小厨现已陆续推出了小酥肉、荷香糯米鸡、炸霞糕等产品，具体销售目标不便透露。

Q:安井小厨的团队配置?

A:公司预制菜肴的三大板块由公司总经理统一指挥调度，三个模块相互协同。目前安井小厨事业部由公司选拔的营销高管和研发高管组成班子，营销方面从全国各地联络处抽调精兵强将组成安井小厨专员团队;研发方面从各基地技术中心调选研发专员，分小组开展研发任务。

Q:安井小厨未来的品类定位是怎样的，包括自建产能的节奏规划?冻品先生和安井小厨这两个品牌如何看待协同和竞争关系?

A:安井小厨目前的品类方向是以 B 端为主、BC 兼顾的调理类、蒸炸类产品，通过自产模式，按新品研发和营销推广策略迅速介入上述产品市场，利用渠道优势迅速打出爆品。冻品先生则定位不同，更多是通过供应链的整合，目前相对更聚焦在川湘菜系列和 C 端渠道。设立冻品先生和安井小厨双品牌的原因在于，菜肴板块市场分散、品类众多，一个团队难以做得深入和专业。安井小厨和冻品先生各有侧重，在新品研发和营销推广模式、选品逻辑乃至竞争对手等方面也都有所区别。

Q:原材料价格波动的背景下，公司如何进行采购?

A:公司原材料大宗采购分为周期性原材料、季节性原材料以及常规原料。公司采购的肉类原材料主要有鸡肉、猪肉等，其中鸡肉占比最大。肉类原材料属于周期性原材料，价格呈现周期性波动;根据不同的品项和用量，公司会预先综合研判行情趋势，采取低价囤货方式。季节性原材料以淡水鱼浆为例，每年开渔期从 8 月份开始，上游厂家集中在每年 10 月后大量生产冷冻鱼糜。安井食品根据集团生产计划集中采购冷冻鱼糜，把当年及来年旺季到来之前的鱼浆都采购并储存到位。常规原料一般情况下会以 3 个月为周期滚动采购。

Q:如何评价疫情对公司影响?

A:疫情对速冻食品行业影响有利有弊，对安井而言整体偏向中性。一方面疫情影响了物流顺畅、原料供应和生产组织;也影响了酒店、关东煮、麻辣烫、小火锅、乡厨等餐饮渠道的销售增长，特别是疫情形势严峻的个别区域，对餐饮端的影响更为明显。另一方面，疫情带动 C 端渠道销售增长，尤其是电商和社团等新零售渠道;疫情同时也推动了主食类和菜肴类产品的销售增长，这是疫情给行业带来的渠道和产品机会，这也要求企业因势利导做出经营策略调整。为此，我们提出的“BC 兼顾，全渠发力”渠道策略以及“主食发力，主菜上市”的产品策略，适应行业变化趋势，推动企业增长。

Q:新收购公司新柳伍预计最快什么时间并表?

A:公司于四月底发布了《关于对外投资的公告》，公告披露了公司拟以总计不超过 64,400 万元人民币分两步收购柳忠虎及柳静合计持有的新柳伍食品70%股权。其中，完成第二步收购需要满足新柳伍食品在 2022 年 1 月 1 日至 2022 年 9 月 30 日期间实现的规范净利润超过 5,000 万元;我方聘请的审计机构及评估机构能够以 2022 年 9 月 30 日为基准日分别出具标准无保留的审计报告和评估报告等先决条件。公司后续也将按照相关规定及时履行信息披露义务，关于此投资的进展请关注公司后续公告。

Q:安井收购新柳伍 40%的股权出于什么考量?

A:公司于 18 年收购新宏业 19%股权;21 年 6 月，公司在持股 19%的基础上加大投资，收购了洪湖市新宏业食品 71%的股权，使公司控股比例达到 90%，并于 21 年 8 月开始并表。新柳伍跟新宏业主营业务和产品结构比较类似，其主要的经营数据在公告中已经公布。这一次公司分两步走进行控股收购，首先以 2 月 28 日为基准日收购 40%的股权，后续按照协议约定拟收购另外 30%股权，合计达到 70%水平。收购新柳伍对安井的战略意义主要有两个:(1)安井主营业务之一鱼糜制品的主要原材料是鱼浆，尤其是到了旺季，原料足量的供应比价格对公司的影响更明显。收购新宏业、新柳伍，保障了上游原材料鱼浆的供应。(2)小龙虾是预制菜肴行业中较早出现的大单品。目前水产加工企业以小龙虾为主，小龙虾季节以外的时间为下游企业生产加工淡水鱼浆，配合鱼虾鱼粉的综合利用业务。在新宏业的基础上增加新柳伍，将进一步提高公司在小龙虾菜肴领域的市场占有率，积累菜肴方面更多的经验和渠道。

Q:从横向来看，安井是做平台型企业，公司以后在品类拓展以及外延并购上有怎样的想法和思路?

A:公司最近几年的发展实际上是“两条腿走路”，在争取内生性增长的同时不放弃外延式的发展的方式。安井食品作为一家公众公司，不能简单将增加产品品相或强化销售渠道优势作为并购目标。公司并购需要综合考量几个方面的因素:第一要考虑合规以及风险;第二要紧紧围绕公司主业以及自身优势;第三是并购标的企业之后把公司自身渠道、管理优势以及企业文化相互融合。被并购公司需认同安井的企业管理方式、企业文化以及市场操作方法，所以在并购的原则上，或是补足短板，或是增强长项。例如鱼糜作为公司供应链上较为关键的一环，一旦公司对上游企业话语权加强，更多内部会议纪要/音频/投研笔记,关注:”慧选牛牛”公众号那么在终端产品上，公司能体现出完全不同的控制力。公司在并购业务上考虑两个问题:1)看不懂的业务不能轻易介入;2)我们从事该业务有什么竞争优势?凭什么比别人做得好?