白电龙头美的集团的价投在未来是否还有价值

美的集团(000333)：每股净资产 18.53元，每股净利润 4.17元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 11.49%，更多数据见：美的集团000333核心经营数据

美的集团的当前股价 55.12元，市盈率 13.05，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 57.26%；20倍PE，预期收益率 109.68%；25倍PE，预期收益率 162.1%；30倍PE，预期收益率 214.53%。

基于美的集团年报的基本面分析

随着分析的公司越来越多，发现商业模式好的公司少之又少，笔者可以在一定程度上理解为什么诸如唐朝、段永平、巴菲特等他们关注的标的往往集中在那么几个公司身上，而诸如许多价值投资的拥趸的持仓也基本呈现高度的重合性。符合好生意这个标准本来就是非常高的，一个A股大部分都属于普通的企业，最终的结局避免不了你死我活这种状态，能够基业长青的企业又有几个？

其实，企业经营远远不是一帆风顺的，诸如茅台，还有诸如现在的腾讯，都会有经营出现危机的时刻；在公司遇到危机的时候市场往往出现恐慌的情绪，这个时候就是你挑选好公司的绝佳时刻，而你选择公司的标准，就是确保该公司以后会大概率活过来；支撑公司反弹的因素有：自身比较好的商业模式（很难受侵蚀的护城河）、靠谱的管理层。请记住：企业经营业绩总会有波动，但如果公司基本面不变，就大可不必像市场其他群众一样用脚投票。回归到投资的第一性原理“好的生意模式、好的企业文化、好的价格”上面。

笔者本次选择了对美的进行分析，主要是觉得他现在的价格处于历史低位；那么公司是否有不错的商业模式，是否有靠谱的管理层呢？

公司毛利率2021年为22.48%，较前些年份处于历史低位水平，历史中位数为25%左右，这个水平说明公司面临的竞争格局没有那么乐观，公司所处行业竞争还是蛮激烈的，而且近年有加剧的迹象。

公司净资产收益率2021年为23.58%，2019年阶段性峰值为26.21%，其中销售净利率下降0.59个百分点、资产周转率下降0.07个百分点、权益乘数上升了0.07个百分点。分析时应关注下公司销售净利率、周转率后续的变化。

下面根据公司往年财务报表、公告进行基本面的深度分析。

一、从投资活动现金流量看公司的战略及未来

1、从投资活动现金流量表来看，公司长期经营资产净投资额虽有波动明显但基本处于上升通道中，2021年为64.8亿，较前些年份有明显上升；长期经营资产扩张性资本支出2021年为65.4亿，同样较之前年份有明显提升；长期经营资产扩张性资本支出比例为7.4%，自身规模扩张的相对速度属于历史高位；公司维持自身规模扩张战略，且扩张的相对速度有上升态势。

2、公司净合并额2021年为18.4亿，较之前年份有大幅提升，2020年为10亿左右；说明公司除了自身规模扩张，还通过并购活动来进行规模扩张；收并购是相对激进的扩张方式，但是如能为企业带来诸如抢占市场份额、更好的进行业务协同、实现降本等效果的话，那么收并购也是不错的方式。

来看下公司商誉，公司2021年的商誉为283.8亿（主要为KUKA集团、TLSC集团、小天鹅等），减值准备达5亿；其中包括收购 KUKA及其子公司业务产生的商誉约为人民币205亿、收购TLSC业务产生的商誉约为人民币25亿；商誉具有不用摊销只需减值测试的特点，这是备受一些并购爱好者青睐的，因为商誉高了往往伴随并购子公司有形资产降低，那么每年的折旧费用就降低了，对利润就是正向左右；而如果商誉减值突然变大，往往也会有财务大洗澡的嫌疑；考虑到KUKA是生产智能自动化机器人的（目前主营业务包括焊接设备、机器人本体、系统集成业务）且KUKA历史及目前的盈利能力尚有限，所以很难说这笔商誉质量过硬。对于一直采用并购动作的企业，总要保持谨慎的态度，因为并购活动并不是想象中那么简单粗暴。

有意思的是格力通过收并购推进新能源业务，美的通过收并购推进机器人及自动化系，两家单位都在找下一个增长点，但是在选择上，差异还是很大的；就这两个选择方向而言，未来竞争会是相当激烈的，谁能做出真实业绩，都是难度不小的事情。

3、公司战略投资活动总体规模扩张2021年达83.8亿，较之前年份有明显提升，公司自2016年以来保持总体规模的扩张战略。具体来看下公司的财务报表中披露的信息：

公司在2021年投资活动现金流净额为135.9亿，较2020年的-353亿变化明显，这主要是对外投资支付的现金明显减少的原因（2021年为1053亿）；与对外投资相比，公司在2021年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金仅为68亿（相比2020年的46亿有所上升），报表中具体的披露为：

1）固定资产2021年新增投入47.5亿，其中主要为购置机器设备、房屋及建筑物的转入。

2）重要在建工程2021年新增投入23.8亿，主要为上海研发中心项目前期项目、美的总部A04地块项目、美的总部08地块项目、泰国工厂、印度科技园等项目，可以发现公司的业务拓展到海外，支出与预算匹配，进度按原定推进。

3）无形资产2021年新增投入41亿，主要为土地使用权的购置、企业合并增加的专利权及非专利技术。

4)2021年研发投入为120亿，占总营收的3.5%,全部费用化处理，较2020年提升18.7%，这个研发投入比例还是挺高了的。

二、从筹资活动看公司的资本管理能力

1、首先看公司是否存在现金缺口，公司的现金自给率2021年达421%，自2018年来都维持在不错水平，这与公司经营活动产生不错的现金流有关；公司虽执行扩张战略，但不存在外源筹资需求，采用的是内涵式发展方式。

2、公司从股东方筹资的净额均为负，说明公司向股东分红较为理想；具体来看，公司2021年的派息率达40.8%，历史上公司派息率维持在40%水平；公司的分红意愿及能力还是不错的。

3、公司债务资本占比2021年为28.6%，较前几年有所下降，近年来在30%上下波动；加权平均资产成本为6.2%，后续公司可适当加大债券融资规模以减少财务成本。

三、公司的资产及资本分析

1、首先来看下公司的资产结构，公司的金融资产占比自2019年以来保持较高占比，2021年达46.9%；长期股权投资占比基本可以忽略,2021年为1.79%；周转性经营资产占比波动较大，2021年为-1.5%，较2019年及之前有明显下降，说明公司的营运负债与营运资产规模相当，且疫情影响下并没有给公司带来营运资产的增加，这点相当意外；长期经营资产占比2021年为52.7%，较之前年份有所提升。公司资产结构属于重资产偏轻类型，但2021年明显变重，这与公司收并购、自身规模扩张有一定的关系；另对于生产制造企业而言，金融资产占比有点过高，企业通病了，毕竟账上留点钱才踏实。

2、上面提到公司经营性资产没有受疫情印象增加，具体来分析下周转性经营投入：

（1）应收账款账面价值合计为246亿，较2020年的229亿增加不少，来看账龄，一年以内的占比95%以上，每年计提坏账约8.6亿，无重大逾期应收账款；由此看来公司应收款问题不大。

（2）存货账面价值为459亿，相比2020年310亿增长47%,相比于营收同比增长20%来讲，存货增长有点太快了；具体来看，公司库存商品占比最大，同比增长55.6%、原材料同比增长29%、在产品同比增长28%；2021年度公司库存商品大量增加是导致存货增长过快的原因，这并不是一个好的信号。

（3）再来看下应付账款，2021年为659亿，较2020年的539亿增加了120亿，超过一年的应付账款为12.7亿，主要为尚未结算的材料款。

所以尽管公司近年在存货、应收上有所增加，但公司的应付增加更多，公司在产业链上的地位还是不错的，可以通过产业链无息占用资金（主要是上游的材料款），来实现变相融资。

3、长期经营资产在第一部分已有说明，此处不具体展开。

4、再来看公司的资本结构，有息债务率（不包括运营负债）2021年为30.7%，较往年基本持平；财务杠杆倍数常年基本稳定在1.45上下，对于投资者来说可控；再看下期限，公司资本中短期资本2021年占比20%，与2020年基本持平，20%处于历史高位水平；且长期融资净值常年为正，短期融资净值常年为负；周转性投入长期化率2021年为负；总体来讲，公司拥有稳健的资本结构，出现流动性风险的可能性较小。

四、公司的收入、成本费用分析

1、公司覆盖五大业务板块：智能家居事业群（为终端用户提供全屋智能家居及服务）、工业技术事业群（拥有美芝、威灵、美仁、东芝、合康、日业、高创和东菱等多个品牌）、楼宇科技事业部（以楼宇数字化服务平台为核心）、机器人与自动化事业部（围绕未来工厂相关领域，提供包括工业机器人、物流自动化系统及传输系统解决方案等）和数字化创新业务（智能供应链、工业互联网等）。公司的业务有点多元化的意思了，这对一家企业发展来讲并不是一种理想的方式，因为想做到面面俱到是很难的事情；好在几大业务之间还是有一定协同性的，所以投资者只能静观其变了。

2、公司营业收入继续保持正增长，2021年总营收为3412亿，同比增长20.08%，这个增长速度较往年10%以下的水平有明显提升，主要是2020年基数较低的原因；

（1）分产品来看：暖通空调营收1418亿，毛利率为21%，同比增长17.05%；消费电器（冰箱、洗衣机、厨房电器、小家电等）营收1318亿，毛利率为27.7%，同比增长15.78%；机器人及自动化系统营收272亿（占比仅8%），毛利率为21%，同比增长26.3%；可以发现，公司目前营收来源还是主要靠暖通空调、消费电器类产品，但是不可否认的是机器人及自动化系统是公司未来业绩增长的一个非常重要来源。

（2）分地区来看，国内业务营收占比59.6%，同比增24.7%；国外业务营收占比40%，同比增长13.6%；国外营收占比竟然这么高，但是增长速度还是比不上国内的，这可能与新业务还未在国外推广有关系。

（3）分销售模式来看：线下占绝对多数，线上占比较小仅为18%，后期公司可增加线上直销的比例。

3、公司的主要销售客户中，前5名客户的销售额为362亿，占营收的10.6%，渠道依赖的问题不大；前五名供应商采购合计162亿，占比6.2%，采购较为分散，不利于控制成本。

4、再来看下费用率，公司的总费用率2021年为11.7%（其中营业税金及附加为0.47%、销售费用为8.39%、管理费用为3%），较2020年的13.4%有所下降，原因主要是销售费用率的降低，管理层在这一块做的还是不错的。

5、再来看下利润的质量，息税前经营利润2021年为366亿，较2020年的332亿有所增加；息前税后经营利润2021年为319亿，同样较2020年有所增加；息前税后经营利润率2021年为9.37%，较前些年份略有下降；在息税前利润中，经营利润占比基本保持在90%以上，金融资产占比-9.8%，过量的金融资产不仅没带来资产的增值，还是常年处于负收益中，该怎么做还用说？

这里讲一个九月的确定性机会！！！

7月底布局的大港股份（002077）90%收益和中大力德（002896）40%+的收益到现在都已经实现了翻倍止盈！

8月初在徽！【芯】教学群里提示的首航高科（002665）和中京电子（002579）也都吃了一波大肉，这足以证明笔者的实力。

本周通过350多份研报以及翻倍倍量战法，筛选出一只下半年度大妖，预计涨幅160%以上！。该股目前已被游姿机构重仓，通过半年以上的底部吸筹，单峰密集，庄家控盘程度极高，近期受大盘调整后，技术上弧形底部，主力控盘不错。尾盘大资金介入明显，这波大资金，极大概率成为虎年翻倍股，很大机会要打造下一只“大港股份”同样的妖股！

目前正是低吸键仓最好时机！接下来吃一次大肉，早点跟上，早点回血。

为了不打乱主力懆盘的节奏，不能直接公布，想获取机会的，

寻找【慰——】荇：c s c 3 1 2 4 【备注“布局”，即可！】

6、公司的净利润逐年增长，2021年达330亿，考虑股东投入的8%资金成本后得出股权价值增加值， 2021年达223亿，刨除8%的资金成本后公司扔为股东赚到了钱。

五、公司的营运效率分析

1、公司2021年周转性经营投入周转率为负，较2019及之前年份表现不错；具体来看，公司应收账款周转率由2020年的10次增至2021年的11次、存货周转率由2020年的6.8次降至2021年的5.7次、应付账款周转率由2020年的2.6次升至2021年的2.8次；公司营业周期自2019年来逐年上升，由69天增至2021年的94天，现金周期虽一直为负，但有上升的趋势。