通策医疗交流纪要 0822

通策医疗(600763)：每股净资产 9.85元，每股净利润 2.19元，历史净利润年均增长 39.81%，预估未来三年净利润年均增长 20.04%，更多数据见：通策医疗600763核心经营数据

通策医疗的当前股价 127.35元，市盈率 63.05，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -55.38%；20倍PE，预期收益率 -40.51%；25倍PE，预期收益率 -25.64%；30倍PE，预期收益率 -10.76%。

1. 疫情对Q2单季度的具体影响？加回来看大概是怎么样的？

存量医院受疫情影响严重，同比下降了7,000万，蒲公英今年上半年交付了7家，现在有30家，开业26家，净利率仅为5.5%，所以拉低了整体净利率。

毛利率和净利率的下降主要还是因为医护人员和运营人员的储备。医护人才等储备共计1000余人，增加人力成本4000余万。这部分确实拉低了我们的当期利润，但是主要是为了未来发展起到蓄水池的作用。

2. 单Q2杭口和城西的营收增速都在-10%，展望Q3怎么看？宁口的利润端波动比较大，14-15年新开的分院都是同比双位数的增长，怎么理解这个差别？

Q2的情况大家应该有预期，4-5月份上海疫情影响下降得比较厉害，6月份有一些回流。现在主要是蒲公英增量部分增长的比较多。

Q3客流量还是非常忙的，主要的医生都没有休息日，分院会有大量专家去支持，没有疫情影响的时候基本都恢复了，但是前段时间又封城了一段时间，希望以后这种情况少一点。

3. 种植牙集采的征求意见稿，有一些超预期，公司怎么考虑？

政策的方向我们都是很清楚的，政府和第三方都在我们这边调研了很多次了，所以没有出乎意料的地方，集采是肯定要推的，不会不了了之。其他的事情，我们也说过很多遍了，一个是我们有能力去应对这次集采，我们也把这个事情当作一个机遇，因为之前从来没有这样大规模的科普，所以我们要做的是做好应对这个庞大市场的准备；第二个是高端市场的问题，我们觉得没有太大问题，肯定还是会存在一个高端的市场，征求意见稿里也写的很清楚了，市场有分歧在，那这块市场我们是不担心的。那综合来看，我们唯一要做的事情就是去拿到这个快速增长的庞大市场的一个分额。我们认为中国2000万颗种植牙的市场会是非常快的事件，所以重点就是我们怎么应对。

4. 蒲公英的净利润贡献体量，未来2年怎么看？

蒲公英医院未来3年比较简单的算法就是每一家*4000万（收入），有的可能更多。今年上半年7家，2家盈利，所以速度还是非常快的，这也是我们欣慰和自豪的地方。

1-6月份我们已经开业了26家（7家上半年），17家实现盈利（占比60%+），总开业30家，17家实现盈利（占比56%+），为通策未来3-5年的发展奠定了非常好的基础。今年还有8-10家会陆续开业，总的最后会有38-40家会开业。

5. 城西明年3Q新总院开业，新老园区的牙椅数？总的收入展望？

目前是221张，后年新园区交付后会新增250张，总的不会有低于400张的投资布局。现在的单牙椅产值是250万元/张。明年基建不一定能完成交付，预计后年完成。

6. 蒲公英医院净利润率5.5%，之后还会有别的考核指标吗？

在当地只做第一，不做第二（市占率和收入）是我们一直以来的要求。现在只有部分医院没有做到。

我们现在蒲公英单家30-50张牙椅，我们觉得经过培育，每家可以做到4000-5000万是我们的底线，下沙1H22就已经达到了接近2000万的营收。1600万是盈亏平衡，这个绝大多数很快就能达到，2500-3000万是另一个盈利的爆发点。我们现在所有的分院都是这样的状态。

7. 萧山和义乌的情况？

萧山3500万营收，保持同比增长，净利润贡献和去年相对持平，主要是新开了一个分院区（瓜沥）合并计算，成本上去了一点，即便如此净利润还是持平。

义务Q2疫情冲击非常大，3615万营收，同比-11.7%，利润841万，同比-4.4%，这主要还是疫情停诊的影响（我们租地房子是个酒店，疫情期间变成了隔离酒店），义乌的口腔意识还是很好的，而且是总区域集团的战略布局。我们也选址了2万平方的地点，正在紧罗密布地进行义乌总院地建设。

8. 头部专家地维护情况？有股权激励计划吗？

目前没有，我们现在来看蒲公英是最好的模式。

9. 小医院的小医生的饱和度？

专家的饱和度已经过于紧张了，现在就是大量培养年轻医生，这也是我们未来的关键。现在小医生大概是大医生的1/10，我们之前1/10都不到，可能大专家创收千万，学生的话是几十万不到也有可能。

10. 蒲公英医院开业速度会有调整吗？

去年我们就开始调整了，当时给今年的任务是21家，截至现在11家交付开业了，剩下基本都是接近尾声的阶段。明年会在10家左右，总共50家，这是我们的计划。明年紫金港、城西、滨江和义乌这些大医院是我们的核心。这样我们未来5年能达到30%的节奏。这是我们这边的安排。

11. 宁口+3%收入增长，利润-30%，是为什么？

宁口月湖和新总院都在同时营业，医生增加了40人，主要是为了新总院人员储备带来的，大概影响了近900万。

12. 宁波种植牙集采在宁口的情况？

种植牙低价一共种了94颗，医保局也希望我们做好，我们的医生也愿意做。半年以来，宁波个人账户买单的，我们一共做了94颗，确实接受度还不是很好，我们选了15个植体里的3个，但现在看来还起不来，我们会努力做好。

13. 今年是蓄力的一年，明年会释放业绩吗？增速会是怎么样的？

单独的宁波总院来看，我们也吸收了很多存济的优质专家，从人才的增面来看，只要疫情不受大的影响，我们觉得增速稳步向上是没有问题的。固定的费用影响不大的。新投入的设备折旧和装修摊销等，现在已经100%在成本里面了，随着他的增长，总的影响不会很大的。宁波医院只有3000平米，所以总体成本不高，而且我们也支持院长去建设一个学术型医院，包括我们宁口也引入了全国口腔医院第一台核磁。固定资产的影响不是很大，宁波的发展还是很有潜力的，最近这两个月来看，宁口的增长要比杭州这两家快很多。

14. 紫金港等大医院的扭亏速度？

城西肯定不会亏，只是短期成本会有些压力，人员储备等成本现在也已经打在老城西里面了。紫金港会分步实施。

15. 高端种植牙会和政策方向有冲突吗？

不会，我们只是丰俭由人，适应不同的人的需求而已。我们觉得现在讨论已经没有意义了，主要是埋头把事情做好。

16. 蒲公英医院都有医保资质吗？

一年内都可以拿到，有的3个月就拿到了。

17. 浙江省内有医保资质的诊所占比？

医保大家都能拿到的，浙江是很公平的地方，不会用这个作为准入门槛。事实上医保对我们的贡献只占10%不到。

18. 信批的情况？

作为浙江省的重点企业，进入了例行检查。我们明显感觉今年对共同投资和资助等情况的检查要更严格一些，我们对于这部分的披露也很充分。会里面今年有一个8号文件，明确资金资助是不能再做了，为此我们也公告了到期会结束。另外，以前我们是按到期的比例，但是现在就是更加严格，要共同日期投出，我们有一笔确实晚了2个月。这个是我们对于监管意见学习不够，投资过程当中没有注意同时，只是注意了同比例，我们也做了解释，之后也不会再出现这个情况了。后面也还会回应。