通过粤高速A谈谈高速公路行业的商业模式

粤高速A(000429)：每股净资产 4.09元，每股净利润 0.81元，历史净利润年均增长 10.89%，预估未来三年净利润年均增长 2.44%，更多数据见：粤高速A000429核心经营数据

粤高速A的当前股价 7.41元，市盈率 9.53，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 76.27%；20倍PE，预期收益率 135.02%；25倍PE，预期收益率 193.78%；30倍PE，预期收益率 252.53%。

最近在看市净率小于0.8的标的时，发现有差不多十个高速公路公司，就花时间分析了一下。

高速公路公司如果只是看利润表，感觉时挺好的公司，为啥呢？毛利率较高，粤高速A在2021年的毛利率是63%！，然后基本没有销售费用，成本管控好的公司，期间费用率也低，$粤高速A在2021年的期间费用率为8%，净利润比较稳定，毕竟许多高速的车流量都是比较稳定的。所以就奇怪了，为啥利润表看起来不错的公司，市净率这么低呢？

我也不卖什么关子了，因为大家都会先看资产负债表，首先高速公路公司一半的资产是高速公路，重资产行业，这也很正常，但这就涉及到折旧严不严格的问题了，许多高速公路公司都是用工作量法来进行折旧，粤高速A就是其中之一，这就会出现一种可能，如果剩余需要折旧的平均年限，大于收费的期限，那就是折旧方法比较激进，那么现在利润就有水分，粤高速A 有没有这种情况呢？如下图所示，京珠高速公路广珠段目前就存在这种情况。

其次高速公路行业，都是要先借款投资一大笔钱把公路建起来，再通过收费把钱赚回来，那么从资产负债表上看，就是偿债压力比较大，有息负债比货币资金多个一百多亿的高速公路公司不在少数。

第三点，我觉得是分析高速公路公司一定不能忽略的点，就是高速公路有收费期限，加入高速公路能一直收费，那么高速公路公司股价一定会比现在高，就例如粤高速A，21年归母净利润17亿，因为这个行业折旧与摊销一般都比资本支出多，那么自由现金流会高于17亿，我就假设自由现金流是17亿好了，那么盈利能力价值大概就在170亿左右了，保守计算也比现在市值稍微高点了。但由于有收费期限的存在，一般只有25年，公司为了维持收入，在可以的情况下，要不扩建原有的高速，要不新建高速，这都是一笔大的投资。