尝试分析企业投资价值—双汇发展

双汇发展(000895)：每股净资产 6.07元，每股净利润 1.4元，历史净利润年均增长 17.45%，预估未来三年净利润年均增长 14.46%，更多数据见：双汇发展000895核心经营数据

双汇发展的当前股价 24.71元，市盈率 16.92，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 27.84%；20倍PE，预期收益率 70.45%；25倍PE，预期收益率 113.07%；30倍PE，预期收益率 155.68%。

双汇发展股权架构图

双汇发展的大股东罗特克斯有限公司持股比例70.33%

罗特克斯的实际控制人为兴泰集团

因此双汇发展的实际控制人为兴泰集团

大股东罗特克斯

罗特克斯有限公司是一家专门为参与双汇集团股权转让项目而根据国际惯例在香港新注册成立的项目公司。高盛策略投资(亚洲)有限责任公司持有罗特克斯51%的股权，鼎晖Shine有限公司持有其49%股权。

兴泰集团是一家什么样的公司？

双汇发展目前的实际控制人为注册于英属处女群岛的兴泰集团有限责任公司（以下简称“兴泰集团”）。兴泰集团的受益人主要为双汇集团及其关联企业的员工。截止2021年12月31日，持有收益份额最大的为万隆先生，直接和间接持有收益份额比例为45.55%。

净资产收益率

近10年净资产收益率

1、初步印象净资产收益率比较高，十年平均净资产收益率30.01%

2、净资产收益率为什么在21年突然降低？

这么高的净资产收益率的来源？

杜邦分析法

杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。

净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数

净资产收益率=资产净利率(净利润/总资产)×权益乘数 (总资产/总权益资本)

杜邦分析法的的基本思路

1、净资产收益率，也称权益报酬率，是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。

2、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。

总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。

3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。

21年净资产收益率21.8%

销售净利率7.32%

总资产周转率1.94次

权益乘数1.47

净利率较低，总资产周转率比较高，权益乘数适中

总资产周转率是企业销售成果和资产运营的综合反映。

净资产收益率为什么在21年突然降低？

21年冻品库存计提资产减值损失12.98亿。（由于猪价波动幅度较大，导致冻品库存货跌价）

计提减值占利润总额比例为20.89%。

21年净利润48.66亿，计提前净利润61亿

上市以来3次增发

1、2012年 5月

发行对象双汇集团和罗特克斯

双汇发展和双汇集团、罗特克斯集团置换资产，置换不足部分发行新股支付

2、2019年09月26号增发新股，限售期36个月
发行价19.79元/股
股份类型属于定向增发机构配售股份
增发事由：增发新股收购双汇集团

20220926 解禁19.75亿新股，占总股份57.01%

3、20201019 增发新股用于公司业务发展项目建设，6个项目

募集金额69.67亿

项目可行性分析

募集资金使用情况

募集资金的项目完成情况

21年年报：项目1～3因为疫情防控、极端天气等原因导致项目延期投产，项目4还在调试阶段，经济效益尚未体现。

公司主营业务

主营业务为屠宰及肉类加工，主要产品为生鲜产品及包装肉制品。

经营模式分析

一、主要生产模式

在全国17个省（市）建有30个现代化肉类加工基地和配套产业，拥有年加工肉制品200多万吨、单班年屠宰生猪2,300多万头的生产产能。

产品以自产为主，同时为适应肉制品结构调整、新品开发推广的发展需要，对部分新产品采用委托加工的方式进行生产。

生鲜产品和包装肉制品均采用“以销定产”的模式进行生产。

生鲜产品根据市场客户订单预报量确定生猪需求量，采购部门按生猪需求量组织采购，各屠宰厂按照客户订单量组织生产、运输。包装肉制品根据销售计划和各肉制品工厂的产能，将需求产品的品种、规格分解下达至对应工厂，各工厂根据要求制定计划，安排组织生产、运输。

二、主要销售模式

公司已经构建了覆盖线上、线下的全渠道销售模式，其中：线上销售以天猫、京东等平台为主，开设品牌旗舰店进行“双汇”、“Smithfield”等系列产品的销售，线下以经销商代理为主进行销售。

公司生鲜产品主要通过特约店、商超、酒店餐饮、加工厂和农贸批发等渠道销售，包装肉制品主要通过AB商超、CD终端、农贸批发、餐饮等渠道销售。

经销模式

公司的经销模式分代理销售与直接销售。

截至2021年末，公司共有经销商18,947家，对比年初净增加1,592家，增幅9.17%，其中：长江以南6,196家、对比年初增幅4.38%，长江以北12,751家，对比年初增幅11.66%。

与经销商的货款结算方式主要是先款后货，对部分符合条件的商场、超市类客户给予一定的应收账款额度内的账期授信。

线上直销销售

线上直销业务由子公司双汇电子商务有限公司运作，在天猫、京东、淘宝、拼多多、抖音等电商平台开设店铺21家，另运作阿里零售通、京东新通路、多多买菜、美菜网、快驴等平台的入仓业务，主要销售包装肉制品、熟食、生鲜产品、调味料等产品。

三、核心竞争力分析

1、品牌和规模优势

2021年，双汇入选“BrandZ™最具价值中国品牌100强”、“中国品牌价值500强”、“财富中国500强”，荣获“中国肉类食品行业最具价值品牌”、“中国肉类食品行业先进企业”等多项荣誉。

“双汇”连续多年一直为肉类加工行业最具影响力的品牌之一，在广大经销商和消费者中形成了良好的口碑。

2、布局和网络优势

1）公司在全国17个省（市）建有30个现代化肉类加工基地和配套产业，主要生产经营区域包括河南、上海、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、辽宁、江西、浙江、广西、湖

北、安徽、云南、陕西等地，这些区域为我国屠宰及肉类加工行业的重要地域，生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大。

2）拥有遍布全国的一百多万个销售网点，产品在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至。

3）公司与控股股东罗特克斯形成强大的国际采购优势，具有良好的国际采购协同效应，能有效利用全球资源，提高企业竞争力。

3、设备和品控优势

公司先后从欧美等发达国家引入先进的技术设备，建设现代化加工基地，推动工艺技术和装备不断升级，始终保持行业领先优势。

4、技术和创新优势

目前已开发了适应全国性市场及地方特色市场的火腿肠、火腿、香肠、罐头、酱卤熟食、餐饮食材、生鲜产品等1000多个产品。

5、人才和管理优势

公司管理层基本上是长期从事屠宰和肉制品加工行业的专家，对肉类行业有着深入的理解和认识，具备丰富的企业管理经验和长远的发展思路。

四、面临风险

原材料价格波动风险—猪周期

猪周期是一种经济现象，指“价高伤民，价贱伤农”的周期性猪肉价格变化怪圈。“猪周期”的循环轨迹一般是：肉价高——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。

猪肉价格高刺激农民积极性造成供给增加，供给增加造成肉价下跌，肉价下跌到很低打击了农民积极性造成供给短缺，供给短缺又使得肉价上涨，周而复始，这就形成了所谓的“猪周期”。

产生原因：

一是生猪生产产量不稳定。效益低、疫病难控制及市场风险大等影响，生猪生产产量起伏不定。

二是标准化规模饲养程度低。

三是疾病加剧产业波动。

四是信息监测预警调控滞后。生产分散、单位众多，难以普查，生产者和采购方没有建立灵敏的监测预警机制，以销定产难度大。

五是生猪生长周期性影响。生猪生产具有周期较长、途中难改变的特性。中途退出损失大。

中国生猪业已经出现多次周期性波动，这个周期一般在2-3年左右。

五、尝试给企业估值

通过预估目标企业三年后的利润情况以及无风险利率作为折现率。

这个方法的前提条件是：

1、 利润为真

2、 利润可持续

3、 不需要依耐大量资本投入。

合理估值=三年后净利润*（15～25）

买点=合理估值/2

三年后净利润预估70亿

目前净利润60亿，2020年投资的4个项目，预估到2025年投产产生产生经济效益，50亿*0.15（内部收益率），收益7.5亿

70*25/2=875亿

股数 34.65亿

875÷34.65=25.25

作者：nicole8627
原文链接：https://xueqiu.com/9042897015/229961626

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