兴业银行股份回购的必要性可行性可能性及实现途径

招商银行(600036)：每股净资产 30.17元，每股净利润 4.61元，历史净利润年均增长 24.1%，预估未来三年净利润年均增长 14.84%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 34.95元，市盈率 6.88，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 199.66%；20倍PE，预期收益率 299.54%；25倍PE，预期收益率 399.43%；30倍PE，预期收益率 499.31%。

兴业银行(601166)：每股净资产 29.62元，每股净利润 3.77元，历史净利润年均增长 24.55%，预估未来三年净利润年均增长 13.79%，更多数据见：兴业银行601166核心经营数据

兴业银行的当前股价 17.22元，市盈率 4.09，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 383.85%；20倍PE，预期收益率 545.14%；25倍PE，预期收益率 706.42%；30倍PE，预期收益率 867.7%。

昨天兴业银行公司章程修订获银保监会核准的一纸公告，一石激起千层浪，寂静了十个月的关于兴业银行股份回购的讨论多了起来，观点无非是有没有必要和有没有可能上的分歧，之前我已经分析过银行股份回购，今天有时间再详细分析一下。

首先，股份回购有没有必要?我的答案是很有必要，兴业银行的PB估值已经是历史新低，市场对兴业极度失望，大股东增持、福建省投增持、北向增持都无法阻挡兴业的股价下跌，最主要的原因是主动性基金总体上高买低卖，不顾成本出货所致，融资盘也只是在大幅下跌时进场抄底，但又成为反弹上涨的阻力，必须要有决定性的力量让股价出现反转。兴业500亿可转换债券已经发行近9个月了，6月30日开始已经可以转股了，但目前股价离转股价还有40%的距离，更不要说强赎价的80%距离，强赎转股短期已经不可能了，如果5年后转股，保守估计需要多增加总股本4%的股份，而且到时提升核心资本充足率也无必要了，而近几年核心资本充足率不高时反而得不到补充，影响公司的长远发展，所以为了提高公司估值，促进可转换债券强赎，股份回购很有必要。有人说，公司估值高不高无关紧要，原来我也是这样想的，但经过仔细思考及目前A股市场的具体情况来看，公司维持合理估值很有必要，不但有助于改善市场形象，而且对降低融资成本、负债成本都有很大的关联效应，有利于公司健康发展。

其次，股份回购的可行不可行?公司章程修订获核准已经消除了回购的制度障碍，只要董事会通过就能启动股份回购，资金来源更不是问题，近9万亿的资产，从自有存款中拿个几百亿就可以回购了，无非是记账问题，回购股份用途可以是作为可转换债券转股股份，也可以作为维护公司权益用途，上限是10%公司股份，目前正好能覆盖可转换债券转股股份数。若转股不成功，可以在三年内将股份注销或转让，我的建议是无偿分给股东，相当于送股，由于总股本没有增加，实际上等同于注销，但规避了减少注册资本需要公告的问题，会计处理上相当于从未分配利润中转出去销账买入股份用的资金。兴业管理层可能启动股份回购吗？很有可能，因为已经用尽了各种手段段来提升兴业股价，从而促进转股，但市场不买账，只有用资金来说话了，有巨额资金作后盾，兴业银行一定会有一个合理的估值，比如，15%ROE给个1PB也是相当低估，但这已经足够强赎转股了。

最后说说实现途径和时间，短期内可能不会实施，需要大股东增持完成，省投也增持得差不多，否则是摆明了和大股东过不去，照理目前的股价大股东应该增持差不多了，最多也就8个亿，也就是三四天的时间，既稳定了股价，又有好的价格，不知什么原因现在都没有看到增持结束公告。如果启动增持，理想情况下，增持均价在20元以下，那样需要400亿资金，如果每个交易日增持4亿，大概要100个交易日，去掉静默期，估计要半年以上，所以回购资金可能要缩水一半，这样才有可能在年报前回购完。我假设了几种情况，可以看看最终结果。

一、回购400亿，足额买入10%股份，最后强赎成功，那么公司增加100亿核心资本，股份不变，因此完全没有摊薄，增厚了每股净资产，没有影响每股收益，股东可以完全分享利润增长的收益，是最佳情形。

二、回购200亿，买入5%股份，最终强赎后增加300亿核心资本，核心资本增加明显，但股份摊薄了5%，影响了每股收益，也好于不回购时的摊薄。

三、全额回购10%股份，三年内没有强赎，那样就要把库存股份注销或转让，注销有障碍，需要减资公告和通知，那只有转让，我的建议是无偿分给股东，相当于送股，由于总股本没有增加，实际上等同于注销，但规避了减少注册资本需要公告的问题。对于股东来说，无偿获得了股份，但每股收益不会变，每股净资产减少，除权日相当于现金分红除权，但每股价值实际上没变，填权是迟早的事。

三种情况都好于不回购，对公司、大小股东、管理层都有利，也有利于兴业对实体经济有更多的支持，是多赢的结局，唯一的输家是低位抛出者，实际上低位抛出者也有可能是赢家，因为有了回购可以有更好的价格抛出。时间上，我倾向于三季报出来后，当然越早越好，毕竟现在价格低，成交量小，要足额回购太不容易了。$兴业银行(SH601166)$ $平安银行(SZ000001)$ $招商银行(SH600036)$

作者：投资随感录
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