海融科技300915分析

海融科技(300915)：每股净资产 15.71元，每股净利润 1.25元，历史净利润年均增长 27.9%，预估未来三年净利润年均增长 26.22%，更多数据见：海融科技300915核心经营数据

海融科技的当前股价 35.29元，市盈率 28.2，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 6.78%；20倍PE，预期收益率 42.37%；25倍PE，预期收益率 77.97%；30倍PE，预期收益率 113.56%。

公司是国内植脂奶油的龙头企业，当前国产植脂奶油由于克服了健康等问题叠加自身的价格优势，有望获得快速增长，快速替代动物奶油和进口大牌奶油，目前看成长空间巨大，公司拥有产品、规模、营销等优势，对比立高、南侨两大竞争对手在销量及毛利率上优势较为明显，有望受益植脂奶油快速增长的趋势，且公司目前持续推出更加健康、更加高端的产品，利润率有望获得提升。公司实际控制人持股比例超70%，资产健康，货币资金合计接近12亿，公司负债合计仅1.6亿。成长性强，看好。$海融科技(SZ300915)$ $立高食品(SZ300973)$ $绝味食品(SH603517)$

公司简介：

公司是中国烘焙行业专业的原料供应商与服务提供商。公司自成立以来一直聚焦主业，专注烘焙食品原料行业，以植脂奶油、巧克力、果酱等全面的烘焙食品原料的生产、销售为主营业务，其中植脂奶油系列产品为公司的主要产品，2021年植脂奶油收入与毛利占公司整体收入与毛利90%以上，植脂奶油主要应用于蛋糕、西点的表面装饰及夹馅，公司产品最终客户主要是烘焙食品连锁经营企业和加工销售企业。

2018年以来，公司先后研发成功非氢化奶油、0脂0胆固醇的飞蛋蛋白奶油，很大程度地降低了产品中含有对人体健康不利的反式脂肪酸（反式脂肪酸的熔点为46.5℃，室温下呈固态,易长胖）。叠加上公司较好的营销，公司植脂奶油产能利用率自2018年起基本维持在80%左右，2021年产能利用率跃升至100.89%，产能使用已达饱和状态，公司收入也从2018年的5.4亿上升至7.5亿。另外IPO产能预计2023年9月前投产，投产后产能将由目前5.8万吨，增长至9万吨。

植脂奶油及国产奶油市场份额及销量预计将持续扩大：

植脂奶油属于人造奶油，其相较于动物奶油存储时间更长、价格较低且具有良好的打发性和可塑性，广泛应用于蛋糕、西点和中式点心的装饰和夹馅。过去植脂奶油在加工的氢化过程中会产生对人体健康不利的反式脂肪酸，目前行业企业基本上已采用全氢化或非氢化植物油脂，反式脂肪酸含量极其微小，按照国家标准含量可以标识为0，已逐步克服植脂奶油在加工过程中产生反式脂肪酸的问题。同时，含乳脂植脂奶油较植脂奶油口感更顺滑且可提升终端产品的口感和味道因而近年在国内受到欢迎，公司2019年内销含乳脂植脂奶油销量占内销奶油销量71.6%。同时，当前国外植脂奶油已体现快速增长趋势，2020 年美国植脂奶油增速达38.9%，而动脂奶油增速仅为 5.3%，美国2017年至2020年植脂奶油销售额由1.73亿美元上升至2.75亿美元。所以整体看，随着植脂奶油更加健康，以及其成本较低，以及其已经体现出的增长趋势，预计未来趋势仍将持续。

同时，国产奶油也将逐步替代进口奶油，2020 年国产奶油三巨头海融、立高、南侨市场份额占比合计约为13%，远不及维益的26.9%及其它进口动脂奶油品牌销售份额，未来随着植脂奶油产品升级，且国产奶油均价明显低于进口大牌奶油，国产奶油有望能在我国奶油市场分得更大的蛋糕。

此外，下游需求也在快速增长，当前烘焙门店数快速扩张，2019 年-2021年我国主要全国性连锁西式烘焙品牌开店3993间，现有门店达数6000间，近三年开店数占总门店数65.6%

从公司角度看：

当前下游食品品牌企业加快了自身产品的健康形象的塑造，0糖0卡等产品标签，已成产品和品牌一大核心竞争力，故品牌商急需上游供应商提供健康的原材料，公司主打奶油系列“飞青花”上市即受到市场欢迎，2019其销售额达 4114.5 万元，占内销含乳脂植脂奶油销售额 12.80%。2019 年，“飞青花”系列奶油平均单位售价16.08元/千克，高出其他系列产品15.85pcts，随着“飞青花”系列在市场走向成熟及2021年新推出的包含0脂0胆固醇的飞蛋蛋白奶油，0乳糖+优质植物蛋白的飞蛋植物基奶油系列的“飞蛋”系列产品，在绿色健康类食品较普通品类的溢价驱动下，“飞青花”、“飞蛋”系列有望成为拉动公司毛利率增长的关键因素。

目前，海融、立高、南侨为国产奶油三大龙头，行业地位排序也大致是海融、立高、南侨，南侨工艺上主要使用精炼植物油、天然奶油、全脂脱脂奶粉作为原材料致使其单位成本远高于海融和立高，且在产品结构上，海融和立高不断推出单价较高的含乳脂植脂奶油单品，单价更高，从规模上看，海融明显高于另外两者，2021 年海融奶油销量56038吨，较立高/南侨高出52%/141%。

故由于规模效应叠加高端产品放量，海融毛利率持续高于立高、南侨。

下图为三者奶油销量对比

下图为三者奶油业务毛利率对比

在营销方面，由于公司不断推出健康、高端新品，故需要强大的营销团队帮助经销商和商户对接，公司的营销团队有两大职能：

第一、协助经销商开发和维护客户，对经销商进行管理和服务；

第二、免费协助经销商为其终端客户提供新项目开发、技术支持、推广活动策划等服务，对经销商的各类推广活动予以免费支持，并会为其终端客户免费提供新产品上市和新店开业的专业支持；

另外，公司建立建立应用技术研发团队，主要研究蛋糕、面包、西点等烘焙食品的配方及工艺流程，根据公司植脂奶油、巧克力等产品的特点结合团队定期前往日本培训带回来的先进技艺及新潮食谱，改进市场上已有的烘焙食品配方，为客户提供创新的终端定制产品，近年公司先后研发出花花白桃、奥利奥啵啵冰、脏脏千层卷等多样市场爆品。今年已先后在抖音平台推出白桃季、芒果季、樱桃季、奶茶小萌包、半熟芝士、炫彩小方专场，有效触达到更多小B端烘焙商户。同时，公司咨询公司还能帮组烘焙客户进行品牌规划和营运管理培训。公司全方位客户服务体系已成为公司提升竞争优势的重要因素之一。

针对快速发展的奶茶奶盖业务，2021 年，海融成立餐饮事业部，大力发展餐饮渠道经销商和客户，其中重点拓展与公司主营产品奶油匹配度高、需求大的现制茶饮客户，通过直接与茶饮公司合作开发产品，开发完成后让乳基料供应商直接采购公司产品，或间接为乳基料供应商提供原料两种模式与茶饮客户达成合作。现阶段海融已经拓展客户包括 CoCo、益禾堂、快乐柠檬等知名现制茶饮企业。