贵州茅台(600519):每股净资产 152.92元,每股净利润 41.76元,历史净利润年均增长 27.19%,预估未来三年净利润年均增长 17.56%,更多数据见:贵州茅台600519核心经营数据 贵州茅台的当前股价 1872.5元,市盈率 40.84,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 -45.65%;20倍PE,预期收益率 -27.53%;25倍PE,预期收益率 -9.41%;30倍PE,预期收益率 8.7%。 五粮液(000858):每股净资产 26.39元,每股净利润 6.02元,历史净利润年均增长 23.57%,预估未来三年净利润年均增长 15.77%,更多数据见:五粮液000858核心经营数据 五粮液的当前股价 169.23元,市盈率 25.99,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 -17.16%;20倍PE,预期收益率 10.45%;25倍PE,预期收益率 38.06%;30倍PE,预期收益率 65.67%。 一、商业模式、企业文化 在可查的财务数据中(最早的白酒上市公司是1996年),五粮液至少从1995年起至2012年之间营收排白酒行业第一,2013年营收被贵州茅台超过,从此只能排老二,且差距越来越大。从2002至2012年第一轮白酒周期中,销量和产品售价都挺重要,但已经形成了消费升级的趋势,因2013年左右的限制三公消费打断了高端化趋势,但2016年开始又重启了消费升级趋势。消费升级本质是随着经济的发展,人民财富的增加,人民追求更美好的生活。 在我看来,只有贵州茅台在主动的坚守“品质第一”的产品战略,至少主动性比其他公司大,其他公司基本都是随行业发展被动做高端化。至于有些公司能走的快而有些公司走的慢主要是因为品牌历史影响力和优质产能等因素。从白酒概览中大家可以看到,只有四五家企业在第一轮白酒周期中走的比较成功,而其他公司都是走的比较磕磕碰碰,直到第二轮白酒周期才走出来。受宏观经济环境、疫情及公司自身的原因,个人认为第二轮白酒周期目前已过了顶峰,第二轮应该不会像第一轮周期调整那么剧烈,大概率是L型,即进入中低速增长(10%左右)。 那么五粮液为什么能在这么多公司中脱颖而出,个人认为最大的优势就是五粮液拥有比别的公司多很多的优质基酒产能。公司产能虽然大,但产能的披露也是前后不一,从2005年45万吨商品酒到目前的10万吨基酒产能(从产销量推测大概1吨基酒能生产1.6吨商品酒,但这个数据不一定准确),目前计划扩建10万吨基酒产能。 五粮液的浓香酿酒工艺也是目前在产产能最多的,像洋河、古井贡酒、今世缘、舍得、水井坊基本都有参考五粮液,泸州老窖虽然也是浓香,但跟他们至少在原材料差别很大。 而五粮液的产品管理在前期比较混乱,甚至贴牌销售(在2001年公司拥有62个品牌,2005年公司年报说有70余个品牌),即使到现在公司还有五个品牌,但这五个品牌更像一个产品系列,从超高端到低端。五粮液的供应商管理也是存在问题,目前还在优化中。 总体来看,五粮液的成功还是产品的成功。 二、财务数据 下面来看看五粮液的历史财务数据,一切尽在图表中(大家可以看到跟贵州茅台趋势基本一致但也有差别,特别是商品酒销量)。 图1 营收与净利润(只有贵州茅台在2013后几年几乎没有调整,而其他公司都看到了较大的调整) 图2 营收与销量(茅台的销量随时间增加,而五粮液基本就没规律,因为五粮液有大量的中低端酒,公司也直到2020才分开披露五粮液和系列酒的销量) 图3 毛利率 图4 净利率(产品无可替代,营收达到一定规模,费用率就会降低) 图5 净资产收益率(五粮液账上大量利润未分红或回购,且财务公司不合并报表) 三、好价格 图6 净利润与后复权股价 2013年无疑是买入的黄金坑,致敬那些在2010年前后(因为2012年前后发生了塑化剂事件和限制三公消费,白酒行业进入了一段低谷期)买入并一直坚守到现在的王者。截止到2022年9月30日,公司今年股价又下跌了约24%,目前是否值得买入大家自己看,个人觉得25PE的五粮液还是值得考虑的,也可以更保守一点,比如20PE以下分批买入。 附:白酒研究系列包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒,其他白酒公司看心情. 作者:越学习越简单 来源:雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。 风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。 作者:越学习越简单原文链接:https://xueqiu.com/1468161673/232046917 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 白酒企业二十年历史研究之三五粮液 喜欢 (0)or分享 (0)