长江电力新能源板块再下一城

长江电力(600900)：每股净资产 7.69元，每股净利润 1.16元，历史净利润年均增长 12.14%，预估未来三年净利润年均增长 7.16%，更多数据见：长江电力600900核心经营数据

长江电力的当前股价 22.74元，市盈率 17.84，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -6.22%；20倍PE，预期收益率 25.04%；25倍PE，预期收益率 56.29%；30倍PE，预期收益率 87.55%。

9月29日，长江电力公告，与兄弟单位共同设立内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司，长江电力出资33亿，占比33%，仅次于三峡能源的34%，三峡资本和三峡投资各占16.5%。表面看，三峡能源持有34%股权，是第一大股东，但是由于长江电力还持有10%三峡资本股权，所以，长江电力才是真正的第一大股东。

在过去12月内，长江电力通过其全资子公司长电新能有限责任公司，与公司控股股东中国三峡集团的全资子公司三峡集团云南能源投资有限公司共同出资30亿元（其中长电新能出资 15.3亿元，持股比例为51%）设立长电云南能源投资有限责任公司，投资金沙江下游风光项目。

不到一年时间内，长江电力便在新能源项目上频繁出手，大家有啥感想呢？

很多老长电粉可能不太愿意接受这个事实，他们认为长江电力持有的六大水库是最优质的资产，未来在风光储领域的扩张，会拉低公司的毛利率和资产回报率。这个担忧，也不是没有依据的，毕竟大水电的毛利率是其它新能源无法比拟的，更何况长江电力目前的6个水库的发电是有消纳保证的。

但是，作为公司长期投资者，我们必须认识到，长江电力在完成乌白收购后，在可预见的日子里，并没有大型的水电开发项目了，即使有，由于水电价格长期被压制，中国目前潜在可开发的大水电资源投资成本巨大，其收益率水平肯定不如目前的6个水库，甚至可能会有亏损风险。所以，长江电力会在未来的大水电项目上偏于保守甚至放弃。

而收购乌白后，长江电力每年拥有上千亿的现金流收入，如果不能充分利用，躺在银行吃利息，也是对股东不负责的。而在这个背景下，切入风光储项目，是维持未来一定成长性所必须的。

风光电的投资，与大水电相比，具有短平快的特点。金沙江下游的风光，由于可以借助金下四个大型水库的调峰，未来是一个不错的资产。而且，平价上网的风光电价，比水电价格高，不存在补贴拖欠的问题，所以在风光电投资成本走低的背景下投资风光电，可以拉动收入和净利润的增长，虽然毛利率水平或许会走低，但是只要收入和净利润能增长，又有何疑虑呢？至于这次在内蒙古设立的陆上新能公司，投资区域可能不仅仅限于内蒙古。中国在过去十几年，风光电大干快上，留下各种后遗症。这些遗留问题，有些已经得到了解决，如特高压外送通道。目前新的项目，会趋于理性，技术更成熟、成本更低，且在平价上网的背景下，无需担心补贴拖欠问题。在电网智能化日趋完善后，长江电力的水库群可以优先给自己的风光电进行调峰，从而加大消纳的竞争力。

长江电力是一个上市公司，要追求不断的发展，不能一味守着手上的几个水库而不作为。如果光靠几个水库吃饭，为啥要上市呢？如果没有上市的必要，我们小股东还能享受红利吗？所以，长江电力最近一年布局风光储项目，我非常赞成。如果项目能够维持一定的收益率水平，可以大胆放手去干！未来长江电力的风光储，是继六大水库后又一次完美的飞跃。

这里，要插一句有些人不爱听的话。三峡能源上市的时候，很多分析师和投资者一厢情愿地把三峡集团未来的风光项目储备和发展计划一揽子算在其头上了。但从这两年的发展轨迹看，三峡集团风光项目体量很大，需求的资金也不小，光靠一个三峡能源完全消化不了。长江电力作为集团内领头羊的地位，拥有充足的现金流，插手风光电也是必然的。所以，我在这里大胆预测，十年后，长江电力换股合并三峡能源，是最终的结果。