安琪酵母(600298):每股净资产 9.85元,每股净利润 1.59元,历史净利润年均增长 20.95%,预估未来三年净利润年均增长 17.6%,更多数据见:安琪酵母600298核心经营数据 安琪酵母的当前股价 41.58元,市盈率 31.47,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 -6.84%;20倍PE,预期收益率 24.22%;25倍PE,预期收益率 55.27%;30倍PE,预期收益率 86.33%。 公司概况 主要业务 公司主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的开发、生产和经营。 经营模式 生产模式 公司采取面向订单和面向库存两种生产方式相结合的生产模式 采购模式 公司建立专业采购职能部门,实行集团化采购管控,各子公司执行 销售模式 公司构建了全球、全网、全渠道销售网络。 核心竞争力分析 (一)战略及文化优势 战略目标:做国际化、专业化生物技术大公司; 企业精神:追求卓越,勇于创新,永不满足; 企业使命:发展生物科技,创新健康生活 指导方针:对标卓越找差距,守正创新促发展 (二)规模优势 公司是全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。酵母发酵产能已达到 31.6 万吨,在国内市场占比近 60%,在全球占比超过 15%,产销规模全球第二。 (三)技术优势。 国际、国内、行业中占据绝对的技术优势 (四)信息化、数字化管理优势 (五)品牌优势 安琪已成为中国酵母的代名词、成为中国制造的国际新名片,全球知名的专业化酵母大公司。“安琪”品牌是中国名牌和中国驰名商标,并入围中国最有价值品牌百强,正在成为具有较高知名度、广泛影响力的国际品牌。 行业概况 酵母产业包括酵母制品和酵母衍生制品两大产品线,已深入应用和服务于食品制造、饲料工业和生物制造等领域。中国已成为全球最大的酵母生产国和出口国。 产能。目前全球酵母总产能约为 190 万吨,乐斯福、安琪、英联马利分列行业前三位;酵母行业产能主要集中在欧美,超过总产能一半;近年来中国成为酵母产能增长最为迅猛的区域。 消费。欧美及大洋洲活性酵母应用成熟,存量大但增量小,鲜酵母市场增长潜力有限,酵母衍生品需求潜力较大;非洲、中东、亚太等区域人口增长快,活性酵母市场需求增长迅速。 应用。酵母应用的传统和主导领域为面食发酵、烘焙、酿造与生物能源,行业发展相对成熟;酵母在饲料养殖、生物发酵等新兴领域市场容量巨大,应用前景广阔;酵母衍生品在风味、营养、健康等领域的应用正在进一步拓展。 地域。中国已成为全球酵母行业竞争的主战场;中国酵母抽提物产能平稳增长,行业集中度提升;酵母传统应用领域平稳增长;酵母衍生品领域潜力较大,下游应用领域不断增加;中国酵母行业整合持续进行。 历史财务数图 资产 资产结构中,占比最大的是固定工程(包括固定资产和在建工程),常年在60%左右,近三年开始缓慢下降,2021年首次低于50%,这是一家重资产公司; 第二大的是存货,占比15%-20%,连续四年缓慢下降; 应收加预付合计占比常年10%-15%; 货币资金与其他资产各占10%左右,这家公司并不是现金非常充沛的奶牛; 负债 资产负债率长期稳定在45%-50%; 资产口径的有息负债率为20%-30%;货币资金口径的有息负债率在200%-700%之间,近10年均值为445%,负债相对比较高; 流动比率1.0-1.4,速动比率0.4-0.8,都处在相对较低水平; 经营效率 近5年平均ROE在20%-25%,相比前5年有明显提升; 毛利率30%-36%,连续5年下降,2021年首次低于30%; 净利率呈现明显的周期性波动,最高15%,最低5%,近10年平均11%; 销售费用率常年在11%-12%,近两年下降至7%; 管理费用率从前5年的7%,下降到近5年的3%; 营业收入增长率在15%-19%,波动不算大; 营业成本增长率最大18%,最小10%,呈现强周期特性,2021年增速高达31.6%; 营业成本中,酵母产品营业成本增加28%,制糖产品营业成本增加64%,包装类产品营业成本增加36%;国内营业成本增加23%,国外营业成本增加29%;线上营业成本增加23%,线下营业成本增加37%, 净利润增长率受到成本的影响,也呈现强周期特性,最大90%,最小-40%,2020、2021年增速从50%骤降至-5%;过去5年净利润年化增长率20%,过去3年年化增长率15%; 2011年归母净利润3亿,2021年归母净利润13亿,年化增长率15.8%;2011年收盘价88元,2021年收盘价494元,年化增长率18.8%;过去10年ROE平均14.8%。再一次证明市值与业绩增长的高度一致性 现金流 销售净现金常年大于营业收入;经营净现金常年大于净利润;公司经营收到的都是真金白银,净利润为真; 投资净现金常年为负,2021年购建固定资产、无形资产等支付的现金同比增加了12亿; 自由现金流(近似取经营净现金与投资净现金之和)常年为正,2021年首次为负,主要是投资活动现金支出增加了12亿; 筹资净现金常年为负,2021年首次为正,主要是偿还债务支付的现金减少了12亿; 分红率稳定在33%左右;分红现金常年大于现金和现金等价物的净增加额,说明公司分红力度还是比较大的; 2021经营情况 收入持续提升,利润小幅回落 2021年,公司实现营业收入106亿元,同比增长19%;归母净利润13亿元,同比减少 4.5%;。 制造优势持续提升 2021年,公司发酵总产量达到 31.6 万吨,同比增加 10.3% 持续提升国际竞争力 2021年出口国家和地区达到 163 个,国际化指数达到20.3%。 品牌建设,行业地位持续提升 2021年,安琪酵母品牌价值 146亿元,位列2021 中国品牌价值榜第 72 位。 优化组织机构,改进激励机制 关于公司未来发展的讨论与分析 行业格局和趋势 预计未来五年,全球酵母产销量继续增长,寡头垄断态势持续,酵母市场主要增长来自于非洲、中东、亚太市场,潜力较大,酵母及衍生品细分应用领域越来越广,新兴市场和潜在市场处于快速演进发展中。 中国大力支持生物技术发展,领域规模不断扩大,酵母等生物发酵具备量产优势,技术达到国际领先水平。中国已成为全球最大的酵母生产国和出口国。 公司发展战略 “十四五”期间,公司将坚守“做国际化、专业化生物技术大公司”战略目标,确保 2025 实现收入200 亿元,力争实现更高的目标。 经营计划 2022 年,公司确定了销售收入 126 亿元,净利润继续稳步增长的经营目标。 机遇。中国经济稳中向好,“两个循环”新发展格局带来的国内外市场机遇凸显,国家利用政策工具支持实体经济高质量发展等。 挑战。新冠疫情持续反复,国际贸易保护主义升温,国际能源、大宗原料、海运价格持续高位运行,行业竞争加剧等。 可能面对的风险 市场竞争风险 汇率波动风险 安全环保风险 原材料价格风险 技术创新风险 海外业务风险 综述 优势 高门槛,小行业中的垄断寡头。 近5年ROE平均值22%,最低20%,属于比较优秀的水平,符合长期投资的“金标准”。 毛利率,净利率较低,是薄利多销的成本战略型公司 劣势 重资产,货币资金,自由现金流不够充沛,有息负债率较高 强周期,受成本影响极大 估值 公司2021年营业收入107亿,目标是2025年200亿,预测年化增长率16.9%。公司的营业收入波动较小,过去3年年化增长率16.9%,过去5年年化增长率17.1%,所以2025年营业收入达到200亿是比较客观的目标,完成难度不大。按照12%-15%的净利率区间来估算,2025年归母净利润为24亿-30亿。即27亿±10%,对应合理估值为800亿±10%。 作者:文景长安原文链接:https://xueqiu.com/9969669972/232061675 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 公司研究安琪酵母 喜欢 (0)or分享 (0)