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公司研究安琪酵母

投资分析2022 现金刘 199℃

安琪酵母(600298):每股净资产 9.85元,每股净利润 1.59元,历史净利润年均增长 20.95%,预估未来三年净利润年均增长 17.6%,更多数据见:安琪酵母600298核心经营数据

安琪酵母的当前股价 41.58元,市盈率 31.47,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -6.84%;20倍PE,预期收益率 24.22%;25倍PE,预期收益率 55.27%;30倍PE,预期收益率 86.33%。

公司概况

主要业务

公司主要从事酵母酵母衍生物及相关生物制品的开发生产和经营

经营模式

生产模式

公司采取面向订单和面向库存两种生产方式相结合的生产模式

采购模式

公司建立专业采购职能部门实行集团化采购管控各子公司执行

销售模式

公司构建了全球全网全渠道销售网络

核心竞争力分析

战略及文化优势

战略目标做国际化专业化生物技术大公司

企业精神追求卓越勇于创新永不满足

企业使命发展生物科技创新健康生活

指导方针对标卓越找差距守正创新促发展

规模优势

公司是全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商酵母发酵产能已达到 31.6 万吨在国内市场占比近 60%在全球占比超过 15%产销规模全球第二

技术优势

国际国内行业中占据绝对的技术优势

信息化数字化管理优势

品牌优势

安琪已成为中国酵母的代名词成为中国制造的国际新名片全球知名的专业化酵母大公司安琪品牌是中国名牌和中国驰名商标并入围中国最有价值品牌百强正在成为具有较高知名度广泛影响力的国际品牌

行业概况

酵母产业包括酵母制品和酵母衍生制品两大产品线已深入应用和服务于食品制造饲料工业和生物制造等领域中国已成为全球最大的酵母生产国和出口国

产能目前全球酵母总产能约为 190 万吨乐斯福安琪英联马利分列行业前三位酵母行业产能主要集中在欧美超过总产能一半近年来中国成为酵母产能增长最为迅猛的区域

消费欧美及大洋洲活性酵母应用成熟存量大但增量小鲜酵母市场增长潜力有限酵母衍生品需求潜力较大非洲中东亚太等区域人口增长快活性酵母市场需求增长迅速

应用酵母应用的传统和主导领域为面食发酵烘焙酿造与生物能源行业发展相对成熟酵母在饲料养殖生物发酵等新兴领域市场容量巨大应用前景广阔酵母衍生品在风味营养健康等领域的应用正在进一步拓展

地域中国已成为全球酵母行业竞争的主战场中国酵母抽提物产能平稳增长行业集中度提升酵母传统应用领域平稳增长酵母衍生品领域潜力较大下游应用领域不断增加中国酵母行业整合持续进行

历史财务数图

资产

资产结构中占比最大的是固定工程包括固定资产和在建工程常年在60%左右近三年开始缓慢下降2021年首次低于50%这是一家重资产公司

第二大的是存货占比15%-20%连续四年缓慢下降

应收加预付合计占比常年10%-15%

货币资金与其他资产各占10%左右这家公司并不是现金非常充沛的奶牛

负债

资产负债率长期稳定在45%-50%

资产口径的有息负债率为20%-30%货币资金口径的有息负债率在200%-700%之间近10年均值为445%负债相对比较高

流动比率1.0-1.4速动比率0.4-0.8都处在相对较低水平

经营效率

近5年平均ROE在20%-25%相比前5年有明显提升

毛利率30%-36%连续5年下降2021年首次低于30%

净利率呈现明显的周期性波动最高15%最低5%近10年平均11%

销售费用率常年在11%-12%近两年下降至7%

管理费用率从前5年的7%下降到近5年的3%

营业收入增长率在15%-19%波动不算大

营业成本增长率最大18%最小10%呈现强周期特性2021年增速高达31.6%

营业成本中酵母产品营业成本增加28%制糖产品营业成本增加64%包装类产品营业成本增加36%国内营业成本增加23%国外营业成本增加29%线上营业成本增加23%线下营业成本增加37%

净利润增长率受到成本的影响也呈现强周期特性最大90%最小-40%20202021年增速从50%骤降至-5%过去5年净利润年化增长率20%过去3年年化增长率15%

2011年归母净利润3亿2021年归母净利润13亿年化增长率15.8%2011年收盘价88元2021年收盘价494元年化增长率18.8%过去10年ROE平均14.8%再一次证明市值与业绩增长的高度一致性

现金流

销售净现金常年大于营业收入经营净现金常年大于净利润公司经营收到的都是真金白银净利润为真

投资净现金常年为负2021年购建固定资产无形资产等支付的现金同比增加了12亿

自由现金流近似取经营净现金与投资净现金之和常年为正2021年首次为负主要是投资活动现金支出增加了12亿

筹资净现金常年为负2021年首次为正主要是偿还债务支付的现金减少了12亿

分红率稳定在33%左右分红现金常年大于现金和现金等价物的净增加额说明公司分红力度还是比较大的

2021经营情况

收入持续提升利润小幅回落

2021年公司实现营业收入106亿元同比增长19%归母净利润13亿元同比减少 4.5%

制造优势持续提升

2021年公司发酵总产量达到 31.6 万吨同比增加 10.3%

持续提升国际竞争力

2021年出口国家和地区达到 163 个国际化指数达到20.3%

品牌建设行业地位持续提升

2021年安琪酵母品牌价值 146亿元位列2021 中国品牌价值榜第 72 位

优化组织机构改进激励机制

关于公司未来发展的讨论与分析

行业格局和趋势

预计未来五年全球酵母产销量继续增长寡头垄断态势持续酵母市场主要增长来自于非洲中东亚太市场潜力较大酵母及衍生品细分应用领域越来越广新兴市场和潜在市场处于快速演进发展中

中国大力支持生物技术发展领域规模不断扩大酵母等生物发酵具备量产优势技术达到国际领先水平中国已成为全球最大的酵母生产国和出口国

公司发展战略

十四五期间公司将坚守做国际化专业化生物技术大公司战略目标确保 2025 实现收入200 亿元力争实现更高的目标

经营计划

2022 年公司确定了销售收入 126 亿元净利润继续稳步增长的经营目标

机遇中国经济稳中向好两个循环新发展格局带来的国内外市场机遇凸显国家利用政策工具支持实体经济高质量发展等

挑战新冠疫情持续反复国际贸易保护主义升温国际能源大宗原料海运价格持续高位运行行业竞争加剧等

可能面对的风险

市场竞争风险

汇率波动风险

安全环保风险

原材料价格风险

技术创新风险

海外业务风险

综述

优势

高门槛小行业中的垄断寡头

近5年ROE平均值22%最低20%属于比较优秀的水平符合长期投资的金标准

毛利率净利率较低是薄利多销的成本战略型公司

劣势

重资产货币资金自由现金流不够充沛有息负债率较高

强周期受成本影响极大

估值

公司2021年营业收入107亿目标是2025年200亿预测年化增长率16.9%公司的营业收入波动较小过去3年年化增长率16.9%过去5年年化增长率17.1%所以2025年营业收入达到200亿是比较客观的目标完成难度不大按照12%-15%的净利率区间来估算2025年归母净利润为24亿-30亿即27亿±10%对应合理估值为800亿±10%

作者:文景长安
原文链接:https://xueqiu.com/9969669972/232061675

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