晨光生物投资逻辑整理三

晨光生物(300138)：每股净资产 5.57元，每股净利润 0.67元，历史净利润年均增长 27.52%，预估未来三年净利润年均增长 27.27%，更多数据见：晨光生物300138核心经营数据

晨光生物的当前股价 15.75元，市盈率 20.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 30.58%；20倍PE，预期收益率 74.11%；25倍PE，预期收益率 117.63%；30倍PE，预期收益率 161.16%。

晨光生物投资逻辑整理（一）

晨光生物投资逻辑整理（二）

接着上一篇，我们再来看看晨光的产品都可以流向下游哪类应用场景？以及这些场景的需求趋势如何？

【注】由于篇幅过长，所以下游所涉及到的应用场景，在未来对应的增量空间逻辑的论述将会在下一篇中进行详细说明。

四、产品到哪里去？（产业链下游应用）

主营产品下游应用构成

首先先来看看公司三个”世界第一“所覆盖的应用领域（表格摘录自其中两家券商研报）。从这三个产品为例可以看出，植提的下游应用场合还算是比较丰富的。有其好的一个方面就是能平滑单一下游需求波动对公司营收的影响。

【注】每一个细分产品的下游应用中还是需要进一步的细看：

（1）各个下游需求方向对应的营收比例分别是多少，例如叶黄素的人畜区分；

（2）另外也要看哪个方向在利润贡献的占比上能够体现出额外的高附加值，比如叶黄素晶体。

辣椒红和辣椒素的主要下游应用需求包括：

叶黄素的的主要下游应用需求包括：（叶黄素的下游 80%的用于饲料，剩余的 20%用于食品和保健品领域）

然后我们再扩展到行业的角度，看看植物提取物根据不同的分类可以对应的应用都有哪些，这样能够辅助的思考公司在未来还有哪些潜在市场可以去挖掘和发展。

从下游需求结构来看，药品和膳食补充剂领域有望成为植物提取物市场最大的应用领域。这归因于消费者意识到植物相对于同种疗法药物的益处。此外，由于紧张和忙碌的生活方式导致的疾病越来越多，消费者需要定期补充功能性食品和补品，其中一些补充剂包括植物药和草药提取物由天然成分组成。同时，许多政府都在大力促进使用草药提取物代替合成药物，这也推动了该领域的增长。

【注 1】请记住这个占比比例，特别是药品（保健品）的市场需求，这就是晨光三步走决策的基础，后面会更进一步对晨光在保健品和药品方面的布局进行论述。

【注 2】2021年11月10日国家卫生健康委发布《关于印发《按照传统既是食品又是中药材的物质目录管理规定》的通知》

【推荐辅助阅读】药食同源（食药物质）目录大全（2022年3月最新版）

公司下游客户概况

摘自公司披露以及相关采访报道：

“公司境外客户主要集中在欧洲、美洲、日、韩等国家和地区，主要为国际知名食品、药品、保健品生产企业。

公司自 2009 年起陆续进入全球知名香精香料、食品配料厂家的合格供应商名录，近年来持续为其供货，如奇华顿、国际香精香料（ IFF ）、森馨、味好美、基快富及 Kerry 等。

近年来国内市场增长迅速，客户主要为大型食品、保健品企业，如顶益集团、今麦郎、涪陵榨菜。”

另外还有近年来没有提及，但是其他相关资料中有记录的，比如：美国Ingredientsonline,西班牙IQF，ITPSA（埃特亚），美国Kemin，墨西哥的Alcosa、Pigmentine等。而年报中用代指提到的比如XL健康和某乳业等，后面还会专门说明。

【注】北美原料直销网 ingredientsonline.com是北美市场最大的B2B专业营养品，食品，饮料，饲料，化妆品，制药原料电商直销平台，是由美国原料分销公司Green Wave Ingredients（GWI）公司创办。对于搜索国外品牌和产品信息等都比较方便。

公司成熟产品系列图示参考：

（资料来源：券商2020年研报，当时还是四大系列）

五、应用端需求趋势如何？（行业发展）

全球应用市场现有容量

植提行业是在健康消费的大背景下崛起的朝阳产业。自上世纪 90 年代全球倡导“回归自然”、追捧“大健康”以来，天然植提品以其安全、绿色、健康等特点日益受到青睐，应用于食品添加、保健配料的需求飞快增长。

来自公司披露描述：

“随着人民生活水平的不断提高和消费观念的改变，越来越多的消费者接受回归自然、绿色消费、天然健康等理念，低糖、低热量型食品饮料、膳食补充剂、天然有机化妆品等在全球范围受到了广泛推崇。

植物提取物作为食品饮料、膳食补充剂、天然有机化妆品、植物药品等的配料，被广泛应用于食品饮料、功能性食品和饮料、化妆品、现代中药等领域，随之而来，对用于生产上述产品的植物提取物的需求也越来越大。

前瞻产业研究院统计数据显示2016年-2017年，植物提取物行业全球市场规模呈不断上升趋势， 2017年全球植物提取物销售额达 389.5亿美元，同比增长16.97%16.97%，年均市场发展速度约为 12.5%。

目前全球植物提取物的应用结构分布中，营养保健食品为植物提取物的最大需求市场， 2017年占比已达到45%45%；其次为植物药制剂，占比为 26%26%，化妆品占比12%。

据Freedonia Group公司对天然药物市场的预期，天然药物市场对植物提取物的需求将以每年13%的速度增长。医保商会植物提取物分会公告数据显示，2018年我国植物提取物出口额23.70亿美元，同比增长17.80”

根据 MarketsandMarkets分析：

植物提取物市场估计在2019年价值 237 亿美元，预计到2025年将达到594亿美元，从2019年到 2025 年的复合年增长率为16.5％。植物提取物有益健康的概念普及推动了行业发展，此外，由于植物提取物市场中R＆D活动的增长以及方便食品的普及，食品和饮料行业中对植物提取物的需求也不断增长。亚太地区将占据最大的市场份额。2018 年，亚太地区在植物提取物市场中的份额为56.5％。