涪陵榨菜(002507)：每股净资产 8.31元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 26.24%，预估未来三年净利润年均增长 19.14%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据 涪陵榨菜的当前股价 24.36元，市盈率 23.13，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -9.4%；20倍PE，预期收益率 20.79%；25倍PE，预期收益率 50.99%；30倍PE，预期收益率 81.19%。 涪陵榨菜是榨菜行业的单寡头，属于细分行业中的龙头。 过去十年，涪陵榨菜从2011年的0.88亿增长到2021年的7.42亿，翻了8.4倍，利润年化增长率为24%。同期，营业收入从7亿增长到了25.2亿，翻了3.6倍，营收年化增长率为14%。 利润增长率远大于营收增长率，主要原因是过去十年涪陵榨菜提价较多，价格涨幅较大，提高了毛利率和净利率。 毛利率从2011年的36.45%提升到了2021年的52.36%。 净利率从2011年的12.55%提升到了2021年的29.46%。 通过提价提高毛利率净利率，同时销量也不下滑，可以证明涪陵榨菜是一个优秀的企业。 我们看看涪陵榨菜过去十年的提价和销量增长情况。 2011年，榨菜营收占全部营收的比例为99.38%，食品加工销售量为97559吨，那么榨菜的销售量大概为9.7万吨。 2021年，榨菜的销量为13.48万吨。 2011年-2021年，涪陵榨菜销售量从9.7万吨增长到了13.48万吨，涨幅39%，销售量年化增长率为3.34%。 把时间再拉长一点看销量增长率。 公司招股书显示，2008年涪陵榨菜销售量为6.52万吨， 2008-2021年，13年时间，销量从6.52万吨增长到了13.48万吨，涨幅107%，年化增长率为5.75%。 再看看涪陵榨菜价格上涨的情况 从2010年的6000元/吨，上涨到了2021年的16000元/吨，涨幅为167%，年化增长率为9.32%。 营收年化增长率为14%，其中销售单价年化增长率为9.3%，销量年化增长率为3.3%。涪陵榨菜营业收入的增长大部分都是通过提价推动的。同时，提价提高了毛利率净利率，也推动了利润的增长。 踩一脚！！ 9月底让大家布局的 国脉科技（002093）和 南天信息（000948）都已经接近翻倍增长！ 这足以证明笔者的实力。 十月底，最后的内参也将布局潜伏，这是一只股，明天正是低吸建仓最佳时机！想了解的朋友溦^#^信：KFS6 654，住“ 雪 ”即可。目前处于震荡上行趋势，随着近期大盘调整后，主力控盘不错，技术形态接近完美，短期预计至少有60%以上的涨幅，中期收益预计翻倍 那么，未来还能通过频繁的提价推动营业收入和利润吗？ 这是本文的关键。投资玩的是提前量，要看未来，通过现在的关键信息推导未来。 涪陵榨菜中的榨菜营业收入占了企业整体营业收入的88%，所以分析这家企业时主要关注榨菜的情况。 榨菜主要关注两个点，一是榨菜的产能，二是榨菜的销售情况。 我们先来看看产能情况。 2021年涪陵榨菜的产能为19.6万吨，2021年涪陵榨菜的销售量为13.5万吨。产能是够的。 但是，涪陵榨菜2021年4月完成了增发股票的资金募集，用于再建20万吨产能！ 现在的产能就已经足够了，再新建20万吨产能，会造成什么影响呢？ 我们先看看企业是怎么想的，为什么要再建20万吨产能。 另根据辰智中国餐饮大数据研究中心数据，从门店类型来看，中式快餐数量占比为 45.4%。据此推算，中式快餐连锁餐饮门店数量约为 170 万家。根据公司目前向中式快餐连锁餐饮企业客户的经验销售数据看，单店榨菜等酱腌菜的耗用量约为 1 吨/年，据此推算，中式快餐连锁餐饮门店榨菜等酱腌菜潜在需求量可以达到 170 万吨。 另根据中国产业信息网数据，我国酱腌菜年产量 450 万吨，包括泡菜、榨菜、酱菜、新型蔬菜制品，占比约 45%、22%、11%、22%。即在酱腌菜消费结构中，榨菜占比约 22%，据此推算，中式快餐连锁餐饮门店的榨菜潜在需求量可以达到 37 万吨。 上述这段话来自涪陵榨菜2020年非公开发行股票预案中的表述。 扩充20万吨产能主要是为了发展餐饮市场的榨菜增量，但餐饮能做得起来么，一下子就花费37亿建设20万吨产能。 我们来看看现在涪陵榨菜的餐饮市场的销售量。 2021年涪陵榨菜总共营收25.2亿，餐饮和电商等其他渠道共10%，总共2.5亿。按图中比例来看，餐饮的量也就大概是这10%里面的1/5,营业收入总共大概就5000千万。 根据券商研报中的表述，目前餐饮渠道的单月销售额才突破百万，一年加起来最多也就几千万，和我上述推导的结果是差不多的。 目前5000万左右的营收，涪陵榨菜就敢新建20万吨产能？！20万吨榨菜相当于大概33亿营业收入。不知道涪陵榨菜哪来的勇气。 更何况，现在榨菜就有19.6万吨产能，现有的产能都远远满足榨菜的销量了，为什么还要去新建榨菜产能，而且一出手就是20万吨。 我认为涪陵榨菜对市场需求错判了！ 再看看榨菜市场整体的销量增速。 根据涪陵榨菜的招股书中所说，2008年榨菜行业整体销量为48万吨。 到2021年，据行业协会所说，目前榨菜总销量在90万吨。 2008-2021，13年时间，榨菜销量从48万吨增长到了90万吨，涨幅为87.5%，年化增长率为5%。 通过涪陵地区青菜头的生产量也可以看出榨菜行业销量的增长情况。涪陵地区占全国青菜头总量的46%。青菜头的35%当作鲜菜卖，65%用于制作榨菜，制作榨菜的原料榨菜比为2.8：1。从2016年开始，涪陵地区的青菜头产量近于停滞，从中大概率可以判断出榨菜的销量增长率也不乐观。 榨菜销量增速缓慢，涪陵榨菜为什么认为后面几年餐饮渠道就能发展起来呢？餐饮渠道的潜在增量37万吨，这也不代表就能开发出37万吨的销量。 涪陵榨菜一下子新增20万吨的产能，加上原有的19.6万吨产能，合计共40万吨产能，市场怎么承接得住呢？ 2021年涪陵榨菜销量13.5万吨，行业整体销量90万吨，市占率仅15%。 如果要承接涪陵榨菜这新增的20万吨产能，涪陵榨菜要么大幅提高市占率，市占率要翻倍，或者行业整体榨菜销量快速上升（来自餐饮渠道的增量）。 这两者都是不太可能实现的。所以我认为涪陵榨菜这次新建20万吨榨菜产能，会付出代价的，涪陵榨菜将大概率在三五年后迎来产能危机。 餐饮渠道贡献量不大的话（极大概率），20万吨新建产能，市场无法承接怎么办呢？ 涪陵榨菜是采取以销定产的生产方式，所以销量不及预期的话，大概率只是这20万新建产能闲置，30多亿的固定资产和无形资产，每年折旧大概1个亿，涪陵榨菜将在2024年后，每年损失一个亿左右的净利润。 2021年涪陵榨菜的净利润为10个亿左右，假设原本20%的利润增速，2022年12个亿，但是由于折旧了1个亿，利润变成了11亿，就变成了10%的利润增长了，这会拖累涪陵榨菜的成长。 并且由于新增了37亿的固定资产和无形资产，涪陵榨菜的资产质量将变得偏重，净资产收益率变低。 综上所述，如果涪陵榨菜对餐饮渠道的拓展不及预期，餐饮渠道的销量无法贡献增量，涪陵榨菜的利润增速将会变得非常低，极大概率在10%以内，甚至停止增长。 餐饮渠道的增量，我是不乐观的。 接下来，看看涪陵榨菜有什么其他增量，可以帮助涪陵榨菜成长，好让三五年后的涪陵榨菜的利润增速别那么难看。 按照涪陵榨菜的产能规划来看，萝卜将是涪陵榨菜的第二大推广单品，产能在2024年将达到6.1亿。 那么萝卜现在的销售量怎么样呢？ 2021年萝卜销售量仅0.46万吨！营业收入为0.69亿。还没有成为涪陵榨菜第二大单品的资格。 2018年，萝卜1.09亿；2019年，萝卜1.1亿；2020年，萝卜1亿；这四年，萝卜的销量开拓情况是非常糟糕的。 根据涪陵榨菜的未来三五年规划，作为投资人只要关注两个点就可以，1.餐饮渠道的销售情况 2.萝卜单品的推广情况。 这两个如果不及预期，涪陵榨菜的利润增速将会大概率停滞。 涪陵榨菜的整体战略规划是对的，专注榨菜，做大乌江品牌，然后向萝卜、泡菜、下饭菜、调味菜、调味酱等拓展。 公司全年以“明确榨菜价值，做热乌江品牌”、“城市精准营销，重塑渠道结构”为目标任务，从战略高度把自身定位为植物性调味品制造商 企业不能只是对榨菜进行提价，一定要做大乌江品牌，拓展品类进行放量才能打开新的增长曲线。 即使其他品类放量不成功，企业专注榨菜也可以取得不错的利润增速。就榨菜而言，榨菜可以跟随通货膨胀或者社会货币资金总量而进行提价。长期来看，榨菜也可以缓慢放量，比如拓展餐饮渠道、做好电商渠道等。这样来看，涪陵榨菜取得10%-15%的利润增速还是没问题的。 可惜的是，涪陵榨菜一下子新建20万吨的产能，市场需求极大可能短时间无法承接，这会拖累涪陵榨菜的成长，3年后利润增速将会极大概率在0-5%这个区间。 利润停滞，市场开拓不及预期，股价大概率也会被暴击，到那时也许会有一个不错的入手价格，大概在3-4年后。 我对涪陵榨菜保持关注，这是一个不错的企业，但短期走错了路，现在不是入手的好时机。 涪陵榨菜的护城河还是有的。 1.品牌优势。涪陵榨菜是榨菜行业的第一品牌，全国性品牌。但是品牌力还比不上海天、伊利、双汇这种家喻户晓的品牌，品牌力还可以提升。品牌力强度不够的时候，做品类的拓展就会难度比较大。 2.渠道优势。涪陵榨菜依靠20多年高品质榨菜生产经营积累，公司已拥有两千多家一级经销商客户。销售网络覆盖了全国三十多个省市自治区，近三百个地市级市场，一千余个县级市场，公司的产品遍布大到大润发、永辉超市、沃尔玛、家乐福等全国各大知名连锁超市和全国各级农贸市场，小到城乡的便利店等零售终端。 3.工艺、技术。独有的三腌三榨技术，使得榨菜口感不错，做出了一定的差异化。最新一代的轻盐榨菜，迎合了健康需求。工艺和技术都走在行业最前端。 4.地域和规模优势。榨菜集中在涪陵地区生长，占全国总量的46%。榨菜企业主要围绕着重庆涪陵开厂经营，其次是四川眉山和浙江余姚这两个地区，榨菜不便运输，企业的开设靠近原材料区域，形成明显的地域性特征。涪陵榨菜作为最大的厂家，对原材料的获取能力是最强的。 再加上榨菜作为惰性很强的产品，未来存在的稳定性和长寿性很强，涪陵榨菜光靠吃榨菜这一大单品，未来都能随着社会购买力的提升而不断壮大。 涪陵榨菜只要别乱作，即使是只吃榨菜这一大单品的福利，长期利润增速保持10%左右是没有问题的。如果还能拓展萝卜、泡菜等腌制菜母品类，还做好了下饭菜、调味菜、调味酱等品类，未来将继续保持20%以上的高速成长。 可是，涪陵榨菜就是作了，错误估计了市场需求，新建了20万吨榨菜产能，未来3-5年大概率会有一次危机等着涪陵榨菜。 如果涪陵榨菜不花37亿新建20万吨榨菜产能，我会给涪陵榨菜最大7%的仓位。现在的话，我只会对涪陵榨菜保持关注，关注其萝卜和餐饮渠道的开拓情况，如果这两者不及预期，我会等待涪陵榨菜的产能危机到来，一个好价格再出手。 最后来看看涪陵榨菜的财务情况。 涪陵榨菜的资产轻重情况。 2021年，固定资产12亿，在建工程0.7亿，土地使用权5亿。生产资产合计17.7亿 2021年涪陵榨菜净利润为7.4亿。 净利润/生产资产=42%。 后面几年，这个值会变小，因为现在涪陵榨菜有大金额的在建工程。资产会逐渐变重。 2020年还没准备大力开拓产能，资产更轻些。那时固定资产10.6亿，在建工程1.2亿，土地使用权1.5亿，生产资产合计13.3亿，当年净利润7.77亿。 净利润/生产资产=58%。 再看看涪陵榨菜的现金流情况。 2011年，固定资产3.7亿，在建工程0.4亿，土地使用权0.2亿。生产资产共计4.3亿 2011年净利润为0.88亿。 那时候净利润/生产资产=20%。 十年前资产比现在重。最近这十年资产变轻了，是因为涪陵榨菜的净利润快速增长，翻了8倍多。 2011年-2021年，生产资产增加了13.4亿。 再看看日常经营所需要的资金情况。 2011年，应收+预付共计0.2亿，存货1.3亿，应付+预收1.4亿。 2011年需要支出的经营性资金为0.1亿。 2021年，应收+预付数额很小，忽略不计。存货4亿，应付账款1.5亿，合同负债0.9亿。 2021年需要支出的经营性资金为1.6亿。 2011年-2021年，经营性资金增加了1.5亿。 生产资产+经营性资金支出共计增加14.9亿。 近10年的净利润合计为：40.1亿。 自由现金流为：（40.1-14.9）/40.1=63%。 涪陵榨菜的自由现金流是一流水平的。 本文总结： 涪陵榨菜是一个资产较轻、自由现金流不错、产品稳定性和长寿性很好的龙头企业。企业质地还是很不错的。 产品前景依旧有。虽然榨菜是一种高盐的产品，吃多了不好，但是企业研发出了轻盐榨菜，迎合健康趋势，并且老年人味觉敏感程度下降，需要口味重些的调味品，老龄化社会中调味品的前景还是不错的。 但是由于涪陵榨菜新建20万吨产能，给其未来三五年的成长带来了不确定性，投资人需要关注其餐饮渠道和萝卜单品的开拓情况。一旦不及预期，到时利润增速会停滞。 $涪陵榨菜(SZ002507)$ $承德露露(SZ000848)$ $双塔食品(SZ002481)$ 作者：水化环原文链接：https://xueqiu.com/1343434340/233668059 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 价值解析涪陵榨菜成长空间能否持续增长 喜欢 (0)or分享 (0)
