公牛集团(603195)营收符合预期新业务潜力凸显

公牛集团(603195)：每股净资产 17.61元，每股净利润 4.63元，历史净利润年均增长 18.59%，预估未来三年净利润年均增长 15.53%，更多数据见：公牛集团603195核心经营数据

公牛集团的当前股价 138.97元，市盈率 28.46，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -22.94%；20倍PE，预期收益率 2.75%；25倍PE，预期收益率 28.44%；30倍PE，预期收益率 54.12%。

[天风证券股份有限公司孙谦/宗艳] 日期：2022-10-28

事件：22Q1-Q3 公司实现营业收入104.7 亿元，同比+16.2%；归母净利润23.6 亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润21.1 亿元，同比+0.8%。

其中，22Q3 公司实现营业收入36.4 亿元，同比+13.9%；归母净利润8.5 亿元，同比+8.8%；扣非归母净利润7.4 亿元，同比-4.6%。

营收符合预期，LED 照明延续高增。公司22Q3 实现营业总收入36.4亿元，同比+14%，在地产走弱、消费疲软背景下仍实现坚挺增长，基本符合市场预期。分板块看，我们预计Q3 各主要业务线维持21年增势：1）LED 照明业务增速领跑，无主灯业务贡献收入增量；2）墙开插座业务预计同比实现双位数增长，市场份额持续攀升；3）转换器业务或实现高个位数稳定增长。

费用投放加码，投资收益增厚业绩。22Q3 公司整体毛利率38.9%，同比-2.0pct，主要因为本季度的原材料成本仍处高位（21Q3 受益于21 年初的套保锁价原材料价格较低），但环比来看，今年以来大宗商品铜和塑料的价格持续走低，公司毛利率相应呈现逐季改善趋势，我们预计Q4 毛利率将持续修复，有望重回原材料涨价前水平。费用端，公司22Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/4.3%/4.3%/-0.6%，分别同比+1.0/+0.4/+0.9/+0.3pct，当期综合费用率同比+2.5pct，公司今年起主动加大战略咨询、营销投入赋能新业务发展，助推建设全品类的民用电工品牌，整体费用投放力度有所加大。此外，22Q3 公司确认1 亿余元投资收益增厚当期业绩，综合影响下，公司22Q3 归母净利率同比-1.1pct 至23.5%。

新业务拓展顺利，多重曲线助推成长。1）公司新能源电连接业务持续推陈出新，以直流桩拓宽价格带和受众群体，公司在电商渠道实现领跑的同时， 3 月起组建新能源渠道并大力拓展，截至中报C 端已开拓专业售点1000+家，B 端开发试点、销售逐月增长；2）依托以无主灯为核心的智能生态产品，公司加深与多家国内知名装企的合作，当前已覆盖核心网点超万家；3）抓住便携式储能行业发展机遇，以优质户外移动电源产品持续拓宽用电场景。

投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；充电枪/桩、智能生态产品渠道快速铺开，有望逐步贡献收入体量；数码配件明确发力电商，快充+户外移动电源丰富产品矩阵。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。预计公司22-24 年归母净利润33.0/38.6/45.4 亿元（原值32.9/38.6/45.7 亿元），当前股价对应22-24 年22.9X/19.6X/16.7XPE，维持“买入”评级。