安井食品(603345)Q3主业增长提速大单品势能持续释放

安井食品(603345)：每股净资产 37.54元，每股净利润 2.84元，历史净利润年均增长 25.31%，预估未来三年净利润年均增长 34.67%，更多数据见：安井食品603345核心经营数据

安井食品的当前股价 157.73元，市盈率 52.69，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -34.04%；20倍PE，预期收益率 -12.05%；25倍PE，预期收益率 9.94%；30倍PE，预期收益率 31.93%。

[中邮证券有限责任公司蔡雪昱] 日期：2022-10-29

事件

公司发布2022 年三季报，前三季度营业收入81.56 亿元，同比增长33.78%；归母净利润6.89 亿元，同比增39.62%；扣非归母净利润6.04 亿元，同比增长58.40%。单三季度营业收入28.81 亿元，同比增长30.79%；归母净利润2.36 亿元，同比增长61.73%；扣非归母净利润2.24 亿元，同比增长189.18%，与前期预告一致，收入韧性强劲，低基数下利润端实现同比高增。

核心观点：

主业增长强劲，各业务条线大单品表现亮眼。分品牌看，主业在单三季度增长强势提速，估计同比增长25%左右，其中锁鲜装在推出后的第四年同比增长超40%、表现强劲。预制菜方面安井小厨自二季度团队组建以来快速成长，小酥肉成为品牌核心单品。冻品先生已形成稳定大单品矩阵，酸菜鱼、藕合、手抓扇子骨等产品均增速靠前，其中酸菜鱼今年有望成为亿元级大单品，前三季度收入增幅翻倍以上。

另外，小龙虾产业链中新宏业在三季度产品结构仍以小龙虾虾尾为主，受到小龙虾上游价格波动影响利润率环比有所回落，新柳伍自9 月开始并表后预计在Q4 会有较好业绩贡献。

Q3 毛利率同比改善，费用控制力度加强。公司前三季度毛利率为21.06%，较去年同期减少0.92 个百分点，单三季度毛利率19.60%，同比增长1.28 个百分点，毛利率同比改善，高毛利产品占比提升、原材料价格波动对利润端的影响可控。从费用端上来看，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.22%/3.12%/0.83%/-0.66%，同比-1.88%/-0.26%/-0.17%/-0.64%，单三季度费用率分别为6.27%/2.32%/0.83%/-0.73%，同比-2.75%/-1.36%/-0.23%/-0.79%。整体来看，公司三季度费用投放继续优化，主业净利率恢复较好水平带动表观利润表现，前三季度净利率较去年同期提升0.40 个百分点至8.54%，盈利能力不断提升。

公司大单品矩阵日益丰富，消费旺季需求增加驱动业绩持续高增。从大单品结构来看，公司屡次推新均踏上了行业转型变革期，19年锁鲜装系列在20 年疫情爆发后迅速在C 端承接起消费需求的激增，该系列推出至今保持高速增长。21 年完成新宏业收购并表进军小龙虾产业，顺应小龙虾餐饮消费热潮在22 年实现收入大增。目前冻品先生、安井小厨均有针对C 端市场的特色产品整装待发，如C 端火锅料产品及新春礼盒等预计在四季度至明年需求旺季迎来更多发展机遇。从成本端角度来看，原材料成本压力犹存，公司未来一方面将继续严控费用支出，以起到降本的作用，另一方面也将审时度势向下游转移成本压力，维持自身利润空间在合理范围内。

盈利预测与投资建议

公司经过近几年的渠道结构调整，BC 兼顾战略下，渠道端、产品端在BC 两块的均衡布局，越来越显示出外部复杂多变的环境下的应对能力。经营情况稳定向好确定性较强，我们维持公司2022-24 年收入预测分别为120.39/158.96/193.47 亿元，对应增速分别为29.85%/32.04%/21.71%，维持净利润预测分别为10.48/13.50/16.41亿元，对应增速53.58%/28.86%/21.56%，对应EPS 分别为3.57/4.6/5.6元，给予23 年40 倍PE 估值，对应目标价184 元，维持“推荐”评级。