安井食品(603345)主业盈利提升成长动能十足

安井食品(603345)：每股净资产 37.54元，每股净利润 2.84元，历史净利润年均增长 25.31%，预估未来三年净利润年均增长 34.67%，更多数据见：安井食品603345核心经营数据

安井食品的当前股价 157.73元，市盈率 52.69，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -34.04%；20倍PE，预期收益率 -12.05%；25倍PE，预期收益率 9.94%；30倍PE，预期收益率 31.93%。

[国盛证券有限责任公司符蓉/吴思颖] 日期：2022-10-29

事件：公司发布2022 年第三季度报告。2022 前三季度公司实现营收81.56亿元，同比+33.78%；实现归母净利润6.89 亿元，同比+39.62%元；扣非归母净利润6.04 亿元，同比+58.40%。22Q3 单季度公司实现营收28.81 亿元，同比+30.79%；实现归母净利润2.36 亿元，同比+61.73%；扣非归母净利润2.24 亿元，同比+189.18%。

主业盈利提升，菜肴持续高增。1）分公司：Q3 单季度主业营收增速同比增长近25%，考虑到产品结构改善及费用收缩，预计净利率水平超9%；新宏业/新柳伍预计分别贡献营收约2.7 亿/2600 万，预计盈利水平随季节性因素影响有所回落；冻品先生预计贡献收入约1.2 亿元，实现翻倍式增长，随经营优化，预计净利率水平提升至6.5%左右；2）分产品：22Q3 单季度公司面米/肉制品/鱼糜/菜肴产品分别实现营收5.5/5.8/9.6/7.2 亿元，同比分别+15.10%/+27.71%/+18.04%/+155.43%；3）分渠道：22Q3 单季度公司经销/商超/特通直营/电商营收分别为24.44/1.79/1.64/0.94 亿元，同比分别32.7%/-4.1%/104.1%/-0.5%，净增147 家经销商。

预制菜亮点纷呈，业务布局清晰。1）安井小厨：5 月成立事业部后进展显著，小酥肉已成为公司优势大单品。Q4 预计推出春节预制菜礼包，有望带来亮眼表现；2）冻品先生：酸菜鱼为其优势产品，全年销售有望过亿，预计全年冻品先生含税收入有望达6 亿元；3）新宏业、新柳伍：上半年为小龙虾销售旺季，下半年将以销售反季速冻虾尾、鱼糜鱼浆为主，预期盈利水平受季节性因素影响预计小幅回落。

龙头优势稳固，长期成长可期。22Q3 单季度公司毛利率/毛销差分别为19.6%/13.3%，分别同比+1.3pct/+4.0pct。期间费用率为8.7%（-5.1pct），其中销售/管理费用率分别同比-2.8pct/-1.4pct。净利率为8.2%，同比+1.5pct,环比-0.3pct。随Q4 旺季到来，费用投放力度收缩，公司盈利能力有望维持较高水平。