涪陵榨菜(002507)营收保持增长关注销量回升

涪陵榨菜(002507)：每股净资产 8.31元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 26.24%，预估未来三年净利润年均增长 18.86%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据

涪陵榨菜的当前股价 25.1元，市盈率 23.83，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -12.69%；20倍PE，预期收益率 16.41%；25倍PE，预期收益率 45.51%；30倍PE，预期收益率 74.61%。

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事件：公司发布 2022 年三季报，2022 前三季度营业收入20.5 亿元（+4.6%），归母净利润7.0 亿元（+38.3%），扣非归母净利润6.4 亿元（+31.2%）。其中Q3 营业收6.2 亿元（+2.5%），归母净利润1.8亿元（+41.4%），扣非归母净利润1.6 亿元（+40.6%）。

收入分析：营收稳步增长

2022 前三季度，公司实现营收20.5 亿元，同比+4.6%（Q1：-2.9%；Q2：+15.0%；Q3：+2.5%）,Q3 增速环比下降，主要原因包括：1）去年底提价影响销量；2）疫后需求回落；3）新包装接受度低。公司积极开拓新品，以萝卜为代表的下饭菜推广效果明显，销量上增长20%，营收规模近2 亿元，增速较快。

盈利分析：原材料成本下降，盈利能力有所提升由于新收入准则将运输费作为合同履约成本计入营业成本（去年同期运输费计入销售费用），公司毛利率波动较大，因此我们关注毛销差，2022 前三季度公司毛销差37.80%，同比+7.2pct，毛销差提升的主要原因为：1）低成本的青菜头投入使用，原材料成本有所下降；2）广告宣传费减少。期内，公司管理费用率3.0%(+0.1pct)，研发费用率0.1%(-0.1pct），财务费用率-3.6%(+0.1pct)。综上，公司归母净利率34.0%（+8.3pct），扣非归母净利率31.1（+6.3pct）。

未来展望：收入稳步增长，盈利逐步提升

1)收入端：由于公司去年底的提价影响了销量，公司今年会把销量不下滑作为整体目标，我们认为随着各种促销活动的推出，消费者对新价格体系的认可度会逐渐提升，销量将逐步恢复。同时叠加新品放量，公司收入有望稳步增长。2）利润端：预计公司毛利率水平较为稳定，进入Q4 淡季费用或有收缩，盈利能力将逐步提升。

盈利预测与估值：公司业务以榨菜作为基本盘，稳步拓张新品类，目前以萝卜为代表的下饭菜增速较好，未来多品类发展不断为公司提供新增长动力。我们预计公司2022-2024 年收入增速分别为6%、11%、11%，归母净利润增速分别为23%、12%、13%。按照2023 年业绩给予35 倍P/E，一年目标价40 元，维持公司“买入”评级。