[复星医药]2022年三季报点评业绩持续增长创新药临床不断推进

恒瑞医药(600276)：每股净资产 5.65元，每股净利润 0.71元，历史净利润年均增长 23.13%，预估未来三年净利润年均增长 9.32%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 39.63元，市盈率 72.3，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -64.89%；20倍PE，预期收益率 -53.19%；25倍PE，预期收益率 -41.48%；30倍PE，预期收益率 -29.78%。

复星医药(600196)：每股净资产 14.9元，每股净利润 1.85元，历史净利润年均增长 23.63%，预估未来三年净利润年均增长 16.11%，更多数据见：复星医药600196核心经营数据

复星医药的当前股价 35.04元，市盈率 25.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 23.97%；20倍PE，预期收益率 65.29%；25倍PE，预期收益率 106.61%；30倍PE，预期收益率 147.93%。

更多调研录音、深度研报请关注: “秋天的两只小鸡”。

复星医药(600196)

【投资要点】

营收及扣非后净利润继续增长。公司发布三季度报告，前三季度总营收为316.10亿元，同比增长16.87%；归母净利润24.54亿元,同比降低31.15%,主要系BNTX股票公允价值变动损失导致非经常性损益同比减少约11亿元所致。扣非后归母净利润28.59亿元，同比增长15.51%。Q3实现营收102.70亿元，同比增长1.72%,归母净利润9.07亿元,同比降低16.20%,扣非后归母净利润9.97亿元,同比增长10.19%。

创新药新品放量，复必泰持续推进接种。公司前三季度业绩较高增长，考虑主要系汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等创新药及生物类似药产品快速放量，及复必泰持续持续推进在港澳台地区的接种及新剂型注册所致。

创新药临床管线不断推进，汉曲优澳大利亚顺利获批。奕凯达第三项适应症（r/rLBCL）的上市申请于今年10月获受理，并被纳入优先审评；汉曲优于2022年7月获批于澳大利亚上市，获批适应症已覆盖原研药在当地所有已获批的适应症，包括①HER2阳性的早期乳腺癌、②HER2阳性的局部晚期乳腺癌、③HER2过表达的转移性乳腺癌、及④HER2阳性的晚期胃腺癌或胃食管交界腺癌；汉斯状于今年3月获批MSI-H成人晚期实体瘤适应症，4月获得FDA用于治疗小型细胞肺癌孤儿药资格认定，有三项适应症sqNSCLC、ES-SCLC、ESCC的上市申请已获国家药监局受理，后续有望相继获批；新冠小分子药物阿兹夫定目前已在全国31个省、自治区、直辖市完成医保挂网，与国药控股合作，加速推进全国渠道网络覆盖。

销售及管理费用控制良好，研发费用投入增加。2022年前三季度，研发投入共计37.61亿元，同比增长19.36%；其中，研发费用28.49亿元，同比增长18.02%。Q3研发费用为10.30亿元，同比增长20.93%。前三季度销售及管理费用率分别为20.51%及8.28%，同比降低3.74pct及0.04pct，销售及管理费用控制良好。

扩大业务布局，与华润医药达成战略合作。双方将在大健康领域开展全面合作，重点围绕创新药、生物药、医疗器械等领域，加强双方在相关领域的全球布局与产业化发展，有望助力公司长远发展。

【投资建议】

公司创新产品临床不断推进，随着适应症扩展，创新药产品长期贡献营收，国际化布局全面提速，业绩稳健增长。小分子新冠药物也将为公司带来很好的利润弹性。我们维持2022/2023/2024年营业收入分别为447.60/523.18/608.29亿元，归母净利润分别为55.87/67.12/78.94亿元，EPS分别为2.18/2.62/3.08,PE分别为16/13/11，维持“增持”评级。