涪陵榨菜(002507)：每股净资产 8.31元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 26.24%，预估未来三年净利润年均增长 18.86%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据 涪陵榨菜的当前股价 24.32元，市盈率 23.09，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -9.89%；20倍PE，预期收益率 20.14%；25倍PE，预期收益率 50.18%；30倍PE，预期收益率 80.21%。 榨菜之所以能够做成大单品，成就一家上市公司，青菜头的特性算因素之一。 青菜头属于含水量高的鲜蔬，新鲜青菜头的保质期仅有 3-5 天，收获后如若不及时加工处理，很容易品相下降甚至腐烂变质，无法制作成榨菜，因此对储存条件提出更高的要求。若榨菜加工企业远离主产地，运输成本较高，成本上升，企业既要承担运输过程中损耗的风险，又要承担较高的运费支出。 可偏偏全国青菜头的产地屈指可数，优质青菜头更是涪陵地区的专属，甚至成了地方地理标志。 从种植面积来看，涪陵地区是种植面积最大的地区，占比 46%，重庆其他地区占 14%，浙江占 24%，四川占 8%，青菜头种植区域相对集中。 这些年涪陵榨菜尝试的海带、萝卜甚至泡菜，都是原材料来源广泛，且原材料本身耐储存，这就造成了同质化产品遍布全国，很难打造出竞争优势。 因此那些“青菜头原材料供应充足，不构成涪陵榨菜的竞争优势”的说法，本身就没理解不同农副产品匹配不同商业模式的道理。 青菜头供求失衡的时候，曾有外地厂商来涪陵地区进货，收购青菜头之后直接在船上腌制，但有会造成沿江排污污染的说辞，被当地政府所不允许，其实也是供需失衡时，对本地企业的一种保护，将整个链条利润都留在当地。 不过这种情况很难发生，根据2022年涪陵榨菜产销计划，今年发展的73万亩青菜头中，包括30万亩鲜销青菜头和43万亩加工青菜头，预计将实现外运鲜销青菜头60万吨左右，产销成品榨菜51万吨左右。 可见鲜销比率还是很高的，地方政府依然忙于给新鲜青菜头寻找销路、卖高价，对榨菜生产企业来说，暂时原材料还未到供不应求的地步。 这些年涪陵地区青菜头的种植面积变化微乎其微，据说山上的荒地基本能移栽的地方，都被勤劳的中国人民开发完毕了，产能也到了瓶颈。 假如我们毛估估一年有100万吨青菜头加工成榨菜，涪陵榨菜每年销量在13到14万吨左右，按照3斤青菜头出一斤榨菜，光涪陵榨菜一家企业就需要耗费青菜头40万吨，接近40%。 而且随着增发募资新建产能的扩充，未来可能还会有量的增长，也许涪陵榨菜一家企业就会消化接近50%的用菜量。 根据涪陵区榨菜管理办公室统计，当地榨菜企业从2007 年的102家减少至2019年的37家。另据《涪陵榨菜产业十三·五发展规划》，全区榨菜生产企业将进一步压缩至不超过 20 家。 未来这些企业都将是订单农业的受益者，他们将承担保护农民利益，减少无序竞争，做热地区品牌形象的重任，同样他们也将分享所有的利润，并受到当地的保护。 涪陵榨菜，国字牌背景，从青菜头到品牌，整个链条上的缔造者和组织者，既符合共同富裕的趋势，又有保障口粮安全、菜篮子工程的正确立场，怎能说企业在原材料方面的地域ZZ优势不算什么呢？ 我把以农副产品为原材料做产品的企业，产品生产分三个阶段来观察：原材料是否耐储、中间品是否耐储、产品是否耐储。 我们用茅台、双汇发展和涪陵榨菜来分别说明。 茅台的原材料主要是当地高粱和小麦，中间品是基酒，产品是瓶装酒。 双汇发展原材料是鲜肉和屠宰副产品，中间品是熟肉，产品是熟肉制品。 涪陵榨菜原材料是青菜头，中间品是盐块疙瘩，产品是包装榨菜。 茅台的原材料不仅耐储，还发展当地订单农业，巩固原材料供应链；中间品就是基酒，时间的玫瑰，老酒战略越沉越香，不怕你存储，就怕不存储；产品是标准化的飞天茅台，生产年份一目了然，疯狂时甚至时间越久价格越高，聚餐时开一瓶十年前的茅台，跟开82年的拉菲一样有面儿，渠道和消费者也不怕存储囤货。 双汇发展的原材料鲜肉不耐储，中间品是刚出锅的熟肉，更不耐储，需要尽快杀菌包装，唯有熟肉制品（比如火腿肠）才耐储，因此双汇围绕冷鲜肉销售渠道和肉制品品牌广告做文章。 涪陵榨菜的原材料青菜头不耐储，中间品盐块疙瘩耐储，包装榨菜随着消费者健康养生意识的提高，要求生产日期越来越短，所谓吃新鲜的榨菜。 其实榨菜头还是二月份收割的那批存货，一年只有一季，一季吃一年，无所谓新鲜不新鲜，但是企业可以控制生产的最后一道工序和包装日期，来达到新鲜的目的。 这就是企业可以做文章巩固优势的地方，越新鲜卖的越好，卖得越好规模效应越明显，稍微有存货积压，就赶紧配合地推活动进行渠道清库存，才能良性循环。 这也要求企业不仅有强大的柔性生产能力，还要有足够的原材料储备。 一般6周算是渠道库存的警戒线，并针对不同地域（地域远近）和不同时点（淡旺季、节假日）进行库存动态调整。 渠道库存时间越短，经销商打款越频繁，不仅加快经销商的资金周转，还能使企业更了解市场实时的动销情况，更好地组织生产安排，相当于将经销商变成自己的半个直营店，直营获得的就是最精准的数据。 所以榨菜企业要做大，痛点就在于窖池规模，有了窖池容量，不仅可以稳固订单农业的优势，保障农民利益，获得政府支持，还可以尽量收储低价的青菜头，平抑原材料成本波动，减少盐块疙瘩的收购，降低中间商赚的差价。 按照管理层的表述，原料池与产量的配比在1.5-2之间比较合理，我们来看榨菜历年的销量和窖池容量变化。 2013年窖池容量11.3万吨，销量10.4万吨，理论最低需窖池15.6万吨，窖池不足； 2016年窖池容量17.5万吨，销量11.1万吨，理论最低需窖池16.7万吨，窖池紧平衡； 2019年窖池容量20万吨，销量13.8万吨，理论最低需窖池20.7万吨，窖池不足； 2021年窖池容量30万吨，销量15.3万吨，理论最低需窖池23万吨，合理容量30.6万吨，终于迎来窖池基本自由。 注意这是管理层说的合理窖池容量，原先企业都是利用农户窖池或原料加工商的窖池，后期再收购盐块，这样不仅质量没保障，价格也会比购买青菜头自己加工贵。 按理说21年窖池基本够用，为何仍然采购了7500万（占青菜头和半成品总采购量的20%）的盐块呢？ 我是这样理解的，根据公司的表述，青菜头加工后正常一年存放，两年使用，公司原料一般存放一年半，也就是说青菜头原则上可以用两年而不影响产品品质，涪陵榨菜都是一年半就用光了，因为窖池不够，买不了那么多，卖的倒挺快。 涪陵榨菜并没有把中间品（盐块）的长保质期特性，利用到最大化，而是每年根据窖池容量满产满销，如果窖池容量足够大，完全可以在青菜头丰收的年景屯够两年的用量，或者在盐块价格相对于青菜头有优势时，割中间商的韭菜。 根据21年增发募投项目的表述，“本募投项目将建造 40.7 万吨原料窖池、原料加工车间及配套自动化工艺设备，其中头腌池 9.5 万吨，发酵池 31.2 万吨。项目建成后，公司榨菜窖池规模将从现有的 27 万吨增加到 67.7 万吨，公司对青菜头的收储能力将大幅提升，将有力保障上市公司核心原料供应安全与价格稳定，也避免由于收储能力不够造成加工户等向农户压价的伤农行为。” 去年，公司又成立了原料运营分部，将着力强化对原材料端的掌控，组合拳准备就绪。 募投项目中还包括20万吨产能的建设，当然这不是净增加的新产能，有部分是替换下来的老旧产能。通过智能化改造，生产用工人数出现下滑，而销售端开始发力。 我们来看从14年到21年生产人员与销售人员的变化趋势： 生产人员：423（14年），546（15年），749（16年），1695（17年），1673（18年），1822（19年），1886（20年，最高峰），1790（21年）。 销售人员：402（14年），453（15年），372（16年），366（17年），376（18年），501（19年），571（20年），739（21年）。 管理层说，“前几年产能紧张时，还会考虑外协，现在基本不会了。 现有榨菜产品生产的机械化、自动化设备臻于成熟，公司现有的标准化厂房规划之初已考虑到扩充产能，未来会根据市场的情况新建或对现有生产线进行改造，建设周期不会太长，不会对产能形成制约。产能从开始布局到投产大概4个月左右，对市场响应很快。” 目前的涪陵榨菜，有人、有钱、有产能和窖池储备、有政策、有品牌，原材料端布局已完成，去年销售广告轰炸已过，今年新品轮番上线，东北萝卜产能和榨菜分开（以前将东北萝卜运到涪陵，混用榨菜的生产线，不仅没有规模效应，原材料运费也高），将进入一个新的时代。 下次再谈销售端的变化和我的看法，欢迎跟我聊哈【断舍离自由之路】$涪陵榨菜(SZ002507)$ $分众传媒(SZ002027)$ $宋城演艺(SZ300144)$ @今日话题 @证券市场红周刊 作者：高广缓原文链接：https://xueqiu.com/5447050659/234647596 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 咸菜西施涪陵榨菜从窖池容量看企业战略 喜欢 (0)or分享 (0)
