[涪陵榨菜]前三季度业绩同比增长38.3%新品拓展稳步推进

涪陵榨菜(002507)：每股净资产 8.31元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 26.24%，预估未来三年净利润年均增长 18.81%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据

涪陵榨菜的当前股价 25.94元，市盈率 24.63，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -15.63%；20倍PE，预期收益率 12.5%；25倍PE，预期收益率 40.62%；30倍PE，预期收益率 68.74%。

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涪陵榨菜(002507)

核心观点

公司2022年前三季度实现营业收入20.6亿元，同比增长4.6%；实现归母净利7.0亿元，同比增长38.3%；其中2022年单三季度实现营业收入6.2亿元，同比增长2.5%，实现归母净利1.8亿元，同比增长41.4%。

直接提价贡献核心增长，新品拓展稳步推进。2022年三季度收入有所增长预计主要系去年底的直接提价贡献，预计榨菜品类销量约有双位数左右下滑，销量出现下滑主要系：1)消费者对于新包装接受度反馈平淡；2）三季度限电对公司有一定影响；3）由于消费较为疲软，直接提价影响了销量。品类与渠道方面，二季度开始公司下饭菜、调味菜等新品已铺向全国销售，趋势势头良好，同时公司今年成立专业的餐饮团队，目前反馈良好。预计2022年新品拓展与餐饮渠道有望实现快速增长。

成本下行致盈利能力改善。公司2022年单三季度公司毛利率为53.4%，可比口径下同比提高约5pct，主要系主要原材料青菜头下降所致。但由于新品占比提升及人工及固定摊销成本上涨，公司Q3毛利率环比Q2下降4.3pct。费用率方面，公司Q3销售费用率为22.8%，可比口径下同比下降3.6pct，主要系广告宣传费用减少所致，Q3销售费用率环比Q2提高12pct，主要系7月以来3季度线下费用投放力度有所增加。公司管理/研发费率同比分别下降0.7/0.1pct，财务费率同比增加1.4pct，在以上因素影响下，公司单三季度归母净利率为28.9%，同比增加7.9pct。

渠道加速扩张，产品矩阵日趋完善。面对疫情反复、消费疲软及大宗原料高成本的多重压力，公司提出“销售突破，实现增长”的战略目标，并结合当前实际营运状况，提出了以“榨菜升级做透，萝卜多元做大，延伸开发零食，尝试进入酱类”的发展思路，重新对公司产品进行梳理分类并对品类进行调整，同时凭借加大地推及组建餐饮团队的方式，渠道进一步实现下沉，中长期看，渠道和品类拓展将助力长期业绩提升，看好公司长期做大酱腌菜版图。

风险提示：渠道下沉进度不及预期、食品安全风险、行业需求疲软等。

投资建议：提价叠加成本下行，2022年业绩弹性可期，维持“买入”评级。考虑到消费需求疲软及三季度费用投放较多，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润9.0/10.2/11.6亿元（此前为9.7/12.0/14.1亿元），同比增长21.3%/13.1%/14.1%；当前股价对应PE分别为26/23/20x。我们认为，短期经营数据波动给予舒适的价值买点，中长期仍看好公司向酱腌菜龙头迈进，维持“买入”评级。