涪陵榨菜(002507):每股净资产 8.31元,每股净利润 0.87元,历史净利润年均增长 26.24%,预估未来三年净利润年均增长 18.81%,更多数据见:涪陵榨菜002507核心经营数据 涪陵榨菜的当前股价 25.94元,市盈率 24.63,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 -15.63%;20倍PE,预期收益率 12.5%;25倍PE,预期收益率 40.62%;30倍PE,预期收益率 68.74%。 更多调研录音、深度研报请关注: “秋天的两只小鸡”。 涪陵榨菜(002507) 事件: 公司发布 2022 年三季报,前三季度实现营业收入 20.46 亿元,同比增长 4.63%,实现归母净利润 6.97 亿元,同比增长 38.29%,实现扣非归母净利润 6.37 亿元,同比增加 31.22%;其中, 22Q3 实现营业收入 6.24 亿元,同比增长 2.54%,实现归母净利润 1.80 亿元,同比增加 41.36%,实现扣非归母净利润 1.58 亿元,同比增加 40.64%。 需求短期承压,产品矩阵持续扩张奠定未来增长基础。 公司前三季度实现营业收入 20.46 亿元,同比增长 4.63%;其中,Q1/Q2/Q3 分别实现6.89/7.33/6.24 亿元,同比-2.88/+14.98/+2.54%。公司三季度收入增速有所缓慢,我们认为主要系: 1)二季度疫情短期催化终端需求,三季度疫情好转,居家消费需求有所回落; 2)重庆工厂限电影响带来短暂影响。产品矩阵方面, 9 月份公司推出下饭酱, 通过产品矩阵的不断丰富,公司不断挖掘新的增长引擎,看好公司品类的不断丰富和持续增长。 成本改善,费效提升,公司利润弹性释放。 公司前三季度实现归母净利润6.97 亿元,同比增长 38.29%;其中, Q1/Q2/Q3 分别实现 2.14/3.02/1.80亿元,同比+5.39/74.68/41.36%,我们认为利润保持较快增长主要系 1)2022年主要原材料青菜头受市场供需影响,价格同比下降约 40%; 2) 21 年公司销售费用投放较高, 22 年公司调整了品牌宣传方式,广告费用投入同比减少,加大地推,销售费用率显著改善。三季度公司毛利率为 53.40%,较去年同期上涨 1.76pcts;费用率方面,公司 Q3 销售/管理/研发费用率分别为 22.82%/2.86%/0.15%,同比-6.8/-0.7/-0.1pct,我们预计四季度公司有望持续减少销售费用,促销人员费用及会务费用管控力度有望增强,销售费用率有望收窄。公司 Q3 实现净利率 28.88%,同比增长 7.93pct。 短期看公司成本弹性,长期看公司多品类成长空间。 2022 年,公司主要原材料青菜头成本进入下行空间,价格显著回落,预计四季度公司有望继续受益于提价带来的利润弹性;同时公司今年调整营销投放策略,整体费效有望持续改善。长期来看, 榨菜行业实际消费量增长空间不大,显性增长主要由包装化率提升带动包装榨菜量的增长,品类扩张与消费场景扩张将成为公司第二增长曲线: 1) 在公司治理结构和经营管理的提升下,未来借助渠道渗透,公司将坚定进行增量打造和多品类拓展,泡菜、萝卜等品类空间大、增长快、集中度低, 较榨菜行业空间更大,同时公司推出下饭酱,有望在品类方面再下一城; 2)公司已针对进入餐饮市场制定相应策略,计划以调味菜及工业泡菜为切入点,进入餐饮消费市场,有望打开量的天花板。 盈利预测: 由于限电等因素,公司三季度收入有所放缓,我们根据三季报调整公司盈利预测,预计公司 22-24 年实现营收 26.94/30.26/33.80 亿元,同比增长 6.97%/12.32%/11.68%(前值 17.08%/12.31%/11.67%),实现归母净利润 9.49/10.93/12.44 亿元,同比增长 27.88%/15.18%/13.80%(前值29.61%/16.47%/16.74%), EPS 分别为 1.07/1.23/1.40 元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险;品类扩张和渠道下沉不及预期 来源:[天风证券|吴文德,刘章明] 作者:秋天的两只小鸡原文链接:https://xueqiu.com/5848294911/235176564 转载请注明:www.51xianjinliu.com » [涪陵榨菜]短看利润弹性释放长看公司品类扩张 喜欢 (0)or分享 (0)