通策医疗2021年报简析

通策医疗(600763)：每股净资产 1.42元，每股净利润 0.31元，历史净利润年均增长 -21.49%，预估未来三年净利润年均增长 15.53%，更多数据见：通策医疗600763核心经营数据

通策医疗的当前股价 129.59元，市盈率 69.5，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -60.91%；20倍PE，预期收益率 -47.88%；25倍PE，预期收益率 -34.85%；30倍PE，预期收益率 -21.82%。

一、主营业务

通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司，致力于打造有使命感、将医学精神和科学精神完美结合，集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。目前公司拥有已营业口腔医疗机构 60 家

二、经营和管理

三、业务构成

四、核心竞争力

1、发展模式的竞争壁垒

牙科手工业者的属性以及口腔医生自给自足凡事不求人的特点，决定了资本很难进入口腔医疗并实现盈利。通策医疗的组织创新及其独特的发展模式是支撑医院高速健康发展的壁垒。通策医疗通过组织创新支撑医院高速健康发展，提出“总院+分院”模式，形成“医生集团+医院平台”双轮驱动核心能力，团队模式以跨学科医生团队服务客户，客户第一时间享受到最优医疗资源。

2、人才和管理优势

公司依托中国科学院大学、浙江大学、杭州医学院等国内外知名院校，扩大各学科名医为核心的存济医生集团，建立医生合伙人分级激励机制，为上市公司培养和留住人才提供强大的后勤保障。

五、面临的风险

1、竞争风险

随着口腔市场的扩容，社会资本不断进入口腔医疗服务行业，增加口腔医疗机构之间的竞争，但中国的口腔市场是万亿级的市场，大部分老百姓口腔医疗需求没有得到基本的满足。当前口腔市场存在多样化的诊疗需求，其中低端市场竞争最为激烈，公司在中高端市场优势明显，但低端市场进入较晚，目前占有率仍不高，且公司对于低端市场的战略仍处于探索深入阶段，因此，在该领域的增长存在一定的不确定性。公司将在做好中高端市场的前提下切入低端市场，保证公司盈利能力稳定。

2、新冠疫情风险

目前，国内局部地区疫情仍有反复，各地疫情防控政策有所不同，对口腔业务的开展及口腔患者就诊时间有所影响，预计上述因素在未来仍可能影响公司经营业绩波动的因素。若疫情未来不能得到有效控制或出现大规模转好，公司的经营业绩仍存在一定的不确定性。

六、口腔行业前景

口腔医疗服务市场的发展跟随一个国家经济规模的增长而增长，特别是人均 GDP 突破 1 万美元，中产阶级（年可支配收入超过 10 万人民币）和富裕阶层越来越多的时候，口腔医疗服务市场将进入快速发展周期。中国口腔医疗消费，属于新消费，还处于市场发展的中早期。虽然规模不大，但是增速较快，市场规模由 2015 年的 757 亿元增长到 2020 年的 1199 亿元。根据统计数据显示，2021 年我国人均口腔消费支出 16.7 美元，与韩国、美国、日本相比差距还较为明显，市场规模增长空间较大。

七、资产负债情况

公司为了维持业务的高速增长，正在持续不断的投入设备、租赁或者自建办公场所、招募储备各类医生人才，所以生产性资产占比较高，我们来看一下公司的产业布局

1、浙江省内-做深度

蒲公英医院项目蒲公英计划的推进是公司在浙江省内实现全面布局的重要举措。短期内，大力发展蒲公英医院，发挥其投入相对小、培育期短、见效快等多重优势，满足上市公司短期利润快速增长需要，能够实现快速扩张。公司在浙江省内口腔医疗机构 43 家，还有 8 家分院分别处于筹备、建设、验收阶段，此外公司还有 10 家分院已经完成立项，即将开始建设。公司在蒲公英分院建设过程当中并非盲目扩张，而是根据蒲公英团队、三人组建设进度做出相应的调整，控制开业的进度保证公司的每一次扩张都是成功且高效的。

（2）区域中心医院+特色医院中期而言，打造区域中心医院及特色医院，致力于成为集科研、学术于一体的口腔医疗服务全球战略制高点，向医疗服务专科领域高精尖发展，为公司中期发展提供稳定的内生增长引擎。紫金港医院是公司重点布局的头面部医学中心，面积达 58868.65 平方米，定位以口腔医疗服务为主兼有疾病预防、保健、科研、教学等多重功能，建成后计划将为公司在杭州新增牙椅（床位）超 500 张，补全紫金港区域的空白，进一步提升杭州口腔医院集团的接诊能力，保持公司中期增长源动力。位于滨江的“未来医院”项目亦是 2022 年公司完善杭州区域布局的重点项目，公司计划以未来口腔医院为蓝图建设滨江医院，客户将在该医院中体验全数字化的客户旅程。“未来医院” 前端将建成智能化的诊疗空间，保持客户就诊环境的舒适，凡客户诊疗路线所及之处，都将精心布置充满艺术气息的展品，让身在医院的每一个人每一分钟都有收获。医院治疗方案的制作、呈现、沟通到治疗计划以及客户关怀，从客户的预约、复诊、就诊路线等就诊的各个环节都将实现数字信息化，驱动全程诊疗的进行。“未来医院”还将构建大数据平台与人工智能平台，整理、分析医院运营情况与客户的健康信息，通过智能分析输出高质量的诊疗、运营管理方面的分析成果，提升医疗质量与运营水平。该院建成后将在杭州新增牙椅 43 台，更重要的是成为未来各个医院升级的看板。

2、全国战略：做广度

（1）省外大型口腔医院集团

武汉、西安、成都三个中心城市，每家体量相当于一个杭州口腔医院中心医院。通策集团省外扩张将优先发展长三角、珠三角，为上市公司长期稳定高速发展奠定基础，持续为股东创造高价值与高收益。武汉存济口腔医院 2021 年门诊为 108704 人次，比 2020 年增长 82%，营收较去年增长 63%，实现盈亏平衡，其首家蒲公英分院也将于今年开业。西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，2020 年 10 月试营业，优于武汉存济同期水平，发展符合预期

（2）三叶儿童口腔项目

截至 2021 年底三叶会员量存有量达 4 万名以上，服务儿童家庭门诊人次超 20 万人次，整体服务门诊量较去年增长 43%，业务营收增长 32.5%，其中既有规模扩建的增长又有现机构的内生增量，依据 2020 年上市公司回购三叶相关股权的三年业绩利润承诺，已顺利完成第一年的承诺利润指标。2022 年三叶医院诊所规模进一步发展，全年目标计划会员量存有量超 5 万名，服务儿童家庭门诊人次超 30 万人次。2022 年将重点聚焦打造“品牌流量”，打造三叶特有的高认可度客户流量，进一步提升品牌知名度与影响力，以三叶医疗预防重于治疗的理念和口腔科普传播为核心特质，创新和丰富市场品牌推广的方式，形成多渠道传播，让更多的家庭关注儿童口腔健康的重要性，更好的服务儿童家庭客户，同时设立品牌客户中心，适当增加市场品牌投入，精准定位中高端社群、跨界品牌联合，实现连锁规模优势，同时关注公益实践，更多的适龄儿童都能够得到正确的口腔健康指导。