[晨光股份]三季度收入增长19%传统核心业务恢复增长

晨光股份(603899)：每股净资产 7.16元，每股净利润 1.65元，历史净利润年均增长 27.96%，预估未来三年净利润年均增长 13.51%，更多数据见：晨光股份603899核心经营数据

晨光股份的当前股价 51.76元，市盈率 35.91，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -86.44%；20倍PE，预期收益率 -81.92%；25倍PE，预期收益率 -77.4%；30倍PE，预期收益率 -72.87%。

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晨光股份(603899)

核心观点

第三季度收入增速环比加快，科力普占比提升利润率有所下滑。三季度公司收入53.0亿，同比增长18.6%，增速环比加快；归母净利润4.1亿，同比下降9.8%。毛利率下降3.5个百分点至20.9%，主要由于科力普占比提升以及各产品毛利率的下滑。整体费用率下降1.5个百分点至11.8%。存货/应收应付账款周转天数分别-4天/+6天/+2天至37/45/74天，维持健康水平

第三季度传统核心业务预计恢复增长，零售大店业务有所下滑。分产品看第三季度书写工具下降明显，办公直销和办公文具实现逆势增长，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品收入分别为7.7/11.5/7.1/1.3亿元，分别同比-16.1%/+18.6%/+14.3%/-11.3%；各品类毛利率均有一定程度的下降。分业务看，传统核心业务收入恢复增长，晨光科力普增长速度环比加快，零售大店收入下滑，传统核心业务/晨光科力普/零售大店收入分别为25.0/25.3/2.6亿元，分别同比+5.4%/+40.3%/-9.1%，预计科力普规模效应显现，净利率有一定提升。

股权激励目标更改，中长期计划扎实推进。10月27日，公司修改股权激动目标，将2022年目标移至2023年，即2023年收入、归母净利润分别为195.0、17.6亿元，相比2019年分别增长75%、66%。中长期看，国内消费升级、渠道改革推动中高端文具需求提升，传统业务在产品和渠道协同发力，中长期有望持续稳健增长；零售大店在疫情之下仍维持净开店，布局长远竞争力，未来零售环境开店计划将稳步推进；科力普增长势头强劲，经营能力和净利率提升趋势明确

风险提示：疫情反复影响线下门店客流，新渠道开拓不及预期

投资建议：公司核心竞争力强劲，看好估值回调后的布局良机。年初至今疫情管控、商场客流下降、部分地区开学延退对公司生产经营造成较为明显的影响，未来随疫情缓和，短期不利因素消散后合作伙伴需求将恢复；长期看，公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚，具有长期持续成长动能；新业务零售大店与科力普齐头并进，呈现高质量快速发展。考虑到三季度开学延退和商场客流下降的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为14.2/20.4/24.8亿（原为15/20.6/24.8亿），分别同比增长-6.7%/44.3%/21.4%，EPS分别为1.53/2.2/2.67元，由于公司长期竞争力强劲、行业地位领先，维持合理估值53.4-55.5元（对应2023年PE24.3-25.3x），维持“买入”评级。