片仔癀三定分析(定性定量定价)v1.0.0

片仔癀(600436)：每股净资产 18.06元，每股净利润 4.03元，历史净利润年均增长 25.83%，预估未来三年净利润年均增长 18.2%，更多数据见：片仔癀600436核心经营数据

片仔癀的当前股价 264.6元，市盈率 64.57，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -62.27%；20倍PE，预期收益率 -49.7%；25倍PE，预期收益率 -37.12%；30倍PE，预期收益率 -24.54%。

版本更新说明：

更新时间为2022年11月，是对公司的持续跟踪，对公司整体分析判断和估值方法进行重新梳理和更新。

1 公司定性分析

1.1 利润是否为真

1.1.1 利润是不是应收账款 —> 否

1.1.2 利润是不是变卖资产或资产评估而来 —> 否

1.1.3 利润是不是报表上一大堆参数的假设(金融企业) —> 否

1.2 维持当前盈利能力不需要大量资本投入

1.2.1 是否需要 —> 否

1.3 利润可持续(企业竞争优势)

1.3.1 公司是否被需要

1.3.1.1 这家公司能获取利润的商品和服务是什么？

1.3.1.1.1 具体销售什么产品或服务以及业务结构各个比例

营业收入
医药制造业 39.72亿(主要是肝病用药37.01亿)
医药流通业 31.46亿
化妆品、日化业 8.41亿
(2021年报数据)

1.3.1.1.2 公司的客户是谁

治疗以及保养肝病的中高收入人群。

1.3.1.1.3 管理层情况总结

林纬奇，1966 年 7 月出生，中共党员，大学本科，文学学士。1987 年 8 月至 1988 年 6 月，任福建省漳州师范学院英语系教师；1988 年 6 月至 1988 年 7 月，任福建省东山县教育局干部；1988 年 7 月至 1996 年 9 月，历任福建省东山县外经委干部、外资科副科长、科长；1996 年 9 月至 2001 年 12 月，历任福建省东山县外贸公司副经理、经理；2001 年 12 月至 2014 年3 月，历任香港漳龙实业有限公司总经理助理、副总经理；2014 年 3 月至2021 年 11 月，任福建省漳州市国资委党委委员、副主任；2021 年 12 月至今，任公司党委书记、董事长。

1.3.2 公司是否很难被替代以及成长性

1.3.2.1 它的客户为什么从它这里购买，而不选择其他机构的商品和服务？

拥有很好的疗效。配方属于国家级秘方，不公布配方，所以很难买到类似治疗效果的别的药品。

1.3.2.2 为什么其他资本没有提供更高性价比的商品和服务，来抢占它的市场份额或利润空间?

其他公司没有秘方，并且制作片仔癀药品的原材料之一麝香国家限制使用，公司在麝香的使用上属于垄断。

1.3.2.3 假设同行或其他产业巨头携巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩大自己的市场份额?

大概率可以，秘方以及使用原材料麝香的垄断，只是靠资金无法解决。

1.3.2.4 公司成长空间在哪

老年人越来越多，肝病的治疗，保养需求越来越大。片仔癀越来越被中高端收入人群认识并且认可。

备注：
很难被替代的认知筛选：
1) 品牌是否有美誉度。
2) 网络效应是否强(例如微信，天猫)。
3) 是否有特许经营权(例如行政垄断)。
4) 是否有高置换成本(例如微信)。
5) 是否有独特的产品或服务，有技术壁垒(手机操作系统，面馆-做面的手艺)。
6) 是否有独特不能复制的地理条件。
7) 规模门槛是否高。
8) 是否有低成本优势。
9) 是否为优秀消费品类型：使用者和购买者分离，面子消费品，符合消费升级，经常重复用，消费者对商品提价不敏感。
10) 管理层是否诚信和能干。
11) 行业格局是否稳定，是否属于只有月亮阶段或者2强格局等，不是多强无序竞争。
12) 公司是否处在产业链中利润丰厚的环节。
13) 公司属于高利润低周转，低利润高周转，杠杆型哪一种类型。
14) 公司是否对上下游有定价权。

1.3.3 公司产品价格受限制

是否限制 —> 否

2.公司定量分析

2.1 分析现金流相关的数据是否健康

2.1.1 经营活动产生的现金流量净额/净利润 >100%

经营活动产生的现金流量净额/净利润 >100% 代表净利润比较真实。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

经营活动产生的现金流量净额是合并报表数据。

2.1.2 销售商品，提供劳务收到的现金/营业收入 >100%

销售商品，提供劳务收到的现金/营业收入 >100% 代表营业收入比较真实。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

销售商品，提供劳务收到的现金是合并报表数据。

2.1.3 期末现金及现金等价物余额/有息负债 >100%

期末现金及现金等价物余额/有息负债 >100% 代表负债不会影响到公司的运营。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

有息负债＝短期借款＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款。

这里的数据都是合并报表数据。

2.2 分析资产负债相关的数据是否健康

2.2.1 有息负债/总资产 <60%

有息负债/总资产 <60% 代表负债不会影响到公司的运营。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

有息负债＝短期借款＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款。

2.2.2 货币资金/有息负债 >100%

货币资金/有息负债 >100% 代表负债不会影响到公司的运营。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

如果货币资金/有息负债无法达到指标时，可放宽至(货币资金+金融资产)/有息负债 >100%。

金融投资包含：交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资、投资性房地产和买入返售金融资产。

2.3 分析盈利相关(公司是否成长)

2.3.1 加权平均净资产收益率(ROE) >15%

加权平均净资产收益率(ROE) 代表不借外力使用自身资产挣钱能力强不强。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

加权平均净资产收益率(ROE) = 归属母公司净利润/ ((期初净资产+期末净资产)/2)

2.3.2 关键比例(ROE/分红比例) > 40%

关键比例(ROE/分红比例) > 40% 代表有可以持续挣钱的能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.3.3 毛利润率 >30%

代表盈利能力。例如一瓶成本50元的酒可以卖1000元还有人买。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

毛利润率 = (营业收入 – 营业成本) / 营业收入

毛利润 = 营业收入 – 营业成本

2.3.4 营业利润率 >10%

代表盈利能力。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

营业利润率 = (营业收入-营业成本-销售费用-管理费用-财务费用) / 营业收入

2.3.5 净利润率 >10%

代表盈利能力。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

净利润率 = 净利润 / 营业收入

这里净利润是看合并利润表里的净利润，不是归属母公司的净利润

2.3.6 营业收入同比增长率 >20%

代表成长能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.3.7 营业利润同比增长率 >20%

代表成长能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.3.8 归属母公司净利润同比增长率 >20%

代表成长能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.3.9 总资产增长率 >10%

代表成长能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.3.10 净资产增长率 >10%

代表成长能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.4 分析管理层能力的指标

2.4.1 应收账款周转率稳定或提高,营业收入提高，参考标准值3

代表公司的回款能力。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

应收账款周转率 = 营业收入/平均应收账款。平均应收账款 = (应收账款期初余额+应收账款期末余额)/2

2.4.2 存货周转率越高越好，参考标准值3

代表公司的商品是否好卖。下图为2021年往后近10年的数据。

2.4.3 应收账款/总资产 <30% (>50%危险)

代表公司的回款能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.4.4 (销售费用+管理费用+财务费用) / 毛利润 <30%

代表公司的控制费用成本的能力。下图为2021年往后近10年的数据。

3.公司定价分析

最近3年，按照每年净利润20%增长。
净利润几乎等同于现金流，且商业模式不错，取25倍市盈率作为基准值。

*买入点
买点的净利润都是用本年度三年后的数据(4月份之前是推算，4月31年报出来后再算一遍)。上半年使用上一年度三年后的数据，下半年用本年度三年后的数据。例如2022年上半年，使用2021年三年后数据，即2024年。2022年下半年，使用2022年三年后的数据，即2025年。

*卖出点
1) 估值超过3年后合理估值范围150%，市盈率数值和买入的一致。例如买入设定的市盈率是25，这里也使用25。
卖点1的净利润都是用本年度三年后的数据(4月份之前是推算，4月31年报出来后再算一遍)。上半年使用上一年度三年后的数据，下半年用本年度三年后的数据。例如2022年上半年，使用2021年三年后数据，即2024年。2022年下半年，使用2022年三年后的数据，即2025年。
2) 超过当年50倍市盈率是卖出范围。卖点2(超过50倍市盈率)上半年卖出的净利润数据使用前一年的，下半年采用本年度的。例如：2022年上半年按2021的净利润(4月份之前是推算，4月31年报出来后再算一遍)x50市盈率算，2022年下半年按2022年净利润x50市盈率算。
卖点1和卖点2，谁低按照谁来卖。