中国平安交流要点

中国平安(601318)：每股净资产 45.89元，每股净利润 5.77元，历史净利润年均增长 17.46%，预估未来三年净利润年均增长 13.61%，更多数据见：中国平安601318核心经营数据

中国平安的当前股价 47.28元，市盈率 8.96，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 168.43%；20倍PE，预期收益率 257.91%；25倍PE，预期收益率 347.39%；30倍PE，预期收益率 436.87%。

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作为昔日大金融的龙头，中国平安隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性，当前公募基金对保险股几乎没有持仓，没有交易对手盘，估值惨不忍睹，在开门红预期催化和资产端磨底向上阶段，极具性价比。近期公司主动将路演反馈与市场沟通，我们总结如下。

1.短期公司股价波动加大主要受港股市场及防疫情势预期变化所致。

2.寿险改革观察：

1）经济下行压力下持续推进全面改革，数字化营业部试点年底全国推广，有望在经济复苏时展现成效；其他渠道改革有序推进，包括新银保渠道改革（私行财富管理团队产能目前是钻石团队1.4倍）、社区网格化独家特色（赋能代理人开展孤儿保单管理，继续率明显改善）。

2）高端康养和居家养老模式独特，赋能产品端改革，构建公司竞争特色。

3.当前公司无法给予2022年和2023年NBV指引，我们预计公司2022年NBV降幅在15%~20%，2023年可实现个位数正增长）。4Q22单季NBV增速需要考虑4Q21同期调整精算假设（增速下调7pct.）；9M22累计NBV同比下降19%，当前在费用精算假设上仍有压力。

4.2023年展望：

1）开门红目前按照公司节奏有序推进，公司定价相对合理，并不激进。

2）疫情形式仍不可控，队伍绝对数量仍有小幅下行压力。

5.剩余边际预计仍有下降趋势，1H22保单13个月继续率改善，理赔有改善趋势，寿险OPAT增长仍有韧性。预计2022年全年集团OPAT增速在3%-5%。

6.产险信保业务线下催收团队有序推进但受封控影响较大。车险短期受益于疫情，但市场竞争依旧激烈。

7.其他tips。

1）平安并非纯寿险公司，作为综合性金控平台，公司持续深耕医疗健康和金融科技领域，生态圈护城河在于好医生、方正医疗资源等。

2）房地产风险，在华夏幸福计提拨备后，地产风险敞口可控。

3）公司在资产负债久期匹配上，寿险资负缺口已收窄至6年以内。

4）寿险核心偿付能力充足率是监管最低要求的2.8倍，集团现金流充裕，分红动能充足。

5）NBV的复苏需要全面考量队伍数量、结构、产能。当前新银保渠道和社区网格化队伍招募情况良好，2021年多元化渠道对NBV贡献已提升至15.1%

作者：彼得林奇投研
原文链接：https://xueqiu.com/1308996631/235254844

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