三全食品vs涪陵榨菜, 饺子配榨菜大消费估值系列之一

涪陵榨菜(002507)：每股净资产 8.51元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 26.53%，预估未来三年净利润年均增长 18.81%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据

涪陵榨菜的当前股价 26.31元，市盈率 24.98，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -16.81%；20倍PE，预期收益率 10.91%；25倍PE，预期收益率 38.64%；30倍PE，预期收益率 66.37%。

德者才之主

才者德之奴

德才双全是圣人

德才皆无是庸人

德高于才是君子

才高于德是小人

《易经》有云：

“君子以厚德载物。”

财富、名望和地位，都需要德行来承载

德不配位，必有灾殃；德才兼备，才能成就未来

物欲横流的社会中，人品仍然是第一位的，

因为在很多时候，它带来的东西是无形的

福祸皆有可能

大盘在周一央企大块头们带领上冲以后，今天有所盘整，盘面上医药股回调的明显，毕竟前期涨幅有点猛，特一药业跌停，泰林生物-14cm, 网上药品放开了，一心堂跌停；在中阿峰会的预期下，跨境支付的信雅达10cm涨停，智能制造领域开始抬头，京山轻机涨停，，有幸被小编捉到；半导体总体回暖，不过涨幅一般，最亮点的应该算医美和大消费，红彤彤一片，煞是喜人

既然大消费概念近期开始表现，我们就试着在这个领域看一看，今儿瞅瞅三全食品和涪陵榨菜质地如何

言归正传

认识三全食品和涪陵榨菜

三全食品, 坐标郑州市, 2008年上市

公司所处行业为速冻食品行业。公司是国内首家速冻面米食品企业，亦是中国生产速冻食品最早、规模最大、市场网络最广的企业之一。公司始终致力于速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品等多种食品的研发、制造与销售，

公司主要经营“三全”和“龙凤”两大品牌，公司速冻和冷藏面米制品主要包括水饺、汤圆、面点、馄饨、粽子、煎炸、点心等产品，速冻和冷藏调制食品包括预制食材类、预制菜肴及菜饭类、涮烤类等产品

营收权重而言, 速冻面米制品（汤圆、水饺、粽子等）营收占比87%, 毛利率29%; 速冻调制食品（涮烤等新产品）营收占比1成, 毛利率12%;

涪陵榨菜, 坐标重庆市, 2010年上市

公司主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售。在行业中，公司产销量处于领先地位，产品有较高市场占有率，旗下“乌江”品牌具有很高的知名度和美誉度

公司主要产品所属行业相关企业主要集中在重庆涪陵、浙江及四川等地，行业区域性较为明显。行业属于完全竞争型行业，行业内比较有影响力的品牌有乌江、惠通、铜钱桥、鱼泉、吉香居、味聚特等。随着消费升级，榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜行业集中度在逐年稳步提升，乌江榨菜市场占有率名列前茅，并逐步提高

三全食品财报数据

2021年营收69亿, 过去5年营收复合增长率6%, 过去10年营收复合增长率10%, 10年涨了2.2倍的营收, 2021营收增长0.25%，2022Q3 YTD营收增长5%, 一直算是不温不火

毛利率而言, 2021年以前中位数为34%, 2021年毛利率27%, 2022Q3 YTD回升到29%

2021年自由现金流7.7亿, 历史小高点是2020年的10.6亿，除了2015年外，过去10年自由现金流全部为正，总体还是挣钱的

2021年底金融资产21亿, 长期股权投资2.5亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债，当然by 2022Q3, 账面存在1.5亿的短期借款，按理说也不差钱呢

涪陵榨菜财报数据

2021年营收25亿, 过去5年营收复合增长率11%, 过去10年营收复合增长率14%, 2021营收增长11%，2022Q3 YTD营收增长5%，营收增速比三全食品略好

毛利率而言, 2021年以前中位数为48%, 2021年毛利率52%, 2022Q3 YTD更是达到55%，毛利率趋势向好

2021年自由现金流6.4亿, 历史小高点同样是2020年的8.5亿，过去10年自由现金流全部为正，挣钱也是不容置疑的

2021年底金融资产30.8亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债，也没有长期股权投资

三全食品和涪陵榨菜估值

对于三全食品, 我们以2020年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为6%, 估值如下:

对于涪陵榨菜, 我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为14%, 估值如下:

解读:

三全食品和涪陵榨菜, 前者是做水饺等速食产品的，后者则主营是乌江榨菜等，生意不复杂

三全食品，我们基于2020年的自由现金流小高点，假设未来10年能够按照过往5年的营收均速6%发展下去，对应的估值为21元附近，上浮30%达到27元附近是一个小的极限值；

当然如果我们把三全食品未来10年的复合营收均速提升到10%，对应的 估值直接就是27元，27元再上浮30%就是35元附近了，与2020年8月份的小高点基本一致，但目前以三全食品的发展态势而言，未来10年达到10%的复合营收增速有一定难度

涪陵榨菜，同样基于2020年的自由现金流小高点，假定未来10年能够按照过往10年的14%的复合营收增速发展下去，对应的估值在29元附近，上浮30%，极限值在40元附近

食品饮料行业，总体感觉是，现金流一直不错，不缺钱，但营收涨幅相对有限，毕竟市场容量和份额就在那，赶上放开后的市场预期，来一波价值回归的迹象越来越明显

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孔东亮, CPA

2022/12/06

作者：财报孔见
原文链接：https://xueqiu.com/3747858682/237181724

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