承德露露vs养元饮品, 杏仁or核桃植物蛋白补脑篇之估值

承德露露(000848)：每股净资产 2.39元，每股净利润 0.54元，历史净利润年均增长 11.13%，预估未来三年净利润年均增长 14.96%，更多数据见：承德露露000848核心经营数据

承德露露的当前股价 8.49元，市盈率 15.5，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 44.95%；20倍PE，预期收益率 93.27%；25倍PE，预期收益率 141.58%；30倍PE，预期收益率 189.9%。

养元饮品(603156)：每股净资产 8.67元，每股净利润 1.67元，历史净利润年均增长 50.21%，预估未来三年净利润年均增长 2.63%，更多数据见：养元饮品603156核心经营数据

养元饮品的当前股价 21.72元，市盈率 18.47，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 24.67%；20倍PE，预期收益率 66.23%；25倍PE，预期收益率 107.79%；30倍PE，预期收益率 149.35%。

宠辱不惊，看庭前花开花落

去留无意，望天上云卷云舒

人生修一颗平常心，得一份自在从容

既能经得起平淡，扛得住苦难，也守得住绚烂

不乱于心

不困于情

顺其自然

内心安宁

这就是最了不起的修行

大盘目前处于混沌期，早盘不涨也不跌，不排除是在蓄势阶段，少动多看就是了，我们接着聊聊大消费板块的票，今儿喝点饮料，承德露露和养元饮品，瞅瞅能不能补脑，算是大消费估值系列之三吧

言归正传

认识承德露露和养元饮品

承德露露, 坐标河北省承德市, 1997年上市

公司主要是植物蛋白饮料的生产和销售，主要产品是“露露”杏仁露。“露露”杏仁露是以纯天然、无污染的北纬43°野山杏仁为原料，采用独特的研磨工艺、专利技术精制而成，具有美容养颜、润肺止咳、润肠通便、调节血脂等功效，是营养、健康、绿色的植物蛋白饮品

植物蛋白饮料以其不含或较少的胆固醇含量，富含蛋白质和氨基酸，适量的不饱和脂肪酸，营养成分较全等特点，深受消费者欢迎。我国食品结构的突出缺陷是蛋白质偏低，奶源严重缺乏，人均牛乳占有率低，此外我国约有3.1亿人口为乳糖不耐受人群，近3.5亿人为疑似乳糖不耐受患者，庞大的“牛奶敏感人群”也为植物蛋白饮品开出一个巨大的消费市场，推动我国植物蛋白饮料市场规模近年来稳步增长，成为了充分市场竞争行业

中国植物蛋白饮料市场规模不断扩大，2021年我国植物蛋白饮料行业市场规模约为1,234亿元（2020年受疫情影响规模有所回落），整体保持正增长走势

营收权重而言, 杏仁露系列营收占比98% 毛利率47%; 果仁核桃系列营收占比2%, 毛利率32%;

养元饮品, 坐标河北省衡水市, 2018年上市

公司一直致力于主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，公司与“养元·六个核桃”核桃乳是我国核桃乳产销量最大的企业和品牌

公司产品主要包括六个核桃精品系列、六个核桃养生系列、六个核桃养生五星系列产品、高端新品六个核桃2430，以及为布局第二大品类植物奶市场推出的产品养元植物奶

公司共拥有植物蛋白饮料生产线34条，合计产能约148万吨/年，可生产目前公司产品组合中的主要产品

营收权重方面, 核桃乳营收占比97% 毛利率50%; 功能性饮料营收占比3%, 毛利率32%;

承德露露财报数据

2021年营收25.2亿, 过去5年营收复合增长率4%, 跟10年前的21.3亿相差不多, 2021营收增长35%，主要是2020年的坑有点太深了; 2022Q3 YTD营收增长6%

毛利率而言, 2021年以前中位数为45%, 2021年毛利率47%, 毛利率总体还算平稳

2021年自由现金流6.6亿, 历史小高点是2016年的7.9亿, 过去10年自由现金流全部为正,挣钱杠杠的

2021年底金融资产26亿, 然后就没有然后了, 没有一分钱有息负债, 做这家公司的CFO应该相对挺轻松

养元饮品财报数据

2021年营收69亿, 5年前2017年的营收还77亿呢, 9年前的营收74亿也比2021年高, 2021年营收增长56%, 比承德露露恢复的还猛, 但是2022Q3又退缩回-16%

毛利率而言, 2021年以前中位数为47%, 2021年毛利率49%, 跟承德露露差不多

2021年自由现金流19.4亿, 过去9年的平均自由现金流为20.7亿, 可见挣钱能力同样非同一般

2021年底金融资产110亿, 长期股权投资12.8亿, 同样是没有一分钱有息负债, 这家的CFO好歹还要操心一下对外投资的事

承德露露和养元饮品估值

对于承德露露, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为6%, 估值如下:

对于养元饮品, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为5%, 估值如下:

解读:

承德露露和养元饮品, 来自河北的两家植物蛋白饮料公司, 一个做杏仁露，一个做核桃乳，产品聚焦，但市场竞争也是充分，营收增速有限

承德露露, 基于最新的2021年的自由现金流, 尽管过往10年营收变化不大, 我们假定未来10年能够按照最新的2022Q3的营收增速6%发展下去, 对应的估值在10.5元附近, 上浮30%的极限值在14元附近, 与2021年9月份的小高点14.25元比较接近

养元饮品, 同样基于最新的2021年自由现金流(比过往9年的平均自由现金流还低), 对未来10年的营收增速判断存在一定问题, 总的来说过往9年营收是横着走的, 2021年暴涨55%(也是因为2020年的坑太深了吧), 2022Q3又暴跌16%, 所以我们这儿假定按照5%相对较低的营收增速来推测未来10年, 对应的估值在29元附近, 目前股价还有3成的距离

承德露露vs养元饮品, 杏仁or核桃？植物蛋白补脑篇之估值来看，两只票相识度还是挺大的，目前股价距离估值都还有30%左右的距离，近两天看，养元饮品开始启动，两天已经有10个点左右的涨幅，至于后续谁更补脑，那还是让市场给出答案吧