[美的集团]2022年三季报点评Q3业绩同比持平估值性价比显著

美的集团(000333)：每股净资产 19.89元，每股净利润 4.17元，历史净利润年均增长 20.4%，预估未来三年净利润年均增长 9.72%，更多数据见：美的集团000333核心经营数据

美的集团的当前股价 52.38元，市盈率 12.39，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 57.73%；20倍PE，预期收益率 110.31%；25倍PE，预期收益率 162.89%；30倍PE，预期收益率 215.46%。

更多调研录音、深度研报请关注: “秋天的两只小鸡”。

美的集团(000333)

事件：公司发布2022年三季报：1-3Q22实现营收2704亿元，同比+3.5%；归母净利润245亿元，同比+4.3%；扣非归母净利润同比+6.7%。其中3Q22实现营收877亿元，同比+0.2%；归母净利润85亿元，同比+0.3%；扣非归母净利润同比+5.6%。

点评：

3Q22海外收入略有承压，1-3Q22机器人&自动化新订单创历史同期最高。分区域看，1-3Q22国内收入同比+6.7%，海外收入同比+3.0%（官方公众号），相较1H22水平（5.0%/5.2%），3Q22国内业务增长有所恢复，但海外收入略有承压。分业务看，（1）家用空调：出货量方面，受地产景气度下行、海外市场需求不景气等影响，第三季度美的空调销量以及份额同比均有所回落。据产业在线数据，1-3Q22美的空调内销/外销量同比-2%/-14%，低于行业（+1%/-4%），其中3Q22美的空调内销/外销量同比-3%/-23%，3Q22美的内外销份额分别同比-0.7pcts/-4.1pcts。价格方面，成本涨价逐渐传导，3Q22美的空调线上/线下零售价同比-7%/+13%（奥维云网）。（2）消费电器：产业在线数据显示，3Q22美的冰/洗内销量同比-4%/-5%，冰箱内销增速较2Q22降幅缩窄，价格方面3Q22美的冰箱线上/线下零售价同比+5%/+8%；3Q22美的冰/洗外销量同比-27%/-5%，行业冰/洗外销量同比-27%/-6%，冰箱洗衣机出口均有所承压。小家电业务继续受高基数+需求疲软拖累，据天猫+京东数据，3Q22美的厨房小电销售额同比-15%。（3）机器人及自动化：前三季度库卡新订单YoY+37%（中国区同比+93%，新订单占比27%），营业收入YoY+17%，息税前利润率升至2.9%（去年同期1.9%），经营改善主因全球工业自动化投入增加；其中第三季度库卡新订单同比+41%，营收同比+25%，息税前利润率为3.1%。

1-3Q22毛销差同比+1.3pcts，其他流动负债较21年末增加106亿元。1-3Q22公司毛利率23.6%，同比-0.2pcts，其中3Q22毛利率同比-0.3pcts；1-3Q22销售费用率同比-1.5pcts，其中3Q22同比-1.9pcts。因会计准则调整，“毛销差”更具有观察意义，1-3Q22公司毛销差同比+1.3pcts，其中3Q22同比+1.6pcts，向上趋势加强主要系产品提价+成本回落。1-3Q22财务费用率同比+0.5pcts（汇兑收益减少），投资收益/营收同比-0.4pcts（结构性存款减少）。1-3Q22公司净利率9.1%，同比+0.1pcts，随着原材料压力减弱+新能效标准提升出厂价，公司利润率或将进一步改善。资产负债方面，3Q22其他流动负债589亿元（相比21年末+106亿元）；公司自有现金623亿元余粮充沛。

盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，估值性价比较高，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。但考虑到国内疫情仍在反复+外销增长自然回落，下调美的集团2022-24年净利润预测为292亿元、306亿元、338亿元（相较前次预测分别下调6%、11%、10%），现价对应PE为10、9、8倍，维持“买入”评级。