[海融科技]原材料价格下行盈利能力修复

海融科技(300915)：每股净资产 16.02元，每股净利润 1.25元，历史净利润年均增长 27.9%，预估未来三年净利润年均增长 25.81%，更多数据见：海融科技300915核心经营数据

海融科技的当前股价 42.52元，市盈率 39.29，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -12.19%；20倍PE，预期收益率 17.08%；25倍PE，预期收益率 46.35%；30倍PE，预期收益率 75.62%。

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海融科技(300915)

棕榈油价格企稳回落，成本压力缓解

根据 wind， 12 月 7 日棕榈油期货结算价已回落至 8144 元/吨，同比-15.04%，自今年以来的高点 12524 元已下降 34.97%，棕榈油平均价为 8335 元，同比-18.11%，期货现货价格均企稳回落，处于震荡区间，海融今年以来面临的成本压力有望逐步缓解。展望后市，供给端来看，根据专家交流，棕榈油主产地印尼、马来库存相对较高，印尼约 400 万吨，马来在 11 月前增产周期中累计库存 240 余万吨，供给偏多；需求端来看，由于棕榈油凝固点较低，冬季需求相对较少，需求偏弱，因此我们预计棕榈油价格仍有下行空间，利好下游油脂相关企业，海融科技油脂成本占比约 30.4%，弹性凸显。根据公司历史锁价行为，我们预计公司或在今年末或明年初进行原材料低位锁价，盈利能力稳步回升。

毛利率逐步修复，产能建设稳步推进

随着原材料价格下行、产品结构趋于稳定、茶饮餐饮赛道放量及市场拓展的折扣政策减少，我们预计海融毛利率有望回归上升通道，接近历史低位，约 40%。产能端，上市以来的募投项目将在年底之前全面动工，二期募投项目亦进行全面规划更新，植脂奶油产线从 2 条扩至4 条，从原有植脂奶油丰富为稀奶油、植物蛋白饮料、混合脂奶油及植物基奶油等，利乐产线亦全面升级。中长期有望全面实现产线智能化，围绕未来食品工厂理念打造。另外，根据公司公告，二期产线达产前，公司在广东佛山成立全资子公司，租赁厂房作为华南区生产基地，预计明年上半年有望实现量产，有效缓解产能压力。产能规模提升后，毛利率亦有进一步提升空间。