[公牛集团]首次覆盖安全用电专家多成长曲线齐头并进

公牛集团(603195)：每股净资产 19.15元，每股净利润 4.63元，历史净利润年均增长 18.59%，预估未来三年净利润年均增长 15.44%，更多数据见：公牛集团603195核心经营数据

公牛集团的当前股价 142.39元，市盈率 29.16，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -24.97%；20倍PE，预期收益率 0.05%；25倍PE，预期收益率 25.06%；30倍PE，预期收益率 50.07%。

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公牛集团(603195)

公牛集团始创于 2008 年，是集产品研发、制造、销售于一体的民用电工行业龙头企业。公司专注于电连接、智能电工照明、数码配件三类产品，并深刻洞察用户需求，持续推出家居智能化生态化、新能源用电等创新产品。其中，2021 年公司在新能源电连接领域取得零的突破，围绕用户使用痛点进行技术创新，先后推出多款新能源汽车便携式充电器、家用交流充电桩产品。智能电工照明业务方面，公司聚焦用户家庭装修完成前环节，包括墙壁开关插座，LED 照明，浴霸，断路器以及智能门锁等电工照明产品，满足消费者对于全屋智能家居的消费升级需求。 2021 年公司实现营业收入 123.85 亿元，同比增长23.22%；实现净利润 27.80 亿元，同比增长 20.18%。

公司产品主要包括电连接产品、智能电工照明产品、数码配件三类。2021 年电连接产品业务收入 64.13 亿元，占比 51.78%，同比增长 15.58%，电连接产品作为公司的核心业务，依靠品牌优势及五金渠道优势保持平稳增长；智能电工照明产品业务收入 55.51 亿元，占比 44.82%，同比增长 36.90%，其中，墙壁开关插座业务收入同比增长 29.55%，LED 照明业务收入同比增长38.53%，智能电工照明业务增长较快主要因为公司积极拓展新品类，加快构建以无主灯为核心的智能家居生态；数码配件业务收入 3.73 亿元，占比 3.01%，同比下滑 10.79%，主要原因为受到新品上市周期及线上线下流量变迁影响。

公司产品以境内销售为主。2019 至 2021 年公司境内销售收入占比均在 97%以上，2021 年公司境内实现营收 120.59 亿元，占比97.75%，同比增长 22.71% ；境外实现营收 2.78 亿元，占比2.25%，同比增长 43.06%。同时公司进一步确立 ToC、ToB 两大营销体系，明确线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略，2021 年 B 端渠道销售收入同比增长175.20%。

盈利预测与评级：我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为32.02、37.25、42.49 亿元，同比增长 15.2%、16.3%、14.1%。公司作为家用电连接及照明龙头企业，参考可比公司给予公司2022 年 33 倍 PE 估值，对应目标价 175.76 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。