[晨光股份]科力普保持高增传统业务环比改善

晨光股份(603899)：每股净资产 7.16元，每股净利润 1.65元，历史净利润年均增长 27.96%，预估未来三年净利润年均增长 13.51%，更多数据见：晨光股份603899核心经营数据

晨光股份的当前股价 55.3元，市盈率 38.37，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -34.54%；20倍PE，预期收益率 -12.72%；25倍PE，预期收益率 9.09%；30倍PE，预期收益率 30.91%。

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晨光股份(603899)

投资要点

业绩摘要：2022 年前三季度公司实现营收 137.3亿元（+13%）；实现归母净利润 9.4亿元（-16.3%）；实现扣非净利润 8.4亿元（-15.1%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收 53亿元（+18.6％）；实现归母净利润 4.1亿元（-9.8%）；实现扣非后归母净利润 3.6 亿元（-5.6%）。Q3 销售回暖，净利润降幅收窄。

毛利率暂时承压，降本控费成效显著。公司前三季度整体毛利率为 20.7%，同比-3.5pp，其中 22Q3毛利率为 20.9%，同比-3.5pp。毛利率下滑一方面由于毛利率较低的办公直销业务快速增长，另一方面由于大宗原材料价格同比高位。分产品看，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销业务毛利率分别为 39%（-1pp）/32.4%（-0.1pp）/24.9%（-1.3pp）/9%（-0.6pp）。费用率方面，公司总费用率为 12.4%，同比-1.3pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 7.5%/4.2%/-0.3%/1.0%，同比-0.5pp/-0.2pp/-0.3pp/-0.3pp，费控明显优化。综合来看，2022 年前三季度公司净利率为 6.8%，同比-2.4pp;单 Q3 净利率为 7.7%，同比-2.4pp，盈利能力暂时承压。

办公直销营收增长亮眼，传统业务稳健修复。分产品看，前三季度公司书写工具营收 17.8 亿元，同比-25%；学生文具营收 25.1 亿元，同比+5.4%；办公文具营收 21.5 亿元，同比+3.5%；办公直销营收 69.3 亿元，同比+40.6%；其他产品营收 3.5亿元，同比+9%。三季度办公直销（晨光科力普）业务仍保持高增，传统业务环比 Q2 明显修复，其中学生文具和办公文具单 Q3 同比增速分别为18.6%/14.3%，书写工具单 Q3 同比-16.1%，较 Q2降幅明显收窄。

受疫情影响零售大店开店速度放缓，静待线下客流修复。公司旗下三家子公司晨光科力普/晨光生活馆（含九木杂物社）/晨光科技营收分别为 69.3 亿元/6.9亿元/4.6亿元，同比+40.6%/-10.6%/+15.2%。其中科力普产品业务从办公集采拓宽到 MRO、营销礼品和员工福利，新客户中标率提升，带动子公司晨光科力普收入较快增长。生活馆方面，截止报告期末，公司在全国拥有 537 家零售大店，其中九木杂物社 484 家（直营 328 家，加盟 156 家），晨光生活馆 53 家，受疫情影响零售大店开店速度有所放缓，中长期随着线下客流转好，公司有望恢复稳健拓店节奏。