[美的集团]2022年三季报点评2022Q3盈利能力修复ToB业务展现增长潜力

美的集团(000333)：每股净资产 19.89元，每股净利润 4.17元，历史净利润年均增长 20.4%，预估未来三年净利润年均增长 9.72%，更多数据见：美的集团000333核心经营数据

美的集团的当前股价 52.38元，市盈率 12.39，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 57.73%；20倍PE，预期收益率 110.31%；25倍PE，预期收益率 162.89%；30倍PE，预期收益率 215.46%。

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美的集团(000333)

事件:

2022 年 10 月 28 日，美的集团发布 2022 年三季报。 2022Q1-Q3 公司实现营业总收入 2717.75 亿元（同比+3.36%），归母净利润 244.70 亿元（同比+4.33%）。单季度来看， 2022Q3 实现营业总收入 881.12 亿元（同比+0.02%），归母净利润 84.74 亿元（同比+0.33%）。

投资要点:

内外销稳健， ToB 业务点燃第二增长引擎。 1）分地区： 2022Q1-Q3内销收入同比+6.7%，表现较乐观；外销收入同比+3.0%，虽面临国际局势不稳定、欧美通胀等不利因素，仍实现稳健增长，彰显经营韧性。 2）分业务板块：我们核算， 2022Q3 公司智能家居事业群收入约 603 亿元（同比-1.8%），或系市场整体需求较疲软，期待 Q4“双 11”、“黑五”等大促节点刺激消费；工业技术事业群/楼宇科技事业部/机器人与自动化事业部/数字化创新业务收入分别约50/57/72/29 亿元，分别同比+18.8%/+5.1%/+12.4%/+29.2%， ToB业务增速较快，点燃第二增长引擎。

毛利率环比改善，费用端实现良好控制。 1）毛利率： 2022Q3 毛利率 24.63%，同比-0.31pct，环比+0.58pct，虽受外部因素影响短期承压，但积极进行产品结构优化、降本提效对冲成本压力，盈利能力持续修复。 2）净利率： 2022Q3 净利率 9.77%，同比+0.09pct，涨幅大于毛利率，系费用端严格把控。 2022Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.38%/3.51%/3.46%/-0.43%，分别同比-1.89/-0.12/-0.45/+0.74pct，整体费用率下降或系会计准则变更导致运输费用调整至成本、销售管理平台优化提升履约交付效率等，财务费用率提升主系汇兑损失增加。

科技领先+高端化推进，龙头企业引领变革。 1）自动化：报告期内，美的旗下库卡已接订单/销售收入/息税前收益分别为 36.9 亿/27.7 亿/8090 万欧元，分别同比+36.7%/+17.4%/+77.9%，机器人应用于汽车、电子商务、医疗保健等多个领域，实现增产提效。 2）低碳化：报告期内，美的欧洲热泵生产研发基地在意大利正式开工奠基，预计将投资 6000 万欧元，热泵年产能 30 万台，预计 2024Q2 投产，缩短订单周期，并利用技术优势为客户提供更低碳节能的综合性解决方案；未来，公司将在全国发放总价超 1 亿元的绿色换新补贴券。3）高端化：报告期内，美的旗下 COLMO 零售收入 59.7 亿元（同比+138%）， TOSHIBA 零售收入 17.2 亿元（同比+61%），产品升级获市场认可，靓丽增速引领企业新增长。

盈利预测和投资评级： ToB 业务构造第二成长曲线，业务多元化稳步发展，维持“买入”评级。考虑国内疫情反复，海外高通胀及欧美需求放缓等不利因素，下调盈利预测。展望后续，公司作为家电龙头企业，布局科技，发力高端，践行低碳，长期增长逻辑不改，维持“买入”评级。我们预计， 2022-2024 年公司归母净利润为311.56/340.44/388.02 亿元，对应 EPS 为 4.45/4.87/5.55 元，当前股价对应 PE 为 9.15/8.38/7.35 倍。