海天味业(603288):每股净资产 5.58元,每股净利润 1.62元,历史净利润年均增长 25.56%,预估未来三年净利润年均增长 19.32%,更多数据见:海天味业603288核心经营数据 海天味业的当前股价 94.21元,市盈率 50.19,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 -56.18%;20倍PE,预期收益率 -41.58%;25倍PE,预期收益率 -26.97%;30倍PE,预期收益率 -12.36%。 国内调味品,是一种特殊的赛道,特别是酱油,竞争是笑里藏刀。它不跟科技,不担心技术迭代而淘汰,但他也不比白酒,茅台带领大班小弟,冲锋向上。 不信,你看看,茅台最新市值25100亿,五粮液11300亿。海天味业6498.38亿,中炬高新530.9亿。白酒老大跟老二的区别,也就是2倍左右,但酱油老大的区别是,相差12倍左右。同时,白酒全市场再涨,对比之下,酱油老二的发展可谓是辛酸泪。 既然,中炬高新不及海天味业的12分之一,那我们来探讨,中炬高新能否弥补和海天的差距?如何去弥补。或者说,海天能否持续保持龙头态势,不断拉开跟中炬高新的距离。 大胆假设,纯假设。 假如酱油跟白酒一样,茅台市值是五粮液的两倍,而中炬高新是海天的两倍时,是否也能迎来中炬高新的高光时刻,而你能否一路相陪。当然这是梦想,说不定也会有实现的一天。 今年以来,始终强势的海天依然如日中天,龙头的气势拿捏的丝丝的。中炬高新在追赶的路子,差距仍然明显。 声明一下,全文对中炬高新的部分只针对调味品业务,根据19年年报,调味品占总收入94.9%。 本文是在之前,酱油二哥,市值不及海天味业十分之一,它不服?之后,小猎豹自己的杂思杂想,只作为分析,没有任何投资建议。 1、收入与增速 海天:前三季度,收入170.86亿元(+15.3%),Q3实现收入54.92亿元(+17.7%),2019年增速+16.2%。 美味鲜:前三季度,收入37.2亿元(+11%),Q3实现营收12.3亿元(+12%),2019年增速+16.0%。 我们要充分肯定海天的实力,特别是在疫情之下,海天的收入60%是来自餐饮渠道,同时在体量如此之大(美味鲜的4倍)的情况下,增速继续碾压美味鲜。就这一点,海天的优秀管理能力和销售能力得以充分表现。 美味鲜是否增速出问题,为啥不及海天。 仔细剖析,你会发现美味鲜上半年增速的压力主要是去年四季度的压货,单季度去看,去年四季度美味鲜增速提高5个点,而海天是跌了2个点,所以导致美味鲜在疫情影响之下,出货压力加大。 单看三季度,美味鲜毛利率、净利率分别同比提升,四季度在消费回暖、餐饮回暖的大背景之下,美味鲜的增速有望进一步走高,其中不乏有可能跟去年一样走压货模式,但整体看好当季动销增加去化部分库存。 另外,美味鲜改革之后,考核及机制都出现变化。大家如果有留意,就会发现,目前中炬高新正副总经理等级别的基本年薪,比之前都涨了一倍甚至以上,比如根据2019年版的考核机制,副总经理是50-120万/年,但是之前副总只有40万。 这种考核机制变化不止是工资,更多是调整了收入和净利润的比重,加大对收入目标的考核比重。 所以大家可以看出,前面提到的,美味鲜在19年四季度出现营收增速明显加速,这是对19年整体的要求,之前美味鲜四季度更多是对利润的追求,但后续跟多应该是收入的要求。而基于这点,我拍脑袋认为,美味鲜四季度的业绩或许会有惊喜,至少不会差到哪里去。 2、毛利率与净利率 毛利率 海天:前三季度,毛利率 42.27%(-2.24%),Q3毛利率 40.87%(-2.89%)。 美味鲜:前三季度,毛利率42.12%(+3.11%),Q3毛利率40.64%(-2.2%)。 从最近的数据可以看出,海天和美味鲜的毛利率在不断缩小,特别是美味鲜在阳西产能之后,毛利率提升的空间较大。但是否存在超越海天的可能?后文会提及。 其实,海天毛利率一直都是吊打美味鲜,10多年的历史了,从下图可以看出,目前两种的毛利率之差不断缩小。 海天的毛利率一直都是碾压中炬高新,但目前毛利率水平来到历史最接近。但两者差距: 1、规模优势使得海天拥有更稳定、更低的原材料价格,同时也带来更优的产出成本,特别是人均创收,海天是970万每人,美味鲜是255万每人。 2、海天用的原材料是黄豆和豆粕(大家自己看海天酱油的成分,里面就有一种非转基因脱脂大豆,这其实就是豆粕,是大豆提取豆油后的副产物),豆粕具备低价的优势。目前海天豆粕占比大概是60%(用的是19年数据,采购金额计算),但是美味鲜采用的是100%黄豆。 3、产品结构,海天的酱油是毛利最高(50%),占比也是最多,其他品种毛利(40%)有蚝油、调味酱。但是美味鲜酱油占比是高,毛利也是高,但是其他品种的毛利较低,除了鸡精可以到40%,其他很多不到30%。 那么我们看到前面的海天和美味鲜的毛利率不算缩小,主要是: 1、海天的酱油收入占比不算缩小,占比下降对毛利率的影响。 2、豆粕价格提高,同时公司产能技改阶段会拉低毛利率。 3、美味鲜的阳西产能投产对毛利率的提升明显,特别是规模成本。 中炬高新目前主要的两大产能基地,中山基地是从2004年建设,基本是当时的设备和早期技术,毛利率相对较低,即使技改提升空间也不大。但2012年开始建设阳西基地,用工、设备、工艺成本都会更低,其中第二期是酱油为主。 海天的毛利率下行从产品结构变化上(酱油占比下降,其他单品提高),短期海天的毛利会承压,但这些小单品毛利在不断优化,中长期海天的生产效率还会继续提升。 本文先小结: 1、在收入的确定上看,目前市场认可了海天的稳健,从而更愿意给予更高的估值,同时海天的管理能力和销售能力在疫情之中得到完美表现,即使海天压货了,但在动销支撑之下,实现超预期增长,这是龙头公司的表现。美味鲜还得努力努力,后续关注改革能否带来变化,如果能平稳的收入增长,美味鲜是存在估值中枢提高的空间,另外,双百计划还在继续,从目前看要完成这目标压力是很大。 2、在毛利率的整体上看,美味鲜毛利率要超越海天的可能性不大,海天规模差异带来的优势,中炬高新作为区域性酱油,这点将不能超越,其次,原材料差异和产品结构,短期有优化空间,但长期海天的优势明显。 基于全文字数较多,就先到这里,下文主要就两种的销售费用、管理费用、财务费用,股权激励管理费用中工资薪酬,广告促销费用等区别,看看海天能否长期拉开差距,是否存在被美味鲜超越的可能,中炬高新是否能打响翻身仗,双百亿目标是不是梦。 您的每一个订阅、分享、收藏、转发、评论都能给我很大的鼓励。 @今日话题 $海天味业(SH603288)$ $中炬高新(SH600872)$ $千禾味业(SH603027)$ 作者:小猎豹同学原文链接:https://xueqiu.com/1323176120/167436510 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 海天味业的优势在哪中炬高新如何去弥补和海天味业的差距上篇 喜欢 (0)or分享 (0)