海螺水泥(600585)：每股净资产 24.08元，每股净利润 5.63元，历史净利润年均增长 43.03%，预估未来三年净利润年均增长 4.67%，更多数据见：海螺水泥600585核心经营数据 海螺水泥的当前股价 50.35元，市盈率 8.11，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 92.34%；20倍PE，预期收益率 156.45%；25倍PE，预期收益率 220.56%；30倍PE，预期收益率 284.68%。 1 海螺水泥企业基本面分析 海螺水泥连续5年ROE的均值在20%左右，而且呈上升趋势，近两年达到了20%以上，具体如下图所示： 成长性比较好。 近5年企业营业收入和净利润都呈上升趋势，具体如下图所示： 资产负债率始终保持在较低水平，如下图所示： 从上图可以看出，海螺水泥的总资产、营业收入和净利率近5年不断增长，资产负债率保持在30%以下，企业总体发展状态非常好，而且企业近5年净利润的现金含金量均大于100%，企业赚到的都是真金白银，现金流状况良好。 从企业基本面看，企业的成长性和发展状况良好，属于有价值的企业。 2 海螺水泥企业综合分析 2.1 水泥行业所处阶段 我国水泥产量已连续十多年位居世界第一，美国《华盛顿邮报》等多家媒体曾报道，中国在2011-2013年消耗了66.51亿吨水泥，超过美国在整个20世纪里44.05亿吨的水泥消费总量。此消息不仅让美国人咂舌，也让国人震惊。而随之而来的2014年，中国全年水泥产量24.8亿吨，加上2013年的24.2亿吨，实际上不用2年就超过了美国100年的消耗量。截至2017年6月底，全国水泥企业共 3465 家，全国实际熟料产能20.2亿吨，水泥产能38.30亿吨。 水泥行业与经济发展速度基本上同步，在我国城乡、工矿企业、农田水利以及能源、交通、通讯等工程建设中得到极为广泛的应用，取得了显著的社会效益，已成为国民经济建设中不可缺少的重要建材产品。然而随着城镇化进程进入缓慢增长的中后期，以及人口结构和经济结构的调整，自2009年以来，我国固定资产投资增速逐年下降，2018年已降至5.9%，与水泥需求关系更紧密的房地产投资增速，在2015年跌至1%低谷后，虽然2016年以来逐渐反转，但总体来看已很难回到2010年前的高速增长期，水泥市场需求已进入平台期。 （1）压减产能 2013 年，国务院《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》提出严禁建设新增水泥产能项目，淘汰落后产能。在国家严控产能的情况下，新增水泥产能连续十年呈递减趋势。2016 年《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》，要求 2020 年底前，严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料建设项目。2018年初，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换管理办法》，提出严禁新增产能，确有必要新建的,必须实施减量或等量置换，通过优势企业补偿落后企业，帮助小企业退出的方式，加快提高行业集中度，改善行业整体盈利能力。 2011年以来水泥熟料新增产能及生产线变化图 数据来源：中国产业信息网 数据来源：中国产业信息网 （2）环保治理 为压减过剩产能，整治水泥行业环境污染问题，2010年国务院发布《关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》，经过多年治理，水泥行业大部分落后产能已基本被淘汰，但需要淘汰的劣势产能仍占全国水泥产能的20%左右。随着环保部门加大污染物排放监督力度，严厉打击污染物超标，污染排放超标企业不得不停产，严重者则被关停。 2016年10月25日，国家工信部、国家环保部下发《关于进一步做好水泥错峰生产的通知》，推出2016-2020年间水泥行业错峰生产措施，北方执行采暖季错峰生产计划，南方非采暖区域执行春节、夏季、雨季限产。 环保是水泥行业去产能的一个重要抓手，淘汰落后产能、错峰生产等措施的严格执行，加快了行业去产能进程，同时也倒逼企业进行转型升级，而对技术实力强的龙头企业来说，正是攻城略地的良好时机。 （3）并购整合 在供给侧改革和环保治理的双重推动下，并购整合成为水泥龙头布局新区域、扩充产能规模的最佳途径。2016年以来，水泥行业进入并购整合高潮，大企业深化兼并重组，中国建材集团和中材集团合并，金隅集团和冀东集团组建合资公司(终止重组，调整方案为成立合资公司)，华新水泥整合拉法基瑞安水泥资产。大企业间的整合标志着我国水泥行业进入强强联合阶段，水泥市场集中度加速提升。截至到2017年12月底，水泥熟料产能利用率为69.6%，全国前10家企业水泥熟料市场集中度约为57%。合并重组后的中国建材以3.75亿吨水泥熟料产能、1257亿水泥销售收入位居老大位置，海螺以2亿吨水泥熟料产能和986亿自产水泥销售收入位居第二。 数据来源：中国水泥网 由于水泥的区域性及不易保存等特征，内蒙、山东、辽宁、吉林等多个地方陆续成立区域水泥联合公司，开启了各区域产能整合进程。随着水泥行业整合的逐步推进，区域集中度稳步提升，各区域竞争格局也逐步趋于稳定，目前全国各区域已形成较高区域市占率，2017年各省市前五大水泥企业熟料产能集中度基本已达60%及以上水平。根据《2020 年水泥行业去产能行动计划》提出目标，至2020年全国前十大熟料产能集中度达到70%，水泥产能集中度达到60%，并力争10个省区内前2家大企业熟料产能集中度达到65%。 （4）行业自律 为解决产能过剩问题、避免市场恶性竞争，近几年水泥协会制定了《水泥行业自律和协调公约》、《水泥行业自律诚信体系建设行动方案（2017-2020）》，通过区域市场协调机制，加强行业自律，反对低价倾销，维护市场稳定。而区域企业之间，随着竞争格局逐渐稳定，良性协同关系正逐渐形成。“不放量竞争，不杀价竞争，不远距离冲击别人的市场”，区域市场逐步转向良性竞合发展路径。 （5）盈利格局 随着淘汰落后产、错峰生产、行业自律措施的实施，全国水泥产量在2014年达到24.8亿吨的高峰点后，开始逐年下降，2018年降至21.77亿吨。加上2016年以来房地产投资增速的回暖，水泥行业供需结构明显改善，2016年以来水泥行业整体效益同比得到大幅提升。2018年，水泥行业利润1,546亿元，同比增长76.3%，创历史新高。 图 2011-2018年水泥行业利润走势 综合水泥的需求、产量、产能、环保等因素，可以看出中国水泥行业利润短期内开始回转，需求虽然已经见顶，但是这种水泥需求还会在高位维持较长一段时间，可以认为水泥需求基本保持在高位平衡状态，而且随着国家“国内国外经济双循环”战略决策的提出，国内大力开展基建的趋势短期内不会改变，水泥的高需求会稳定持续，可以判断，水泥行业将在十年甚至更长一段时期维持在成熟期。 2015年开始，伴随供给侧改革的推进，行业加速去产能，淘汰落后技术，水泥行业的准入和环保壁垒都在持续提高，水泥龙头市占率会持续提高。 2.2 水泥行业市场规模 （1）国内市场方面 全国水泥产量在2014-2018年逐年下降之后，2019年开始回升，据统计，2019年全国水泥产量23.3亿吨，同比增长6.1%，全国通用水泥平均出厂价格414.2元/吨，同比增长4.4%，水泥主营业务收入1.01万亿元，同比增长12.5%，利润1867亿元，同比增长19.6%，行业景气度明显提高，海螺水泥2019年营业收入为1,570.30亿元，较上年同期增加22.30%，相对整个行业的年收入而言，未来还有很大的市场空间。 （2）国际市场方面 截止2019年末，海螺海外熟料投产产能1094.3万吨，主要集中在经济增速较快的东南亚地区，公司规划2025年海外产能达7000万吨，收入占比达15%-20%。 东南亚地区都是发展中国家，基建需求旺盛，再加上海螺水泥的国际品牌影响力，市场规模不容小觑。 （3）国家政策方面 水泥行业受国家区域发展战略和新冠肺炎疫情影响，水泥需求有非常强的刚性支撑。目前水泥需求总体仍然旺盛，价格保持着增长态势。受环保政策的影响，淘汰小水泥企业，水泥行业产能进一步优化集中到头部企业，也反应出供给侧改革提高了水泥行业的景气度。让水泥龙头海螺水泥受益很大，增长幅度达到70.5%，2019年依然保持了22.3%高增长。大型水泥企业集团盈利增长，强者恒强，未来发展有望保持稳步增长。 2.3 水泥行业竞争格局 “世界水泥看中国，中国水泥看海螺”这句很好的诠释了海螺水泥在全国甚至全球水泥市场的地位。从福布斯全球企业排行榜近两年发布的榜单来看，2017年海螺水泥排名第522位，2018年直升115位，跃入500强，排名第407位，截止2020年12月份，排名312位，再次上升95位，企业竞争力不断增强。 在全球水泥市场中，中国企业拥有超过20%的份额，全球排前10名的企业里，中国企业占据超过50%的市场份额，海螺水泥在产能上位于行业第二名，仅次于中国建材。 全球水泥10强 近二十年来，海螺水泥的市值一路上扬，不管外围环境如何变化，都无法影响到海螺水泥的强劲发展。海螺水泥如此可怕的竞争力，如果没有了错峰停产和协同涨价，整个市场进入自由竞争格局，相信任何水泥企业遇到海螺这样的竞争对手都会倍感压力。 根据工信部消息，2019年水泥行业营业收入首次突破万亿，实现营业收入1.01万亿元，同比增长12.5%。中国建材2019年营业收入2534亿，毛利765亿，毛利率30.22%；其中，海螺水泥2019年总营收1570亿，毛利润522亿，毛利率33.29%，如果扣除海螺水泥的贸易部分收入，自营产品营收1186亿，毛利率47%以上，如下图所示： 如果我们不做深入的分析，单从产能、销量和销售额看，中国建材是完胜海螺，但是再看看毛利润，中国建材的优势基本不存在了，在产能和销售额方面领先50%的情况下，毛利率与海螺水泥基本持平，如果单从建材生产销售这个主营产品来看，中国建材的毛利率要低于海螺水泥17%左右。 其实这也不难理解，中国建材在做大销售的过程中，收购了大量的产能，这些产能从质量和效率方面参差不齐，收购时候不但让企业背上了沉重的负债（负债率连续5年60%以上），后期还需要不断地进行资本投入进行改造和重建，自身包袱较重，与海螺水泥相比，竞争力显得有些不足。 2.4 海螺水泥企业护城河 海螺水泥这家公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售，依托得天独厚的资源禀赋和公司独有的“T型战略”，创造了业内无与伦比的增长速度和竞争优势，多年来稳居安徽省百强企业第一名。经过多年的快速发展，海螺水泥产品质量卓越，享誉全国，广泛应用于京沪高铁、上海磁悬浮列车等举世瞩目的标志性工程；并且远销海外，产品出口美国、欧洲、非洲、亚洲等20多个国家和地区，成就了“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”的美誉。与其他企业相比，它拥有着生产水泥的核心优势，并且具备得天独厚且不可复制的天然优势。具体分析如下： 一、成本优势——地理条件优势、规模优势 （1）地理条件优势 水泥是由石灰石制成的，海螺水泥发源于安徽，成长于长三角，主要服务于华东片区。安徽省得天独厚的资源优势对水泥产业非常有利，主要体现在两个方面： 第一，矿产资源。安徽境内的石灰石资源储量大、品位好，目前已探明储量达30多亿吨，尤其是沿江流域蕴藏着上百亿吨的水泥用优质石灰石资源，这为安徽省大力发展新型干法水泥提供了优越的物质条件。近年来石灰石价格大涨，从以前的20元左右/吨，上涨至80元左右/吨。海螺水泥毛利率因此在近年来大增。海螺水泥的低成本石灰石大概可供开采30年以上。随着我国环保的要求越来越格，对开采的要求越加限制，海螺的矿产资源必将是越来越升值的。海螺低廉的石灰石成本，为其长远发展和竞争提供了强大的基础。 第二，交通运输资源。 海螺所在的区域依托长江两岸，水运条件优越，拥有6000多千米内河航道，共有一二类口岸11个、港口16个，其中长江黄金水道400多千米，沿岸的铜陵港、芜湖港、马鞍山港都是万吨级天然良港。水泥是典型的“短腿”产品，常规运输半径只有200公里左右，但通过水运可将运输半径扩大至1000公里以上，且成本比公路运输成本要低80%以上。在率先占据了良好的沿江岸线和码头之后，海螺水泥通过水路资源拥有了其他水泥企业难以复制的物流能力。 海螺水泥最大化地利用了优良的资源禀赋，创造性地实施了业内独一无二的“T型战略”，进而建立了成本优势和规模优势。所谓“T型战略”，即在石灰石资源丰富的沿江流域建造熟料产能，之后利用长江的低成本水运物流，与东南沿海等水泥需求旺盛的地区进行对接，在当地建立水泥粉磨站。这样，一举实现了产品销售的低成本、高价格，同时也不会受到水泥运输半径短的问题困扰。这是一个非常完美的发挥了自身地理优势的战略方针，“T型战略”的实施一举奠定了海螺水泥在业内无与伦比的竞争优势，且该模式具有不可复制性，因此公司的护城河是长期存在的。 此外，海螺水泥还拥有几十个港口码头、上千万平方米厂房。公司已成为全产业链一体的经营模式：矿山资源—生产加工—物流运输—外贸平台。 可以说地理条件优势是海螺的先天优势，是不可复制的优势，是海螺水泥最大的优势。 （2）规模优势 水泥生产规模越大，成本就越低。海螺水泥作为国内产能规模最大的水泥企业之一，公司具备的规模优势使其能够有效摊薄费用，从吨费用指标来看也显著低于竞争对手。原材料、燃料及动力是成本构成的主要部分，其中原材料主要是石灰石，燃料及动力主要是煤炭和电力。海螺水泥一方面由于公司拥有矿山资源，保障低价原材料供应，另一方面水泥生产线的规模越大，消耗的煤就越少，公司拥有规模优势，其吨能耗低于同业，使公司的吨成本低于同业平均水平。 再者随着国家2015年开始的水泥行业供给侧改革，鼓励日产规模大的生产线，禁止建设日产量不高的生产线，使得规模较大成为了公司的一道护城河，保证公司在竞争中处于有利地位，再加上公司在全国各地方都有布局，可以有效平缓局部地方的业绩波动对公司整体业绩的影响，使公司的综合业绩表现相对平稳。 二、无形资产——品牌优势、矿山开采权 （1）品牌价值 海螺水泥属于水泥十大品牌，中国驰名商标，世界上最大的单一品牌供应商。开创中国水泥行业境外上市先河，国有大型企业集团公司，海螺水泥的品牌优势十分突出。 2019年全球十大水泥企业 （2）矿山开?? 作者：资产解析原文链接：https://xueqiu.com/4143411338/169472667 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 重新分析估值一家上市企业海螺水泥 喜欢 (0)or分享 (0)
