期间费用高侵蚀利润产品力弱困于瓶颈海尔智家”A+D+H”三地上市能否破局

海尔智家(600690)：每股净资产 6.91元，每股净利润 1.21元，历史净利润年均增长 33.17%，预估未来三年净利润年均增长 12.41%，更多数据见：海尔智家600690核心经营数据

海尔智家的当前股价 15.25元，市盈率 11.08，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 69.05%；20倍PE，预期收益率 125.4%；25倍PE，预期收益率 181.75%；30倍PE，预期收益率 238.1%。

2020年12月23日，海尔智家H股在港交所主板上市，形成”A+D+H”全球资本市场布局。然而，海尔智家期间费用高侵蚀利润空间，产品力弱，业绩增长陷入瓶颈。

2020年12月23日，海尔智家股份有限公司（以下简称：海尔智家）H股在港交所主板上市。这一事件标志着海尔智家成为首家在上海、香港、法兰克福三地上市的公司。

值得关注的是，据财报显示，海尔智家2020年前三季度归母净利润63.01亿元，同比下滑17.23%；扣非后归母净利润为40.92亿元，同比下滑27.65%。有分析认为，这或显示公司产品力弱，期间费用高，后续业绩增长或已达瓶颈。

针对上述分析与问题，发现网向海尔智家发送采访函请求释疑，但令人遗憾的是，截至发稿前，海尔智家并未给出合理解释。

期间费用占比高

1984年，青岛海尔股份有限公司成立。1993年，青岛海尔在上交所A股上市，后于2019年变更公司名称为“海尔智家”；2018年，公司在法兰克福证券交易所上市交易。同时，为了激励管理层，将部分家电业务分拆为“海尔电器”，于1997年在港交所上市。也就是说，此前海尔集团家电业务拥有A股上市的海尔智家和港股上市的海尔电器两个上市平台。

2020年7月31日，海尔智家发布公告称，拟以换股和现金交易的方式私有化海尔电器，私有化后，海尔智家拟在港交所整体上市。12月23日，海尔智家H股在港交所主板上市。至此，公司A股占比为69.88%，H股占比为27.12%。即宣告了海尔智家成为首家在上海、香港、法兰克福三地上市的公司，形成”A+D+H”全球资本市场布局。

来自：公司公告（海尔智家）

这一举动背后，是急待破局的业绩困境。

海尔智家发布的2020年第三季度财报显示，前三季度公司实现营业收入1544.12亿元，同比上升2.78%；归母净利润63.01亿元，同比下滑17.23%；扣非后归母净利润为40.92亿元，同比下滑27.65%。

来自：三季度报（海尔智家）

从同行业的表现来看，格力电器2020年前三季度营收1274.68亿元，净利润为241.72亿元。而海尔智家营收1544亿元，高于格力电器，但净利润却仅为40亿元。坊间分析认为，造成这种差距的原因之一或在于海尔智家期间费用较大，侵蚀了部分利润空间。

Wind数据显示，海尔智家2017年-2019年以及2020年前三季度期间费用分别为408.02亿元、429.97亿元、509.55亿元和365.93亿元，占总营收比例分别为25.62%、23.45%、25.38%和23.70%。而格力2019年期间费用占比仅为12.75%。

来自：Wind（海尔智家）

分析人员认为，由于海尔集团此前业务拆分为两家公司，两家公司彼此间存在复杂的股权关系，且业务有重合部分，产生较多关联交易，增加了不必要的内部消耗，对利润空间侵蚀较大。

这也是海尔在白电三大“巨头”中始终居于末尾的重要原因之一。截至2021年1月13日收盘，美的集团和格力电器总市值分别为7264.92亿元和3905.41亿元，而海尔智家仅为3171.48亿元。

因此，本次完成私有化对海尔智家来说至关重要，公司精简组织架构，提高组织架构，有利于释放利润空间及进一步增强市场竞争力。

对冰洗营收依赖大

作为老牌企业，海尔智家从传统家电走向互联家电，更进一步迈入智能家居。然而，近年来公司却业绩平平。

从主营产品构成来看，2020年上半年海尔智家电冰箱、洗衣机和空调占总营收比例分别为27.93%、20.59%和17.75%。冰箱和洗衣机为海尔智家贡献了一半左右的营收，然而冰洗赛道已趋于饱和状态，想要取得进一步市场增量难度较大。而格力电器营收比例中，空调占比为58.54%；空调占美的集团比例为45.83%。

来自：Wind（海尔智家）

从地区构成来看，2017年-2019年海尔智家中国大陆营收分别为916.87亿元、1058.18亿元和1061.51亿元，同比增速分别为28.34%、15.25%和-0.43%；同期国外营收分别为670.40亿元和766.77亿元和933.19亿元，同比增速分别为42.23%、7.98%和21.71%。由此可见，海尔智家国内营收处于瓶颈阶段。就国内市场而言，冰箱洗衣机市场渗透率已实现户均一台，冰洗两条产品线已趋于饱和，公司却对其依赖较大。

来自：Wind（海尔智家）

分析人员指出，海尔智家对冰洗营收依赖较大，而这二者又处于市场饱和态势，这反映出公司产品力不足。没有新兴核心竞争力产品，期间费用居高不下，都是海尔智家一步步走衰的原因。

为了化解这一危机，海尔智家提出了物联网战略。2020年9月11日，公司进一步推出全球首个场景品牌——三翼鸟，旨在为用户提供智慧家庭全场景解决方案，引领家电家居场景化、智能化、一站式消费趋势，加速从卖产品到定制场景的转型升级。海尔智家在三季度财报中披露道，2020年前三季度，公司实现生态收入72亿元，增长114%，其中，第三季度34亿元，同比增长138%。