事件点评安井食品20年度业绩快报点评

安井食品(603345)：每股净资产 11.25元，每股净利润 1.25元，历史净利润年均增长 20.93%，预估未来三年净利润年均增长 27.33%，更多数据见：安井食品603345核心经营数据

安井食品的当前股价 76.14元，市盈率 57.69，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -49.16%；20倍PE，预期收益率 -32.22%；25倍PE，预期收益率 -15.27%；30倍PE，预期收益率 1.67%。

安进食品发布业绩快报，营收和业绩持续超预期：

业绩快报：全年营收约69.65亿，同比+32.24%，归母净利6.00亿，同比+60.86%，扣非归母5.5亿，同比+64.18%。wind一致预期营收66.5亿/+26%，归母净利5.57亿/+49%。

单Q4营收24.8亿，同比+39.8%，归母净利2.2亿，同比增长约63.4%，扣非归母2.1亿，同比+72.1%。

一致预期营收+20%，利润+30.9%，自19Q4起已连续5个季度超预期。

营收端：

单Q4营收在19Q4较高基数下同比+40%，季度环比保持高增长（2020Q1/Q2/Q3收入同比增速16.6%/27.0%/41.0%）。主要影响因素拆分：

1、Q4为公司产品旺季；经过一年的渠道开拓与品牌建设工作，C端产品锁鲜装仍处于快速放量期，占比提升（上半年10%→16%，未来提升到20%左右），拉动平均单价；

2、19年公司三次提价，其中10月提价幅度最大，20Q4提价效应减弱；

3、19年存在产能不足的情况，20年河南工厂投产，产能瓶颈得到一定缓解，预计量增为主要驱动力。

4、渠道端，公司20年主要拓展地级市超市产品铺货，BC类经销商从600多家增长到900多家，同比增速约40%。预计到20年底接近1000家。

盈利端：

Q4归母净利润+63.4%，保持高增长；归母净利率8.91%，同比提升1.3pct。

在Q4提价红利减弱的情况下，预计毛利率有所提升，主要来源于：1）锁鲜装占比提升拉动产品结构升级；2）成本（特别是鸡肉）价格下降。

但BC端渠道拓展也带来一定销售费用的增加，在高增长的营收增速下，费用摊薄作用比较明显，因此利润率仍有提升。

21H1展望

对21H1的看法：市场担心安井业绩因20H1疫情受益而在21H1面临高基数。但看20年单季度营收增速（2020Q1/Q2/Q3/Q4收入同比增速16.6%/27.0%/41.0%/40.0%），公司一季度因物流受限和复工较晚而增速较低，Q3增速环比Q2仍较大幅度提升，侧面看基数并不高；考虑今年新渠道拓展较快、前期品牌推广蓄力和终端动销积极，对后期的销售动力仍有信心；今年春节工人就地过年，春节放假时间短，提前进入旺季赶工，对一季度供销比较有信心。

产能端：

安井作为布局全国的火锅料生产企业，目前同时开工建设的不仅有河南2期，还包括湖北1期、辽宁2期、四川2期，以及佛山工厂马上开工建设，布局点第一阶段已经完成，华中、华北、华南、东南、西南均有工厂，2020年关注度较高，所以产能也要提升到新的水平线，目标最低不低于行业的增速，大致保持每年15%以上产能增长才能满足基本产能需求。