时下的安琪酵母 - 51XIANJINLIU

安琪酵母(600298)：每股净资产 5.82元，每股净利润 1.04元，历史净利润年均增长 24.4%，预估未来三年净利润年均增长 13.35%，更多数据见：安琪酵母600298核心经营数据

安琪酵母的当前股价 31.13元，市盈率 30.23，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -27.05%；20倍PE，预期收益率 -2.74%；25倍PE，预期收益率 21.58%；30倍PE，预期收益率 45.89%。

基于历史视角的估值分析

安琪酵母在2020年3月发布的2019年度财务报告显示：2019年，公司实现归母净利润9.015亿元，同比增长5.2%，每股收益1.09元。

2021年1月13日，安琪酵母再次发布2020年年度业绩预增报告显示：预计公司2020年净利润在13.52亿元和13.97亿元之间，同比增长50%到55%。

保守起见，我们以50%的业绩增长来计算，预计2020年安琪酵母的每股收益为：1.09*（1+50%）=1.635元。

截至2021年1月27日上午11点30分，安琪酵母的股价为53.61元，以我们预测的2020年每股盈利来进行计算，安琪酵母的PE水平为：53.61/1.635=32.79。保守起见，这里的预测没有考虑即将到来的分红，对于长期投资者而言，现在以53.61元的价格买入，待上半年分红以后，持仓成本显然会低于53.61元。

安琪酵母在过去10年、5年、3年和1年的PE水平分别如下图所示：

可见，安琪酵母在过去3年的PE水平是相对较低的，保守起见，我们以这个时期的PE水平作为参照。如前所述，以2020年的净利润计算，我们保守预计安琪酵母的PE为32.79倍，基本上站在70%分位数的水平。

对于中长期投资者而言，假设持有期为1年，则可以用2021年的净利润水平来进行估值。我们借助东方财富的统计口径来看，近6个月，券商预测2021年安琪酵母的每股收益均值为1.80元，如下表所示：

因此，如果以券商预测的2021年每股收益来进行计算，安琪酵母当前股价对应2021年的PE水平为：53.61/1.80=29.78，还不到历史估值的50%分位数，比30%分位数也高不了多少。同样保守起见，我们在这里仍然不考虑分红。

综上所述，对于中长期投资者而不是投机客而言，安琪酵母当前的股价具备足够的安全边际。需要特别指出的是，我们横向对比整个食品饮料板块，白酒和调味品无需赘述，就连伊利、双汇、榨菜和青啤这样的大众品龙头也早已站上了历史估值的70%分位数，甚至创出了估值的新高，因此时下的安琪酵母真的不算贵。

基本面与成长性

未来，安琪酵母的看点主要有两个：一个是凭借寡头地位提升均价和调整结构来改善盈利能力；另一个就是海外市场的持续扩张。

首先是寡头地位。据券商的调查数据，安琪酵母目前占据国内约55%的市场份额，拥有酵母市场的绝对话语权和定价权。过去，安琪酵母的业绩曾表现出较大的波动性，这也成为压制安琪酵母估值水平的最主要因素。与食品饮料板块的其它公司相比，安琪酵母常年维持在20-30倍左右的PE水平。其近年的净利润同比增速如下表所示：

在取得寡头地位之后，安琪酵母未来很大的看点就是能否凭借绝对的话语权和定价权来调节成本和售价，平滑业绩增长。

其次是海外市场的持续扩张。中国的消费市场前景广阔，食品饮料牛股辈出。然而有些事就是这么神奇，率先走向世界的中国品牌既不是白酒，也不是调味品，而是名不见经传的安琪酵母。2020年的新冠肺炎疫情在海外持续蔓延，给安琪酵母带来了抢占欧美市场的历史性机遇，其中第二季度的海外业务几乎实现了翻倍增长。众所周知，一旦渠道建设完成、品牌知名度深入人心，食品饮料公司往往会拥有非常好的客户粘性。