企业分析济川药业未来可期

济川药业(600566)：每股净资产 7.37元，每股净利润 1.99元，历史净利润年均增长 45.6%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：济川药业600566核心经营数据

济川药业的当前股价 21.11元，市盈率 10.6，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 41.4%；20倍PE，预期收益率 88.54%；25倍PE，预期收益率 135.67%；30倍PE，预期收益率 182.8%。

济川，是之前精挑细选出来的优质股票，而且一直符合好公司、好价格，所以大家一直比较关注。

一、医药行业分析

随着人口老龄化程度的加深、医药改革政策的引导，医药行业的规模在持续扩大。2018年以来一系列降价控费措施的施行,使得医药行业增速承压。根据国家统计局数据,2019年医药制造业营业收入23,908.60亿元,同比增速7.4%,较2018年同比增速下降5.0%;医药制造行业利润总额3,119.50亿元,同比增速5.9%,较2018年同比增速下降3.6%。可以说，整个医药行业处于增速放缓的增长时期，但整体增速还算可观。济川药业，在医药行业属于估值比较低的上市公司。

二、公司经营分析

济川药业是一家中药公司，公司药品产品线主要围绕儿科、呼吸、消化等领域。主要产品为蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等。其中，蒲地蓝消炎口服液为独家剂型，临床上主要用于腮腺炎、咽炎、扁桃体炎、疖肿等；小儿豉翘清热颗粒为独家品种，主治小儿风热感冒；雷贝拉唑钠肠溶胶囊是新一代质子泵抑制剂，主治十二指肠溃疡、胃溃疡、反流性食管炎。这三款药，都是非常畅销的药品，造就了过去几年业绩的高增长。具体来讲，根据国家药品监督管理局南方医药经济研究所的临床用药监测报告，蒲地蓝消炎口服液在 2019 年全国公立医院清热解毒中成药市场占有率为13.13%，排名第二；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院 2019 年儿科感冒用中成药市场占有率分别为 57.06%，位列第一；雷贝拉唑钠肠溶胶囊在 2019 年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率为 20.19%，排名第一。

2、品牌优势

在产品品牌方面，寿牌蒲地蓝消炎口服液、济诺牌雷贝拉唑钠肠溶胶囊、同贝牌小儿豉翘清热颗粒被评为“江苏省名牌产品”。报告期内，蒲地蓝消炎口服液获得 2020 大健康产业西湖论坛暨第十一届中国医药物资协会连锁药店分会颁布的“最受药店欢迎的明星单品”奖项，健胃消食口服液荣登“大健康新零售品牌榜”,同贝牌小儿豉翘清热颗粒被评为“基础医生最认可儿科药品牌”。在商标方面，济川有限拥有的寿牌及图被国家工商行政管理总局商标评审委员会认定为中国驰名商标、“同笑”被江苏省工商行政管理局认定为著名商标，东科制药拥有的东科及图、药王山及图被陕西省工商行政管理局认定为著名商标。品牌护城河不算特别宽广，但是在细分领域内算是很优秀了。

3、“护城河”分析

简单分析一下护城河：医药公司的护城河主要来自于，细分领域的产品优势，以及销售渠道方面的优势。首先，药品从研发到上市流程很长，过程也很严格。可以说在某一细分领域内，新药想要撼动原本药品的市场地位非常艰难。所以说，有市场认可度高的产品，这就是医药公司的最核心护城河。其次，就是销售渠道。药品销售不像其他产品，药品主要销售渠道为医院、药店，其次是第三方电商平台。其中医院、药店渠道，这里面的门道儿就比较多了，灰色地带也多，这也是医药公司销售费用高的原因。所以说，销售渠道很难铺开，但是一旦打开市场那就会形成一定的护城河。

三、风险分析

看完公司经营方面的优势，咱们再来分析一下公司的风险。1、蒲地蓝未进国家医保报销名录，公司核心产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒三款药。其中，最核心产品是占公司营业收入超过30%的蒲地蓝消炎口服液。但是，蒲地蓝没进全国医保报销名录，目前影响很大。这也是造成济川药业下跌的主要原因之一。

2、依靠高销售费用实现增长的方式难以持续

济川药业在财报里介绍了其销售模式，采用的是学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式。简单来说，就是公司在各地派专业的营销人员参与研讨会、药品招标会，向各大医院的相关负责人介绍药品，以实现药品销售。参与研讨会、药品招标会本身成本就高（参会资格、差旅费），加之在这个过程中医药采购方处于强势位置，导致参会与实际销售之间的转化率一般，因此会产生较高的销售费用。

济川药业2020年前两个季度销售费用14.05亿，销售费用占营业收入的比例47.62%。说明济川药业卖出去产品的收入，有接近一半都用在销售费用上。企业本身在市场上并不具备海天、茅台那种优势。属于是需要花费很多钱去求着别人买，而不是别人排队等着买的情况。但是呢，医药行业销售费用高是普遍情况，例如康恩贝、华润三九等药企也是如此，这是医药行业的乱象。未来随着医药改革的推进，以药养医的乱象会被治理，公司产品销量、毛利率都有受到影响的潜在风险。

3、第三方电商渠道销量一般

由于广告投入少，产品知名度低。许多个人消费者并不知道济川药业的产品，导致个人用药方面很少购买济川药业的产品。通过京东、叮当快药等第三方销售渠道的同类药品销量对比，可以看到蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、可炎宁牙膏等产品的销量，都严重低于其它公司的产品。由此可以推断，药店、商超济川药业的产品的销量也很一般。

4、研发投入少，长期成长性稍差

公司的研发投入相对头部医药公司来讲较少，2020年前两个季度研发费用仅有1.22亿，相对于恒瑞医药、复兴医药等公司总量非常少。这就导致公司未来的成长的不确定比较大。

5、应收账款高，缺乏下游话语权

6、一季报、半年报业绩惨淡

最近两次财报显示，济川药业有增速放缓，甚至负增长的迹象。具体来讲，济川药业在2020年前两个季度出现了严重的业绩下滑，归属净利润同比增长(%)均为负值，分别为-9.02%、-28.94%。公司经营情况堪忧，后续存在净利润继续下跌的风险。

四、未来展望

1、医保问题易解决

虽然蒲地蓝没进入国家医保报销名录，但是一直在各个省份的报销名录中。同时，其他两款主营药品都在报销名录内。所以说，医保问题会对利润有影响，但不是长期性的严重问题。

在咨询董秘后获知，蒲地蓝符合今年全国医保报销名录资格，会积极申报进入报销名录。

而且，随着其他产品规模扩张，蒲地蓝的营收占比正逐步下降。同时，最新公告显示，非公开发行股份募集资金已经通过，会用来继续扩大生产，扩展业务。可以看到，公司已经开始重点发展其他产品啦。所以说，目前的困境只是暂时的，公司没有持续变坏的迹象，依旧属于优质股、好公司。

2、销售渠道和费用

目前，渠道销售有很大的成长空间，后续经营重心转换之后就会有较好表现。同时，日化产品的销售渠道刚刚铺设，还未形成爆发式增长，未来对净利润的贡献可期。

3、研发投入占比处于行业前列

前面咱们也分析了济川药业的研发费用总量较少，但是实际上研发投入占营业收入的比重还可以。为了更好量化，咱们来对比一下其他医药上市公司。为了更好量化，咱们来对比一下其他医药上市公司。大家医药股里面听说过比较优质的可能是：云南白药、复星医药、片仔癀，但其实医药里面恒瑞医药在股票市场是的知名度更高。

咱们来具体对比一下：

可以清楚看到，济川药业研发投入占营业收入的比重处于比较中间的位置，比不上超级大牛股的恒瑞医药、复星医药，但是要好于云南白药、片仔癀等一众耳熟能详的好公司。所以说，目前济川药业的研发投入情况还可以接受的，如果未来可以增加研发投入，对公司的成长会更有帮助。

4、业绩有望在后面复苏

济川药业半年报，明确表示：“报告期内，受新型冠状病毒肺炎疫情隔离措施影响，部分医院常规门诊未能正常接诊，儿科等科室门诊量下降幅度较大，同时药店端的销售也受到不利影响，导致公司经营业绩有所下降。

2020 年上半年，公司实现营业收入 295,127.18 万元，同比下降 24.46%；归属于上市公司股东的净利润 68,474.25 万元，同比下降 28.94%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润66,168.47 万元，同比下降 27.39%。”目前国内疫情在第三季度控制较好，目前生产生活已经恢复秩序，相信济川药业的业绩中受疫情影响的部分后续也会逐步好转。