华夏幸福砥砺前行

华夏幸福(600340)：每股净资产 13.21元，每股净利润 3.79元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 27.99%，更多数据见：华夏幸福600340核心经营数据

华夏幸福的当前股价 22.48元，市盈率 4.98，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 430.23%；20倍PE，预期收益率 606.97%；25倍PE，预期收益率 783.71%；30倍PE，预期收益率 960.45%。

刚看了王文学的内部讲话后感慨万千，也收到了不少球友的私信，问我的看法，一时之间我也不知道该如何作答。

现在用后视镜去回看老王近四年的历程，可以说是天时地利人和全面承压，政策对策决策综合错配，所衍生出的一个偶然性居多必然性占小但又“合理化”的结果。

但我也不赞成少部分人翻出几年前的帖子事后诸葛亮的去讲华夏幸福这家公司走到今天的这个局面是几年前就可以预测的，这就好像看了一眼王振华的眉眼就能预测他的人格，看了一眼林奇的印堂就能预测他的命运一样离谱。

政策是动态的，公司是动态的，人也是动态的，投资同样是动态的，我们最多只能做好三四月的事，去等待七八月揭晓答案。巴老持有可口可乐32年也不是买入之后就不管了，同样也是以季度动态跟踪可口可乐的持续经营。

长线投资是一种理念和策略，找到一家可以长期或永久投资持续发展的公司是巴老所追求的，但投资时间1-3年的却也仍占多数，所以动态跟踪随时纠偏是长线持股的基础，任何告诉你买入哪家公司可以闭着眼睛拿几年的人大家也可以闭着眼睛无视掉。

说回华夏幸福本身，不到一个月的时间华夏幸福的国内信用评级从AAA下降到A，境外评级从Ba2下降到CC，并且评级机构在最新的评级报告已经移除了中国平安方面对公司的潜在支持将其上调一个子级的依据。

国内外评级机构全面看衰，对公司的再融资影响是毁灭性的，目前情况下没有任何一家金融机构对华夏幸福的新增贷款会在风控部门获得通过。债委会会议之后银行及信托贷款实质逾期，说明该部分展期谈判已经失败。平安方面以自有资金受让了平安寿险受托账户持有的华夏幸福债权投资计划金融产品，旨在华夏幸福交叉违约全面暴雷之前做好第三方切割，把风险集中在华夏幸福本身而不向外蔓延，既能保住自己旗下产品的刚兑口碑，又能把金融系统性风险转化为以华夏幸福为主体的局部性风险。目前看讲政治，顾大局，守住不出现系统性金融风险的底线，涉及平安自身的方面，平安的确用另一种方式做到了。平安具体在打什么样的算盘我们不得而知，但目前看明显是还想让子弹再飞一会。但对于华夏幸福来说，在没有任何其它外力的介入下，是死局。

风险化解到局部性风险，政府对平安方的政治大局约束力基本消失，王文学自身也没有了太多可以谈判的筹码，这一局平安只动用了自有一百多亿资金左手倒右手置换了一下风险敞口，就拿到了三方拉锯之中的绝对主动权和话语权，稳准狠的同时也再次表现出了财大和气粗之间的因果关系。

目前来看悲观预期在持续放大，一切都在朝着对公司不好的方向去走，但上文也说过，政策是动态的，公司是动态的，人也同样是动态的。政府虽然没有了对平安的政治约束力，但是对于省内第一纳税大户，支持和帮助的预期动力并不会减弱，相反在平安保持观望的态度下可能会在力所能及之内再次加大相应扶持力度。王文学本人无论是出于大股东的责任义务还是对于他毕生心血和知合系立根之本，也都会不遗余力的All in&All clear。

除了债务危机方面明牌，公司目前还存在几个未知风险点，王文学目前与平安方面的关系和态度，王文学与吴向东之间的关系和态度，北方总部和南方总部目前的运营协同性以及财务支出控制和盘活资产主要方向，公司在战略方针方面，上下是否能保持协同性一致性。从2020年下半年资金链紧张情况下大幅度拿地，尤其是商办重资产方面拿地，对本就紧张的现金流造成彻底枯竭的情况下来看，王文学虽然作为董事长，但对公司管理和支出尤其是南方总部方面的管理和支出可能是失控的。哪怕后续债务危机在各方努力下有所缓解，上述问题也对公司未来持续经营有着至关重要的影响，未知的风险总是比已知的风险更可怕也更难解决。

稍好的方面就是债委会已经成立，各方还在制定短中长期的解决方案，虽然解决危机不会一蹴而就，但是各方都不会任由危机无限扩大，大家还是有利益一致性的预期，我们不妨可以耐心等待一下接下来公布的债务危机风险化解方案。

无论出于什么理由，目前停牌也是对信息滞后的中小股东一种保护，避免悲观情绪进一步放大，投机情绪主导下的股价大幅波动。等待局势明朗后再复牌，要么大家一起愿赌服输死得明白，要么大家一起困境反转挽回损失。总是好过今天一个利空大幅下跌，明天一个利好大幅反弹，每天担惊受怕，毕竟华夏幸福内多数还都是长线持股的人群居多。

用老王的话说，华夏幸福这家公司肯定是可以继续存在的。我也认为这一点毋庸置疑，作为国内头部也是唯一一家全国性的产业新城运营商，旗下产业新城数量众多，位置也遍布全国各地。潜在承接方要么没有承接实力，要么没有区域经验，与华夏幸福的规划设计理念也很难做到完全重合。所有产业新城都是华夏幸福规划设计主导，并上报中央财政部报备的单独PPP项目，几乎没有转让的空间和余地。要么以华夏幸福为主体继续按规划设计运营开发，要么项目结束烂尾清算。产业新城PPP不同于绿化环保或者排污治理性PPP，项目烂尾对地方政府是不可承受之重，所以对于公司的存续性现在不必过于担心。

但华夏幸福继续存在不代表老王能持续存在，后续还要看债务化解方案是否存在战投入股，债转股等导致的股权变动风险。

现实也再一次证明了右侧交易的重要性，调研了两个月之久，最终还是左侧进入部分仓位，无论最终结局如何我都会欣然接受并再次引以为戒，如果说生活教会了我什么，那首先就是学会享受失败。

最后送给华夏幸福及老王《约翰克里斯朵夫》的结尾。

圣者克利斯朵夫渡过了河。他在逆流中走了整整的一夜。现在他结实的身体象一块岩石一般矗立在水面上，左肩上扛着一个娇弱而沉重的孩子。圣者克利斯朵夫倚在一株拔起的松树上，松树屈曲了，他的脊骨也屈曲了。那些看着他出发的人都说他渡不过的。他们长时间的嘲弄他，笑他。随后，黑夜来了。他们厌倦了。此刻克利斯朵夫已经走得那么远，再也听不见留在岸上的人的叫喊。在激流澎湃中，他只听见孩子的平静的声音，他用小手抓着巨人额上的一绺头发，嘴里喊着：“走吧！”他便走着，伛着背，眼睛向着前面，望着黑洞洞的对岸，削壁慢慢的显出白色来了。
早祷的钟声突然响了，无数的钟声一下子都惊醒了。天又黎明！黑沉沉的危崖后面，看不见的太阳在金色的天空升起。快要倒下来的克利斯朵夫终于到了彼岸。