新规下头部险企优势显现保险股表现分化中国平安逆市领涨

中国平安(601318)：每股净资产 36.83元，每股净利润 8.41元，历史净利润年均增长 31.19%，预估未来三年净利润年均增长 15.17%，更多数据见：中国平安601318核心经营数据

中国平安的当前股价 71.44元，市盈率 8.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 169.75%；20倍PE，预期收益率 259.67%；25倍PE，预期收益率 349.58%；30倍PE，预期收益率 439.5%。

2020年上半年受疫情影响，险企保费整体承压，下半年业绩有所好转，但增速尚未完全恢复。日前，银保监会公布了2020年全年各类保险经营数据显示，2020年保险行业累计实现原保费收入4.53万亿元，同比增长6.12%，增速低于2019年的12.17%，寿险、产险、车险等增速均有所下降，而健康险则基本与去年增速持平。

此外，自2020年以来，市场万能险结算利率的中位数出现反复震荡，最大结算值下降，表明保险公司所面临的投资环境具有较大的不确定性。据统计，2020年上半年上市险企投资收益率均出现不同程度的下滑，三季度有所回升，但净投资收益还未恢复至前两年水平。不过，在机构看来，2021年上市险企保费压力有望获释，低估值和弹性优势有望进一步显现。

新规下头部险企优势或显现

近日，银保监会发布了《保险公司偿付能力管理规定》，进一步细化和加强险企监管标准。《规定》自今年3月1日起施行，将偿付能力监管指标扩充为核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率、风险评级3项。新规规定，保险公司同时符合三项监管要求的，为偿付能力达标公司，包括核心偿付能力充足率不低于50%;综合偿付能力充足率不低于100%;风险综合评级在B类及以上。不符合上述任意一项要求的，为偿付能力不达标公司。

与之相比，当前仍在执行的2008年原保监会下发的《保险公司偿付能力管理规定》仅有偿付能力充足率指标。偿二代作为中国保险业新一代偿付能力监管体系，从2016年正式实施至今，已历经4年半时间，近期一系列重磅消息显示，其成果正逐步固化至部门规章层面。新规一旦正式实施，将对现有险企的偿付能力产生直接影响。据此前银保监会介绍，偿二代二期工程主要从资本端、资产端、负债端、服务实体经济和有效实施的基础环境五个方面着手，重点解决资本不实、数据不实、底层资产不清、风险保障功能发挥不足、服务实体经济不够等制度短板和监管漏洞。

随着监管的趋严，保险公司的分化继续加深，大型险企发展加速，激进型小公司则受挫严重。不过，由于上市险企整体偿付能力水平较高，在保险行业生态环境之下，大保险公司受益显著，预计行业集中度将会进一步提升。市场预计头部险企受新规影响较小。

另外，银保监会为摸清保险资金运用风险底数，牢牢守住不发生系统性金融风险底线，该会近日决定开展保险资金运用全面风险排查工作。目前，相关排查通知已下发至各保险机构。根据通知要求，各保险机构应聚焦保险资金运用的关联交易、信用风险、另类投资、资产质量等重点领域，横向到边、纵深到底，梳理2018年以来发生的各项保险资金运用业务。目前，相关排查通知已下发至各保险机构。

去年保险业保费收入整体增速放缓

近期，中国人保、中国人寿、中国太保、中国太平四大头部险企纷纷召开年度工作会议，总结2020年工作，并为2021年乃至整个“十四五”时期制定新一轮发展战略，头部险企转型开始加速。

2月3日，中国平安发布公司全年经营业绩报告，成为首家披露年度业绩报告的保险企业，也让投资者们第一次在春节之前见到了保险公司年报。从中国平安发布的业绩来看，2020年集团总收入13214.18亿元，同比上升3.8%;公司实现归属于母公司股东的营运利润1394.70亿元，同比增4.9%;营运ROE达19.5%;归属于母公司股东的净利润1430.99亿元，同比下降4.2%。寿险及健康险业务内含价值8245.74亿元，同比上升8.9%;新业务价值495.75亿元，同比下降34.7%。现金分红持续提升，向股东派发全年股息每股现金2.20元，同比增7.3%。整体来看，除寿险及健康险新业务价值受去年疫情和寿险改革因素影响以外，平安2020年的主要经营指标仍保持基本稳健。

中国平安再2020年年度报告中阐述，因执行中国财政部《企业会计准则解释第2号》的有关规定所涉及的保险合同准备金会计估计变更，对本公司2020年度税前利润的影响为减少税前利润人民币191.41亿元。本项会计估计变更增加本公司2020年12月31日寿险及长期健康险责任准备金人民币191.41亿元，减少本公司2020年度税前利润人民币191.41亿元。公司于2021年2月3日召开的第十一届董事会第二十次会议审议通过了本项会计估计变更的相关内容。中国平安在年报中称，伴随寿险改革工程持续深化、稳步推进，改革成效会逐步显现;改革项目进一步聚焦渠道升级、产品升级、经营升级三大方向，充分利用数字化赋能，加速推进项目落地。未来，随着疫情影响的进一步减弱、宏观经济形势的回稳，保证保险综合成本率压力会逐渐缓解。

谋定而后动，知止而有得。2020年已然落幕，但其对于保险业的深刻影响仍在继续，低迷的保费增速，剧变的市场环境，加速了行业旧有模式的瓦解，对于新型商业模式的渴求变得空前强烈。去年经历了行业基本面的下滑，理性一点面对2020年，即使没有受到疫情的冲击，保险行业也面临着寿险改革的不确定性，还有2019年股价整体板块涨幅较大等等因素，均对2020年的股价的预期产生了不好影响。不过，现在这些不利因素都在慢慢过去，寿险改革方面及时2021依旧不会立竿见影，但是随着时间的积累，距离目标也会越来越近。而且年末各大险企积极备战2021年开门红，叠加利率端显著改善并企稳，险企转型成效或将显现，保费收入增长可期。

保险板块分化中国平安领涨

2020年受疫情影响保险板块跑输大盘。去年上半年，保险股股价大幅下跌，Q1末较年初最高下跌25%。随着经济逐渐回暖，及市场流动性释放，保险股股价自7月初开始大幅回升，12月初较年初上涨幅度达到10%，截至2020年底申万保险指数较年初上涨 4%。但进入2021年后，保险板块再度延续调整。

截至2月3日，保险行业指数较2020年底下跌11.43%，同期上证指数涨幅则为1.27%，沪深300指数涨幅为5.26%，保险板块表现位列A股二级市场行业的倒数第11位。板块内各成份股均有所下跌，其中，今年以来新华保险跌幅近18%，中国平安跌幅为12%，中国人保跌幅为10%，中国人寿跌幅超8%，中国太保跌幅亦跌近5%。

对于板块的投资机会，申万宏源分析认为，2020年上市险企年报将主动压低基数，为2021年轻装上阵蓄力，无需过度解读2020年年报，更应着眼2021年复苏节奏。对于今年新单复苏格局，在疫情防控常态化具有更优客户画像的队伍将率先复苏。一方面，疫情或加速贫富差距，中高净值人群因权益资产和楼市上涨财富效应大幅增加，购买力和需求复苏动能也将更强;另一方面，面对日益增长的新兴互联网渠道的竞争冲击，聚焦中高净值客群的代理人队伍将借助自身专业性和服务性优势，加固护城河，维持行业看好评级。